盈利後，福特股票是值得買入、賣出，還是估值合理？

福特汽車__F__於2月10日公布了其第四季度財報。以下是晨星對福特盈利和股價的看法。

福特汽車的關鍵晨星指標

• 公允價值估算：16.00美元
• 晨星評級：★★★
• 晨星經濟護城河評級：無
• 晨星不確定性評級：高

我們對福特第四季度盈利的看法

福特2025年第四季度調整後稀釋每股盈餘為0.13美元，未達到路孚特預測的0.19美元，但股價在盤後交易中略有上升，原因是福特提供了2026年調整後息稅前利潤（EBIT）指引，預計在80億至100億美元之間。

為何重要： 在公布財報前，2026年的指引、以及Novelis工廠火災對F系列用鋁的影響是兩個主要關注點。指引中點的EBIT比2025年的68億美元高出32%，而Novelis在2025年的EBIT中佔了20億美元，關稅成本也相似。

• 2026年整體公司的EBIT將偏向下半年，待Novelis工廠恢復運作後，預計在5月至9月之間。福特正進口額外的鋁材，2026年的成本將增加15億至20億美元，但Novelis將從2026年的EBIT中扣除10億美元。
• 預計材料和保修成本將減少10億美元，加上關稅影響減少10億美元，將抵消如電腦記憶體等原料成本上升，整體成本與2025年持平。指引假設美國行業銷售量在高1,500萬到低1,600萬台之間。

結論： 我們維持福特無護城河的公允價值估算16美元，並將在更新10-K模型時重新評估所有假設。我們很高興看到成本控制持續進展，並認為2026年有潛力出現正面盈利驚喜，前提是美國不陷入衰退。

• 電動車減值的現金流出（見我們12月16日的報告）在2026-27年間仍為55億美元。轉向建立福特能源存儲業務將花費20億美元，其中15億美元在2026年。福特擁有出色的汽車流動資金，總額達498億美元，包括287億美元的現金。
• CEO Jim Farley談到與大眾和雷諾合作在歐洲的成本優勢。近期媒體報導指出，中國車廠吉利可能在西班牙利用福特的閒置產能，因此我們不排除今年會有更多合作的公告。

福特汽車的公允價值估算

以其三星評級，我們認為福特的股價與我們長期公允價值16美元相比是合理的。在更新了12月15日的電動車重組和2025年指引後，我們保持公允價值不變為每股16美元。我們將2025年調整後EBIT預測調整為69億美元。除股權收益外的平均EBIT利潤率為3.6%，我們的中周期利潤率約為5%。

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經濟護城河評級

福特沒有護城河，我們也不預期會改變，因為有太多障礙需要同時克服。車輛製造是一個資本密集型行業，但進入壁壘已不如過去高。行業內已充斥著強大的競爭者，因此幾乎不可能有公司獲得持久優勢。來自中國的外國車廠可能很快進入成熟市場，如美國，正如它們已在歐洲一樣，韓國的現代和起亞以及特斯拉也已成為強大競爭者。新興的電動車廠商如Rivian和Lucid若能存活，也可能成為 formidable 的威脅。此外，汽車行業週期性很強，即使是最好的車廠在經濟不佳時也難免投資回報和利潤大幅下滑。削減成本有助於緩解痛苦，但無法恢復所有失去的利潤。

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財務實力

2024年年末全球退休金基金不足約5.47億美元，而2015年年末約為82億美元，薪資員工退休醫療保險額外短缺44億美元。幾乎所有的資金缺口來自“按付即用”計劃（主要來自德國和美國高層管理計劃），這些計劃一直未充分資金，支付的福利由公司一般現金支付。管理層通常預計資金充足的計劃每年貢獻約8億美元，並為未充分資金的計劃支付約4.5億美元的福利。未充分資金的計劃每年福利支付可能約4億美元。

分析師日的評論顯示，股份回購是可能的，但可能僅用來抵消股票期權的稀釋。福特的股息已恢復到疫情前的水平，並可能有特別股息，2023-25年已宣布。

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風險與不確定性

我們對福特的不確定性評級為高。自2022年以來，福特已投入數百億美元押注消費者轉向電動車，但由於美國的監管變化，電動車的普及速度過慢，導致大量資金浪費。進入壁壘正逐步降低，因為全球市場規模擴大，降低了新進者的固定成本比例。宏觀經濟條件、利率上升、商品價格變動以及美國、歐洲和中國等主要市場的貿易協議和關稅變化，可能迅速破壞管理層的計劃和指引。隨著車輛變得更高科技和自動化，重大破壞也在逼近。

福特的工會關係歷來優於通用汽車。然而，2023年UAW主席Shawn Fain表示，福特與UAW已不再合作。我們擔心2028年5月可能出現長時間的罷工，因為UAW希望恢復所有工人的養老金和退休醫療，這在我們看來並不負擔得起。

我們認為福特面臨的最大環境、社會和治理風險之一是對燃燒引擎車輛的監管日益嚴格，但像Mach-E和F-150 Lightning等電動車表明福特正認真轉向電動化，監管環境也不像以前那麼嚴峻。

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F 觀點

• 福特的轉型將需要較長時間，因為全球範圍內有許多重組項目，但像雷諾這樣的合作夥伴可能有助於分擔成本，我們預計Model e在2029年將實現盈利。
• 福特專注於投資回報最高的領域，因此退出北美汽車細分市場和南美生產是正確的決策。
• 與車隊客戶的軟件和數據服務是福特一個新且有利可圖的利潤來源，超越了單純銷售車輛。

F 反對者

• 汽車行業週期性很強，底特律車廠多年間在美國市場份額大幅流失給外國車廠。競爭從未如此激烈。
• 長期盈利能力可能受到工會的阻礙，工會最近變得更有影響力。目前，美國大多數非工會化的進口車廠尚未遇到此問題。
• 即使公司表現良好，福特股價也可能因宏觀經濟擔憂而大幅下跌。此外，汽車行業的成長需要大量投資，限制了潛在的利潤擴張。

本文由Rachel Schlueter整理。