價值股的反彈變得混亂。這就是為什麼投資者不應該轉身離開

“別叫它回歸，” LL Cool J 曾經請求我們。好吧，我不會。是的，價值股在2026年迄今為止表現優於成長股。2025年，價值股也曾享有小幅優勢。

但2025年價值股的勝利僅僅是根據晨星的投資風格方法論。我們的一些競爭對手，專注於風格指數的，對2025年的看法則不同。在共同基金表現方面，成長股當然贏得了那一年。

方法論的爭論之外，還有歷史的問題。美國股市的成長面已經贏了將近15年。除了2016年和2022年這些顯著的例外，成長股遠遠領先於價值股。

		過去十年，美國成長股超越價值股
	



		累計總回報率 %

資料來源：Morningstar Direct。數據截止至2026年1月30日。Morningstar美國大型-中型廣泛成長與價值指數——以美元計的總回報。下載CSV。

“價值溢價已死，”有人這麼說，指的是與 LL Cool J 的非回歸同期發布的學術研究。也有人認為悼念是逆向指標。當投資者考慮投資組合配置時，現在是思考美國價值股未來的好時機。

2025年價值股贏了嗎？

我將查看Morningstar美國大型-中型廣泛成長與價值指數，這些指數將市場一分為二，對應晨星的美國大型成長和大型價值類別。這些指數使用與晨星風格箱相同的10因子方法。公司可以同時被納入成長和價值指數，但權重不同。

當我對價值指數進行歸因分析時，2025年其超越的兩個最大驅動因素是Alphabet GOOGL和金融服務行業。谷歌母公司Alphabet在2025年股價上漲超過60%，成為“宏偉七巨頭”中表現最好的公司。儘管該公司同時被納入我們的成長和價值指數，但在全年中在價值指數中的權重較高，因此貢獻更多。

		2025年表現——主要貢獻者

資料來源：Morningstar Direct Performance Attribution。指數和股票的美元總回報。數據截止至2025年12月31日。下載CSV。

我們怎能將Alphabet歸類為價值股？記得在2025年某段時間內，股價曾下跌超過20%。Alphabet面臨投資者對其在人工智能時代競爭能力的懷疑；其核心業務——網路搜尋，被認為存在風險。在價格/銷售等指標上，該公司偏向價值。

Alphabet在價值指數中的大權重，使其在2025年下半年股價飆升時佔據有利位置。九月，公司獲得反壟斷裁決，避免被拆分。像Google Cloud這樣的成長驅動因素幫助其超越第三季度盈利預期。其Gemini AI模型也令人印象深刻。

至於金融服務行業，2025年表現亮眼。在經濟健康和放鬆管制的背景下，銀行業盈利強勁。JPMorgan Chase JPM、Goldman Sachs GS、Bank of America BAC和Wells Fargo WFC在2025年股價大幅上漲，推動了價值指數。

雖然金融服務是價值指數常見的行業重點，但Alphabet則較具爭議。過去幾年，該股在晨星風格箱中的位置多次變動。一些指數提供商認為該股偏向成長，與晨星的看法不同。

至於主動型基金經理如何看待Alphabet，這支股票在多種策略中都是重要持倉。它是美國基金公司Growth Fund of America AGTHX的主要貢獻股，也在大型價值基金Oakmark Fund OAKMX（我持有）中佔有重要位置。Berkshire Hathaway BRK.A甚至在第三季度開始持有Alphabet的股份。

價值股表現不佳

“買高賣更高”在近年來一直是成功的投資策略。低倍數的股票是否能跑贏——無論是作為風險補償還是因為其價格反映過度悲觀的評價——在美國尚未得到證明。在其他市場，價值投資表現更佳。

如你所知，一群最初被稱為FANG，後來成為宏偉七巨頭的“超級擴展者”，已經從大變得巨大。科技趨勢推動了美國股市近15年的漲勢。在人工智能出現之前，是移動計算、雲端和電子商務。疫情更是科技的巨大推手。

值得一提的兩個年份是價值股有意義超越的年份。2016年，特朗普意外當選，帶動工業和金融等“舊經濟”價值股飆升。2022年，通脹和加息對成長股打擊最大，而俄烏戰爭推高油價，提振偏向價值的能源行業。能源行業的飆升也有助於解釋2026年迄今價值股的超越。

你會注意到，我用經濟行業來解釋投資風格的表現動態。我認為行業比利率等因素更重要。在2022年，出現了一個說法，認為成長股的長期現金流被上升的利率貶值。但到了2023年，成長股又在持續加息中跑贏。2022年的經歷也可能是高飛者在風險偏好下降的市場中跌得最遠的例子。

無論如何，有人說價值因子從未存在或已過時。懷疑者指出“無形資產”的重要性，這在價格/帳面價值這一經典價值指標中未被捕捉。也可能是市場過度擠壓，扭曲了錯誤定價。量化交易策略常被用作替罪羊。

那麼，為什麼還要關注價值股？

可以確定的是，成長市場比價值市場更為集中。前十名股票佔成長指數權重的56%，而價值則只有29%。

資料來源：Morningstar Direct。數據截止至2026年1月31日。下載CSV。

成長股在經濟行業上的集中度也較高。雖然成長市場約一半是科技股（不包括通信服務股Alphabet和Meta META，以及消費循環股Amazon.com AMZN），但價值股則較為分散。防禦性消費、醫療、金融服務、工業、能源和公用事業等行業在價值股中佔比更重。

集中度既有優點也有缺點。當市場巨頭高飛，科技行業領先時，成長股受益。但當市場轉入“避險”模式時，成長股可能受到重創。不巧的是，根據回報的標準差，成長指數和基金的波動性都明顯高於價值指數。

近年來，人工智能一直是投資風格領導的關鍵因素。在投資者對AI股持懷疑態度的時期，價值股表現優於成長股。這適用於2024年第三季度、2025年第一季度和2025年第四季度。2026年還很早，但目前為止，價值股領先。

風格輪換與時尚

人工智能真的可能推動價值股嗎？去年，我採訪了Vanguard首席經濟學家Joe Davis，為晨星的《長遠觀點》播客。他認為AI可能成為一種通用技術，促進增長和生產力。稍微出乎意料的是，他總結道：[我]如果你對AI最看好，你其實應該投資於‘宏偉七巨頭’之外和科技領域之外。”他提到過去的破壞性時期，指出激烈的競爭會侵蝕科技領導者的回報。同時，整個經濟中的公司都在尋找將技術應用於生產的方式。

歷史上，投資風格的領導一直是周期性的。有些人將充滿AI熱情的股市與90年代末的網路泡沫相提並論，當時價值投資也被認為已死。在那些日子裡，像沃倫·巴菲特這樣的價格敏感投資者被嘲笑為“不懂”。然後泡沫破裂，從2000年到2007年的金融危機之前，價值股跑贏了成長股。正如我的同事Jeff Ptak 最近所示，科技行業的長期超越可能預示著未來的艱難時期。也許我們正處於一個風格輪換的過程中，只有事後才能看清。

無論未來如何，成長與價值之戰都不會有 LL Cool J 風格的“擊倒”。成長已經讓價值處於險境多年，但還有更多回合等待著。市場動態總在變化，就像Alphabet在晨星風格箱中的遷移所示。不管哪種風格“勝出”，都很重要的是要認識到目前市場成長端的風險。你不必相信“價值溢價”，也可以將價值股視為當前的多元化工具。