盈利後，Albemarle 股票是值得買入、賣出，還是被合理估值？

Albemarle ALB 於 2 月 11 日公布其第四季度財報。以下是晨星對 Albemarle 的盈利與股價的看法。

Albemarle 主要晨星指標

• 公允價值估算：$200.00
• 晨星評級：★★★
• 晨星經濟護城河評級：狹窄
• 晨星不確定性評級：非常高

我們對 Albemarle 第四季度盈利的看法

Albemarle 的第四季度盈利反映出鋰價逐步改善，利潤較第三季度上升。撰稿時（2 月 12 日），Albemarle 股價下跌 7%，屬於市場整體拋售的一部分，儘管管理層展望高於 FactSet 一致預期。

為何重要： 鋰價是 Albemarle 利潤、自由現金流和股價變動的最大驅動因素。過去幾個月來，鋰價大約翻倍，現已接近我們長期每公噸 2 萬美元的價格預測。

• 對 Albemarle 來說，較高的鋰價應該會帶來顯著改善的利潤。我們預計能源儲存（銷售給電池的鋰）部門的利潤在 2026 年將較 2025 年大約成長三倍。這也將推動公司產生更高的自由現金流。

結論： 我們維持對狹窄護城河 Albemarle 的每股 200 美元公允價值估算。在目前的股價下，我們認為 Albemarle 稍微被低估，股價約比我們的公允價值低 20%，仍屬於 3 星評級範圍，因我們維持「非常高」的不確定性評級。

• 由於鋰價高於先前預測，我們上調了 2026 年的展望。同時，我們也降低了中期的產量增長假設，認為 Albemarle 可能會放緩未來的增長。這些變動大致抵消，未影響我們的公允價值估算。
• 鋰價仍將波動，但長期來看，我們預計平均約為每公噸 2 萬美元，與我們對長期邊際生產成本的預測一致。

Albemarle 的公允價值估算

以 3 星評級，我們認為 Albemarle 的股價與我們長期每股 200 美元的公允價值相當。我們假設加權平均資本成本約為 10%。我們用 11.5 倍的中期 EBITDA 倍數來評價超過 10 年明確預測期之外的自由現金流。

鋰將仍是 Albemarle 最大的業務。鋰碳酸鹽現貨價格（通常是合約價格的先行指標）目前約為每公噸 1.8 萬美元（根據公開指數），較 2025 年中期的 8,000 美元上升。價格上升主要由於 2025 年需求增長快於供應。隨著需求持續強勁且全球供應增長放緩，我們預計 2026 年市場將較為平衡。

詳見 Albemarle 公允價值估算的更多資訊。

經濟護城河評級

我們給予 Albemarle 「狹窄」的經濟護城河評級，因為公司在鋰和溴的生產中具有強大且持久的成本優勢。全球範圍內，鋰碳酸鹽的生產主要來自較低成本的鹽水蒸發或較高成本的硬岩礦石（如 spodumene）。Albemarle 在鋰碳酸鹽的生產中具有成本優勢，得益於其在智利阿塔卡馬鹽湖的豐厚鹽水資產，該資產的生產成本是全球最低的（不包括版稅）。

詳見 Albemarle 的經濟護城河。

財務實力

Albemarle 財務狀況良好。截至 12 月 31 日，管理層報告淨負債/調整後 EBITDA 為 2 倍，符合管理層長期目標（低於 2.5）。預計隨著鋰價上升，調整後 EBITDA 在未來幾個季度將會增加。2025 年，儘管鋰價周期性偏低，Albemarle 仍產生正的自由現金流，超過股息支出。隨著 EBITDA 和自由現金流的成長，我們認為公司也會逐步還清債務。

在 2025 年鋰價較低後，Albemarle 計劃在 2026 年保持低資本支出。由於價格高企及公司推行成本削減措施，我們預計 EBITDA 也會在 2026 年上升。此外，Albemarle 將以稅前 6.6 億美元的價格，向 KPS 出售其催化劑業務 Ketjen 51% 的股權，預計交易將於 2026 年完成。這些資金將有助於支撐資產負債表。

自 1995 年以來，Albemarle 每年都在增加股息。然而，如果鋰價長期維持較低水平，公司可能被迫削減股息，以將更多現金流用於償還債務。

詳見 Albemarle 的財務實力。

風險與不確定性

我們給予 Albemarle 「非常高」的不確定性評級。最大風險在於鋰價的波動。若需求增長放緩（如電動車銷售放緩），鋰價可能下跌。此外，鈉離子電池等新型電池可能取代鋰，成為首選的儲能資源。

若生產商過度擴產，鋰供應可能比需求增長更快，導致價格下跌並長期偏低。若主要電池製造商或中國國有企業持續投資高成本鋰資源以維持市場過剩，價格也可能長期偏低。新技術如直接提取鋰也可能改變成本曲線。Albemarle 在推動新鋰項目時面臨執行風險，包括生產延遲和成本超支。此外，智利的政治風險也不容忽視，總統 Gabriel Boric 希望國有化所有項目，若成真，Albemarle 可能被迫將 50.1% 的股權轉讓給政府以延長租約（2043 年到期）。

最大 ESG 風險來自潛在的新規範。規範可能限制溴業的排放，公司可能無法將成本轉嫁給客戶。我們認為這一風險的發生概率和影響屬中等。

詳見 Albemarle 的風險與不確定性。

ALB 投資者觀點

• Albemarle 透過智利鹽水和澳洲西部的 spodumene 硬岩資產，擁有一流的鋰資產，這些資產是全球成本最低的鋰生產來源之一。
• 鋰價將反彈並在至少未來十年內保持高於邊際成本，為 Albemarle 帶來超額利潤和投資資本回報。
• Albemarle 具有低成本的溴生產能力，來自死海和阿肯色的高濃度鹽水。

ALB 看空者觀點

• 鋰價將下跌並長期偏低，因為新供應增長將超過需求，壓低盈利能力。
• Albemarle 在 Wogdina 和 King’s Mountain 等高成本鋰資源的投資將被證明是破壞價值的，因為它們無法產生超過加權平均資本成本的回報。
• 智利的鋰國有化計劃可能導致 Albemarle 被迫將多數股權轉讓給政府以續約，從而破壞股東價值。

本文由 Rachel Schlueter 編輯。