進入財報季，家得寶股票是值得買入、賣出，還是被合理估值？

家得寶__HD__預計將於2025年2月24日公布其財政年度第四季度的財報。以下是晨星對家得寶財報重點及其股價展望的分析。

家得寶的關鍵晨星指標

• 公允價值估算：$325.00
• 晨星評級：★★
• 晨星經濟護城河評級：寬闊
• 晨星不確定性評級：中等

家得寶財報公布日期

• 2月24日（星期二），交易開始前

關注家得寶第四季財報的重點

• 我們將關注專業客戶端的業務進展。公司在過去幾年在分銷領域進行了一些重大收購，應該會帶來一些重要的交叉銷售和單位成長機會。
• 我們也會觀察公司是否能在12月投資者日提出的2026年初步指引範圍內交付成果，該範圍包括調整後營運利潤率13%（假設同店銷售增長2%）。住房市場的轉手仍然低迷。
• 我們將追蹤任何復甦的跡象，以及這是否仍需一些時間。

家得寶的公允價值估算

由於其兩星評級，我們認為家得寶的股價相較於我們長期公允價值估算的每股$325略顯高估。鑑於國內家居改善行業的成熟，我們預計總需求將主要取決於房地產市場的變化，這些變化由價格、利率、轉手率和貸款標準推動。

我們預計未來十年平均銷售增長率為4.2%，在住房市場穩定後，DIY支出將回升至歷史水平，並受到如線上購買/店內取貨、更佳的商品陳列和改善的配送選項等措施的支持，這將推動市場份額的提升。

長期來看，我們預測毛利率將在未來十年內保持穩定（至2034年約33.3%），而銷售、一般及管理費用比率將逐步改善（在未來十年內提升70個基點，至17.3%），公司將利用規模優勢和供應鏈改善措施，同時投資以維持市場領導地位。這將導致終端營運利潤率達到14.5%，與疫情前的高點持平。

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經濟護城河評級

我們將家得寶評為寬闊的經濟護城河。作為全球最大家居改善零售商，該公司擁有品牌無形資產和成本優勢，這在我們看來是其競爭優勢。過去十年，家得寶的銷售增長速度超過建材和園藝設備供應商行業平均的5.4%，每年多出150個基點（根據美國普查局數據），顯示品牌持續的相關性。

我們預計，家得寶強大的品牌價值和廣泛的規模應能在這個碎片化的1.1萬億美元北美家居改善市場中，額外獲得市場份額，除了目前約15%的市場份額（2024年銷售約1595億美元）之外。

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財務實力

家得寶近年來在融資方面沒有顧慮。公司在2024年上半年成功籌集了100億美元的債務，以資助其收購價18.25億美元的SRS Distribution。到2024年底，家得寶的總負債超過530億美元。

管理層已因預期較高的債務服務而暫停股票回購，但我們預計在2026年底前，隨著公司將杠桿指標調整回2倍，股票回購將會恢復，這是在2025年消化GMS交易後的預期。包括近期收購的影響，預計到2025年底，息稅折舊攤銷前利潤（EBIT）將能覆蓋淨利息支出9倍。

過去三年，企業自由現金流平均約佔銷售額的6%，支持較高的杠桿，我們預計公司將在長期內保持在目標調整後的債務/EBITDAR倍數2倍之內。資產負債表上的280億美元淨房產、廠房和設備提供了必要的資產基礎來擔保債務。

鑑於家得寶能產生巨額的企業自由現金流（我們預測2025-2034年平均約180億美元），我們相信管理層在支付股息和維持或超過其長期股息支付比率55%的目標方面不會有問題。

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風險與不確定性

由於其強大的品牌認知度，我們給予公司中等不確定性評級，這有助於在經濟週期中穩定銷售。家得寶的銷售主要由消費者在必要和非必要的家庭購置中更願意花費推動。

在經濟不確定時期，消費者留在家中，進行改善工程，提升DIY收入。或者，當房價上升時，財富效應會產生心理上的提振，激發專業銷售。現在，隨著MRO和專業業務（HD Supply、SRS和GMS），收入可能會較少週期性，因為維護業務部分可以更穩定。

我們認為，家得寶在環境、社會和治理（ESG）方面的風險較低。產品採購、潛在的數據盜竊，以及消費者偏好向可持續產品轉變，都是相關議題，但家得寶應能適應，我們未看到這些因素會帶來重大財務影響。

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多頭觀點

• 家得寶持續在供應鏈和商品陳列方面的投資，應能提升生產力並支持其在家居改善市場的領導地位。
• 過去五年，公司已向股東返還730億美元（股息和股票回購），佔市值的20%以上。我們預計未來五年，家得寶將向所有者返還超過700億美元。
• 大型專業市場規模達3000億美元。隨著Interline和HD Supply佔較低雙位數份額，SRS觸及這些專家，GMS加入市場，市場份額仍有待爭取。

空頭觀點

• 消費者支出疲軟、利率上升或經濟衰退可能抑制家居改善項目的銷售，影響家得寶的成長。
• IT和供應鏈改善的成果可能更難實現，因為較簡單的措施已經取得成效。進一步的生產力提升可能面臨實施風險，導致盈利不穩。
• 隨著家得寶消化多項大型收購，整合風險仍存，管理層可能會被較大合併案（如SRS或GMS）中的特殊問題分心。

本文由Rachel Schlueter整理。