為什麼我仍然不買Salesforce股票

企業軟體巨頭Salesforce（CRM 3.78%）的股價在2026年初一直承壓。隨著公司將於週三收盤後公布2026財年第四季度及全年業績，許多人可能會想趁現在買入，期待在強勁的第四季度財報後反彈。畢竟，如果業績和指引超出預期，股價可能會大幅上漲。

但我仍然沒有買入，原因並非我在試圖掌握季度時機。我的問題是長期的：一方面，Salesforce的(1)股票補償仍然相對於其成長規模偏重，另一方面，(2)人工智慧（AI）正在以改變軟體格局的方式，讓預測長期的利潤率和定價能力變得更困難。

圖片來源：Getty Images。

高額的股票補償

當然，我之所以保持觀望，並不代表Salesforce的業務表現不好。事實上，它表現不錯。在2026財年第三季度（截至2025年10月31日），營收同比增長9%，達到103億美元，自由現金流為22億美元，增長22%。

但我無法接受的是股票補償這一部分。

在同一季度，Salesforce報告了8.05億美元的股票補償費用（不包括與重組相關的股票補償）。這大約佔季度營收的8%。相比之下，成長較快的科技公司Alphabet在2025年的股票補償約佔營收的6%。

當然，Salesforce可以負擔得起，但股東最終還是要付出代價。如果公司向員工發放股票，每股股票隨著時間推移，對公司資產的索取權會變得略微縮小。

不過，該公司一直在回購股票，以抵消股票補償帶來的稀釋效應。在第三季度，它向股東返還了42億美元，包括38億美元的股票回購和3.95億美元的股息。對於市值約1700億美元的公司來說，這是一個不錯的季度數字。

儘管如此，我仍希望Salesforce能在股權運用上更為節儉，因為這家公司已不再是曾經那個高速成長的科技巨頭。

擴展

紐約證券交易所：CRM

Salesforce

今日變動

(-3.78%) $-7.00

現價

$178.16

主要數據點

市值

1730億美元

當日價位範圍

174.57 - 182.47美元

52週範圍

174.57 - 313.70美元

成交量

1500萬

平均成交量

1000萬

毛利率

75.43%

股息收益率

0.90%

AI令人振奮，但也帶來不確定性

當然，Salesforce正積極投入AI領域，並且似乎取得了不錯的成果。

在最新的財報電話會議中，管理層特別提到其AI產品的動能。例如，Salesforce的企業平台Agentforce（用於建立AI代理人）和Data 360（支援Agentforce的雲端資料平台）的年度經常性收入已接近14億美元，同比增長114%，公司表示其大型語言模型（LLM）閘道處理了超過3.2兆個tokens。

然而，風險在於，AI不僅加劇了競爭，也可能壓縮利潤率。即使AI帶來更多需求，也可能引入新的成本來服務客戶。而且，較大的競爭對手可以利用AI來進行捆綁銷售或縮小產品差距。

如果股價能提供明顯的安全邊際，這種不確定性會較易接受。但由於營收增長仍在高個位數（而非雙位數），我希望能更清楚看到隨著AI成為平台核心，Salesforce的“穩定狀態”會是什麼樣子。當然，現在的市盈率約24倍，股價看起來並不昂貴，但在不確定的環境下，也不算便宜。

當然，如果我在財報前不買入股票，可能會錯過公司公布超出預期的業績和令人印象深刻的指引。但這對我來說沒問題。我寧願等待更明確的前景或更低的股價，再考慮入手。