6家外資齊聲唱多中國資產：A股步入“慢牛”新階段 驅動邏輯轉向盈利增長

2026年是“十四五”開局之年，中國經濟步入新發展階段。

展望2026年，權益市場整體走向如何？A股突破關鍵點位後動能是否充足？外資何時回流超配？還有哪些方向值得投資者去挖掘？

2026年伊始，6家外資機構做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題把脈馬年投資，多家外資機構人士普遍認為，A股已進入“慢牛”階段，投資邏輯正從“估值修復”轉向“盈利主導”，人工智能成為一致看好的核心賽道。

A股從估值修復轉向盈利主導

對於2026年A股市場的整體判斷，接受採訪的外資機構普遍持樂觀態度，認為A股已進入“慢牛”新階段，市場驅動邏輯正在發生深刻轉變。

摩根大通中國首席股票策略師劉鳴镝明確提出，A股在幾次大牛市後，真正進入了“慢牛”。她解釋道，此前的牛市往往伴隨業績達到周期性頂點、增量資金充裕，但形成和達到頂點的時間較短，估值超調明顯；而“慢牛”雖有資金加持，但核心還是業績，“A股市場不缺流動性，主要是缺乏能夠承載市值的每股盈利，若淨利潤率能夠得到合理提升，持續的正回報是可期的。”

聯博基金副總經理、投資總監朱良判斷，2026年A股市場將從“估值修復”轉向“盈利主導”階段，市場上漲的可持續性取決於企業盈利能力的實質性改善，而非單純估值擴張。朱良指出，支撐這一判斷的關鍵邏輯有三：一是中國經濟結構轉型提供了投資機遇。二是企業盈利有望迎來更強動能，從而改善長期投資價值。與此同時，反內卷、企業出海與AI等因素也有望支持企業盈利增長長線向上。三是在低利率環境下，權益資產相較於固收資產更具吸引力，也可望支持權益市場估值。

摩根士丹利中國首席股票策略師王滢強調，“從長期維度看，產業與公司競爭力才是根本，2026年中國資產的驅動邏輯將從2025年的估值修復轉向盈利增長。”她透露，摩根士丹利預計2026年滬深300指數盈利增長率將達6%-7%，支撐這一判斷的關鍵因素包括：上市公司持續加大研發創新與資本支出投入，在人工智能、高端製造等領域保持全球競爭優勢；房地產市場企穩與消費增長加速的拐點有望出現，帶動相關行業盈利改善；財政政策與貨幣政策的多重支持，將進一步助力盈利增速攀升等。

富達基金股票部負責人周文群則預判，2026年下半年可能出現風格切換，“宏觀基本面在經歷了過去兩到三年的消化之後，我們可能會看到一些傳統板塊在低位開始蓄力。同時，整體經濟的盈利增速也有望在今年出現觸底回升的狀態。”

外資增配趨勢明確

外資機構普遍認為，全球資本對中國資產的配置仍有較大提升空間，外資增配趨勢明確。

“全球的主要機構投資者、大規模資產配置者對中國倉位的配置依然較低，因此進一步增配的空間非常大。”王滢指出。

劉鳴镝進一步分析指出，從四類主動股票基金（全球型、全球除美國型、新興市場型、亞太（除日本外）區域型）的配置來看，全球型、亞洲區域型基金對內地股票相對於基準股指的配置倉位，其低配程度是最低的；亞太（除日本外）基金因在亞洲區域有更多的機會調研在內地運營的區域型及中國企業，對內地企業的競爭力了解更深入，其低配程度也較低。

瑞銀中國股票策略師王宗豪強調，外資加倉中國資產的趨勢將延續。他給出具體數據支撐：2025年三季度外國機構投資者對中國股票的主動基金低配比例收窄至-1.3%，而全球最大40只基金的中國配置比例約1.1%-1.2%，遠低於2020年底的2%，仍有很大提升空間。

王宗豪進一步觀察到，港股已出現明顯的外資加倉信號。“年初1月2日國內市場放假、南下資金通道關閉期間，港股大漲，這大概率是外資加倉中國的信號，我們覺得這一趨勢還會持續。”

朱良也觀察到，外資對中國市場的配置呈現出新的側重點，“其配置邏輯正從早期的‘低估值博弈’轉向長期持有‘優質盈利驅動型資產’，包括具備全球競爭力的民營企業、AI應用端企業、創新藥以及新消費等新質生產力領域。”這一變化趨勢反映出外資投資A股的邏輯更加側重於長期的結構性增長機會。

朱良指出，除了企業盈利修正浮現轉機外，公司治理改善與提升對投資者的回饋（如分紅、回購）更有助於吸引外資這類“長錢”流入。

人工智能板塊被一致看好

在行業配置方面，面對2026年的市場機遇，人工智能產業鏈成為外資機構一致看好的核心方向。

“科技浪潮方興未艾，人工智能依舊是未來投資的主線。”摩根士丹利基金權益投資部總監雷志勇表示，在政策性紅利與工程師紅利的持續驅動下，2026年泛科技產業仍將孕育豐富機遇，看好AI算力、AI應用、高端製造等領域投資機會。他預計2026年AI算力基礎設施全年增速仍將顯著領先於大多數製造業及TMT細分領域，同時2026年或將迎來AI應用爆發的元年。

王宗豪尤為看好硬件與互聯網應用端，“硬件方面，特別偏好半導體設備，‘科技自強’仍是主要旋律；互聯網業務端的發展機會集中在港股大型廠商，國內大型互聯網公司將是AI最大受益者。”

周文群認為，AI帶來的需求驅動，預計會為這些科技公司帶來較好的業績增速。她指出，國內科技成長板塊覆蓋面廣、韌性強，結構更加分散，呈現出全面開花的狀態，比如商業航天、機器人產業鏈等領域，並非只集中在單一主線。

“反內卷”與出海主題同樣受到高度關注。王宗豪指出，“反內卷”主題下光伏產業鏈是典型代表，而出海主題方面看好海外收入占比高的企業，尤其是汽車零部件公司。雷志勇認為，中國企業升級和出海將繼續得到認可，高科技含量、高附加值的成套裝備產業增速或將繼續上行，軍工（商業航天）、核電、風電、儲能等高端製造細分領域有望誕生一批全球龍頭企業。

周文群表示：“中國目前所處的發展階段，使得許多企業在積累了國內龐大市場和強勁需求所帶來的經驗之後，正越來越多地展現出在海外競爭力方面的突破。在高端製造、電動汽車、電池、新能源以及遊戲和文化輸出等領域，一些實力非常強大的中國公司正在海外不斷奪取更多的市場份額。”

新消費與傳統消費復甦也被多次提及。朱良看好契合“小確幸”消費趨勢、由民營經濟主導的體驗型新消費領域。周文群將消費分為傳統消費與新消費兩類。對於傳統消費，她認為今年存在一定的機會，可能會出現觸底回升，支撐因素包括上游價格企穩、反內卷政策緩和競爭、庫存消化至低位。談及新消費，周文群認為其“更多體現為情緒價值，或者是在更新的文化層面上對消費需求的滿足”，滲透率較低、成長空間大。

紅利資產與高質量個股構成防禦性配置的重要一環。朱良認為現金流健康、分紅率有望持續提升的紅利資產值得重點關注。王滢提出“槓鈴式配置”策略，即在把握成長性的同時應對市場不確定性，通過“高成長+穩收益”的組合實現攻守平衡——一端是人工智能、高端製造、自動化、機器人、生物科技等高成長領域；另一端則是高質量紅利股與保險板塊。

上游硬資產與貴金屬方面，周文群對金屬、有色等上游硬資產持積極看法，支撐邏輯包括弱美元環境持續、工業需求強勁、供給端剛性約束等。朱良也指出，在美聯儲獨立性面臨沖擊、美國財政赤字高企的背景下，“去美元化”趨勢將使黃金等非美元資產的配置需求持續上升。

港股與A股或將並駕齊驅

談及港股市場，王滢表示，從6-12個月的維度來看，2026年全年A股和港股應該是並駕齊驅的走勢，但兩者的個股選擇具有一定的獨特性和稀缺性，可以將目標更多地聚焦於兩邊更為獨有的投資機會。

具體來看，王滢認為，港股的優勢在於優質的互聯網上市公司，以及一些超大盤、流動性很高、正在向人工智能方向轉型的大盤股票。對於一些對紅利、尤其是持續穩定現金流收入有要求的投資人來說，一些A股與港股兩地上市的企業，特別是分紅較多的公司，在港股的估值相對更具吸引力。

而A股市場的核心優勢則在於全球稀缺的投資標的，“目前非常受到國際投資人青睞的機器人、自動化、高端製造、電池、生物科技和製藥等領域，都是A股獨有且機會非常豐富的板塊。”王滢強調，這些投資標的不僅在A股和港股的選擇中稀缺，放眼全球也十分稀缺，並且在A股市場高度集中，因此這樣的配置更為有效。

周文群認為，港股與A股共享同一個基本面，因為主要上市的企業仍然是中國企業，走勢將高度相似，但節奏差異明顯，“港股相對來說是一個更加自由的市場，受到外來資金進出的影響更大，一般來說波動率會比A股更大一些。”

同時，周文群指出，美聯儲降息對港股形成直接利好，會在美聯儲降息之後，較好地吸收美元外溢帶來的資金，加之港股相較A股仍存在20%-30%的估值折價，“從估值的角度來看，它的吸引力也是比較大的。”

王宗豪認為，港股更受益於投資機構對AI的熱情，特別是應用端的大型互聯網廠商，叠加美聯儲降息預期，表現值得期待；A股則憑藉政策呵護與長線資金保底，波動幅度可能小於港股，且在“反內卷”主題下，新能源、上游製造業等行業有望迎來修復。他特別提到，港股機構投資者占比更高，“更需要業績驗證，4月和7、8月的業績期將是重要催化劑。”

港股標的方面，周文群重點提及三類。首先是互聯網平台企業，在新的AI時代裡，這些企業在不斷做出越來越多的努力，與海外一些可比企業之間的差距在慢慢縮小，但從估值的角度來說，大部分中國的互聯網平台科技公司仍然交易在大約40%的折價水平。第二類是AI算法與應用企業，由於整體AI需求帶來的產業結構變化非常明顯，它們的成長性也非常突出。第三類是在港上市的非中國資產，如歐洲公用事業及全球性銀行，這些標的在一定程度上起到與中國公司相互平衡的作用。

（資料來源：澎湃新聞）