有多少存款：可供“搬家”？

要點
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2023年，市場熱議16萬億的“超額儲蓄”洪峰。按三年期推算，這批鎖定了3%以上高息的資金將在2026年集中面對1.2%-1.5%的利率。面對快速下行的利率，市場在觀察：這是否會觸發到期存款流向其他資產、進而推升其他資產的價格？

**規模測算：確實龐大，但並非“激增”。**2026年我國居民定期存款到期規模約76-77萬億元，絕對量處於歷史峰值。節奏呈現顯著季節性，一季度到期規模或達32-34萬億元，形成"首季即迎高峰"特徵。

然而，同比視角下到期壓力有限。2025年全年到期規模約66.5萬億元，2026年同比增加9.6-10.8萬億元，對應增速14.4%-16.3%，低於2025年到期同比增速（17.7%）。本質上，2025、2026年的到期高峰是2022-2023年“存款高增”的鏡像反應，不具備突發性。

**壓力拆解：約25萬億的高息存款。**在76萬億的到期總量中，真正屬於2年期及以上、享受了歷史高息的存款約為24.8萬億元，占比約32%，這是續作壓力的核心。其餘近七成都是1年期及以內的存款，續作的利率變化不大。不過環比看，2025年到期的高息存款也有20.3萬億，2026年僅同比增加4.6萬億。這或意味著，2026年的重定價壓力是“邊際”加重，而非激增。

**2025年的經驗：存款續作仍有韌性。**實際上，2025年的存款就已經面臨了續作利率落差的壓力，可作為2026年的前置觀察窗口。2025年的壓力測試給出了一个克制的答案：即便利率下行，定存到期后的續作率仍接近90%，大體與2023年相當。這或指向，低利率本身並不自動觸發風險偏好躍升，居民資產配置仍呈現強防禦性與慣性。

**2026年的核心矛盾也從"是否搬家"轉向"流向何處"。**總體上，這一輪始於2023年前後居民存款搬家過程，並未因2025年的集中重定價壓力而出現提速。預計2025、2026年更多是此前結構調整的延續：儘管利率重定價約束明顯增強，存款向其他資產的遷移仍以緩慢、分散的方式展開。不過隨著體量變大，約77萬億的定期存款到期，即便假設10%的穩定流出率，也足以成為股債市場的邊際定價變數。一季度約32萬億到期存款的再配置動向就是核心觀察窗口。

風險提示：數據測算與假設偏離風險；風險資產波動超預期。

2025年，我們展開了兩篇居民財富配置研究報告來提示，在長端利率較短端利率下降更快的背景下，居民財富的再配置並非階段性現象，而更可能成為一個持續的過程。我們指出，本輪存款搬家並非剛剛開始，而是自2023年起已逐步展開；同時，其內在邏輯也並不指向居民風險偏好的系統性抬升，而更多體現為比價效應下，居民在存款與“類存款”的低風險產品之間進行結構性騰挪。事實表明，2025以來，居民存款向其他低風險金融資產的遷移，已在邊際上對市場產生了可觀察的影響。

到目前，存款搬家的市場敘事並未隨著時間推移而降溫，反而在持續發酵。圍繞存款到期、續作以及再配置方向的討論不斷升溫，相關問題逐漸演化為影響市場預期的重要線索。基於此，我們延續此前研究框架，繼續推進本系列報告，作為理解資產和市場的重要線索。

為何關注2026年的到期存款？

當前，市場圍繞2026年居民定期存款到期、存款搬家等議題的討論持續升溫，多數觀點將其視為後續影響市場流動性與資產配置的核心敘事之一。所以在這一時點，為何市場對2026年存款到期問題的關注度顯著抬升？

2023年是“超額儲蓄”邏輯被火熱討論的一年，作為三年期的終點，2026年成為市場觀察存款到期後再配置行為的焦點。一方面，疫情期間居民多賺錢、少花錢確實帶來一部分“超額儲蓄”；另一方面，隨著房地產、基建等底層資產收益的下降、風險的上升，帶動居民財富結構階段性回流存款。2022年、2023年居民存款分別激增17.8萬億和16.6萬億，而此前年均僅在10萬億左右。尤其2023年，居民新增定期存款達到16萬億的歷史峰值。這批中長期存款的三年期到期節點，強化了市場對2026年居民存款到期再配置的關注。

高息資金到期後的利率下行預期，也提高了市場對存款搬家的關注度。2026年到期資金，是最後一批享受“3字頭”利率的長期資金——彼時大行3年期大額存單利率普遍超3%。若這批資金到期後面對1.2%-1.5%的新利率，居民會不會因此“報復性不存錢”？與此同時，理財、基金、保險行業在經歷了數年低迷後，也需要一個“資金回流”的宏大敘事來支撐擴容預期，2026年自然成為敘事時間錨點。

究竟有多少存款會到期？

在此背景下，一個核心問題是：2026年究竟有多少定期存款面臨到期？

根據我們團隊的測算，全年居民定存到期規模或達到76-77萬億元水平。我們的測算主要基於對發債銀行財報數據的深度穿透，利用其統一披露的定期存款剩餘期限結構進行精細化測算（樣本行定存規模約占全市場的80%）。歷史數據顯示，各到期時段的存款占比演變路徑相對穩健，且近兩年“一年內到期”的存款占定存餘額的比重呈現小幅爬升態勢。結合2024年樣本年報占比（60%）及2025年中報占比（62.9%）數據，預估到2025年末一年內到期的定存占比進一步提升至62.5%-63.5%區間。

那麼如果我們假設全行業、樣本銀行與居民端定期的期限結構高度同構，以2025年末總計179.6萬億元的定存存量推算，2026年全行業將有約112萬億-114萬億元的定期存款面臨到期重定價；其中，居民定期存款到期規模預計約為76萬億-77萬億元。就絕對量而言，2026年的確處於歷史峰值。

節奏的集中值得關注，2026年一季度可能是全年到期高峰期。銀行存款的到期分布具有強季節性，與年初“開門紅”的吸收旺季相對應——一季度增量通常占全年的50%-70%，到期量也相應呈“前高後低”特徵。參考2024年報，3個月內到期存款約占一年內到期量的42.8%。考慮到2025年存款投放相對更加前置，我們假設2025年末3個月內存款到期比例或抬升至43%-44.5%。按此測算，2026年一季度居民存款到期規模將達32.7-34.4萬億元，形成“首季即迎高峰”的特徵。

不过，如果將視角轉為同比變化，2026年的特殊性可能弱於市場直覺。

類似的，參考2024年樣本銀行年報測算，2025年全年到期的居民定期存款規模約66.5萬億元，2026年同比增加約9.6-10.8萬億元，對應增速14.5%-16.3%，實際上還低於2025年當年的到期同比增速（約17.7%）。即便聚焦市場最為關注的一季度，2025年一季度居民到期規模約為28.5萬億元，2026年一季度同比增加約4.2–5.9萬億元，雖然增速處於歷史偏高區間，但整體仍符合歷史運行規律。

本質上，2025–2026年的到期量抬升，只是2022–2023年存款激增的鏡像反應。“超額儲蓄”在三年後自然轉化為“超額到期”，從這一意義上看，2026年更像是一場緩慢上漲的“潮汐”，而非突如其來的“海嘯”。

而真正引發市場關注的，並非到期規模本身，而是到期後續作所面臨的利率落差。本輪存款利率下行自2022年啟動，至2025年5月後階段性穩定，但不同期限存款在續作時所面臨的利率落差並不一致。對於2026年到期的一年期及以内存款，續作時新舊利率差距有限；主要是2年期及以上存款在續作時會集中體現此前的降息幅度。

以國有大銀行的標準存款為例，2024年吸收的二年期定存，在2026年續作時利率普遍下降50–60bp；2023年的3年期定期存款，續作利率降幅高達約135bp。此外，銀行普遍壓縮了長期存款產品，六大行已下架5年期大額存單，部分中小行甚至取消了“整存整取”的5年期產品。

需要指出的是，類似的利率落差在2025年已然出現，2025年到期的2年期和3年期存款續作時同樣面臨約120bp左右的降幅。2026年的壓力更多是邊際加重，而非首次出現的激增。

在此基礎上，判斷存款外流壓力高低，關鍵在於高息存款的實際規模。我們認為，不能簡單依據到期期限結構反推原始期限結構。比如1–5年內到期的存款雖然基本對應2年期及以上的定存，但其中相當一部分並不會在2026年到期，直接反推將高估長期高息存款體量。

因此，我們引入年份滾動模型進行測算，假設新增存款長期維持1年期及以内、2年期、3年期、5年期43%、15%、34%、8%的期限結構，並在到期後按原期限自動滾動續作。經模型推演，至2025年末，全行業定期存款中剩餘期限在1年及以内的占比約為63.4%，與2025年中報披露的62.9%基本符合，驗證了該期限結構假設對負債端穩定性的刻畫有效。

據此拆分，2026年到期的居民定期存款中，真正屬於2年期及以上、相對高息的存款規模約為24.8萬億元，占全年到期規模的約32.2%。作為對比，2024年高息存款到期規模約為16.8萬億元，2025年約為20.3萬億元（同比增加3.4萬億元），2026年同比增加約4.6萬億元。可以看到，2026年高息存款到期規模雖在上行，但整體變化是平滑的。

總體來看，2026年居民定期存款到期規模約為77萬億元，其中涉及利率大降、重定價壓力較大的高息存款僅約25萬億元，較2025年邊際增加約4.6萬億元。由此看，2026年的定期存款流出壓力較2025年確實出現抬升。

但需要強調的是，2025年本身已在持續消化高強度的存款重定價壓力，2026年的變化更像是在這一高位基礎上的延續，而不是突發的。我們認為，在缺乏微觀證據支撐的前提下，不宜對流出比例做激進的假設。而且2025年實際的定期存款續作情況與資金流向，已經可以為我們觀察後續邊際變化提供了可參照的基準。

到期之後：有多少可能“搬家”？

那麼2025年到期的定期存款的實際續作情況究竟如何？存款流出是否在提速？這或是2026年到期存款流向的重要參考。

一方面，我們嘗試直接對存款續存率進行測算，2025年到期定存的續作率仍接近90%。我們將實體資金的理論派生規模、與當年最終的存款增量進行對比，由此反推到期的定期存款中留存下來的規模和比例。結果顯示，近年來，私人部門到期定存的續存率，基本穩定在80%–90%。即便2025年面臨存款集中到期重定價的現實壓力下，續作率仍大體與2023年相當，甚至較2024年回升。

從居民資金流量視角進行交叉驗證，也可以得到相對一致的結論。將居民部門新增資金在“通貨和存款”與“金融產品投資”之間的配置結構進行對比，可以發現，2025年居民金融資金流向與2024年高度相似，並未出現明顯向理財、基金、保險等金融產品端加速傾斜的跡象。這也意味著，即便高息存款逐步到期，居民資產配置仍以防禦性和慣性為主，存款體系的穩定性並未明顯削弱。

綜合來看，這一輪始於2023年前後居民存款再配置過程，並未因2025年的集中重定價壓力而顯著提速。2025年更像是此前調整趨勢的延續。

當然，高續作率並不意味著存款再配置在未來對市場的影響可以被忽略。一方面，2026年高息存款到期規模確實將進一步抬升，長期存款產品供給收縮、利率落差加大等約束也將更加突出。與此同時，如果2026年股票、商品等風險資產的熱度進一步提升，也可能對居民決策形成新的擾動。

另一方面，約77萬億的定期存款到期，即便維持10-15%的邊際流出，也不再是可以忽略的摩擦項，而將逐步成為影響市場定價的重要邊際變數。事實上，2024-2025年期間，流向保險、基金等資產的資金已開始對市場產生影響。

由此，問題的焦點正在從“是否續作”走向“流向何處”。2025年已給出了階段性的答案，但進入2026年，這一資金流向結構是否會發生變化，是否可能從低波動資產的承接，逐步向風險資產滲透，仍有待進一步觀察。一季度32萬億到期存款的再配置動向或許是個重要的觀察窗口。

本文來源：梁中華宏觀研究

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