債券市場動能轉變空頭之路，賣出信號閃現

葉懿

2026年2月23日 星期一 上午2:54 GMT+9 7分鐘閱讀

彭博社

（彭博社）——從最高法院裁定反對特朗普關稅到聯準會升息威脅，以及勞動市場韌性跡象，一系列壓力正促使市場情緒轉向，讓31兆美元的國債市場重新偏向空頭。

上週國債首次在一個月內下跌，因為一連串負面因素累積。美國最高法院推翻特朗普的全球關稅措施，可能暫時削減政府用於彌補赤字的主要收入來源。同時，就業數據和高於預期的通脹數據顯示，未來幾個月聯準會進一步降息的門檻仍然很高。

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一些聯準會官員甚至在1月政策會議記錄中提出，如果通脹持續高企，可能會收緊政策。

所有這些力量——再加上中東緊張局勢推升油價——為早前押注債券反彈的投資者帶來了意外之財。

“我們持有美國國債的比重較低，並樂於持有這些頭寸，”馬爾堡投資管理公司（Marlborough Investment Management）的投資組合經理詹姆斯·阿西（James Athey）表示。

阿西說，他在上週早些時候收益率降至兩個月低點近4%時賣出了10年期國債，這幾乎突破了其既定的收益率範圍。該週收益率收於4.08%，仍低於1月中旬的約4.3%。

本月早些時候國債的上漲讓押注特朗普希望經濟熱度持續到中期選舉的交易者感到困惑，因為他們預期這會壓低債券市場。

相反，美國債務因人工智慧的破壞性力量引發的擔憂動搖股市，並引發避險買盤。日本債券的急劇反彈和中東緊張局勢升溫的溢出效應，推動國債回報率上升超過1%，有望創下自六月以來的最佳月度表現。

有交易員曾押注聯準會今年將三次降息的概率為50%，較幾週前不到兩成的預期大幅上升。

但即使債券價格上漲，也出現了跡象顯示漲幅已經過度。在期權市場中，一個衡量投資者為對沖進一步上漲而支付溢價的指標——即一個月看漲/看跌偏斜——達到近年來預示漲勢接近尾聲的水平。

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這種模式曾在去年四月特朗普宣布關稅時在全球市場引發震盪，也曾在一年前的套利交易清算和2023年地區銀行危機期間出現。在每個案例中，期權的極端狀況都標誌著漲勢的頂點，隨後幾週收益率上升。

對於法國巴黎銀行（BNP Paribas）的策略師來說，這是“恐慌驅動”反彈過度、過快的跡象。他們建議客戶利用利率掉期押注10年期收益率將上升。摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）則建議投資者做空兩年期國債，認為穩定的勞動市場和堅挺的經濟增長可能會讓聯準會在2026年全年維持不動。

“我們不預期會突破，但在這些範圍內，我們持空頭看法，”摩根大通全球利率策略主管傑伊·巴里（Jay Barry）表示。“數據仍然看起來不錯。”

當然，仍有不少因素支撐國債的需求。美國軍方在中東部署大量兵力，給特朗普提供了對伊朗發動大規模攻擊的選項，並施壓伊朗就核計劃達成協議。除了油價外，大多數市場——尤其是——已經能夠接受這些變動，但任何升級都可能引發風險偏好轉向。

此外，Blue Owl Capital Inc.限制私募信貸基金的提款，也引發了對這個價值1.8兆美元市場潛在風險的擔憂。

關於關稅，消息則複雜。法院的裁決——在預測市場中被預期為結果——可能會使美國平均有效關稅率降低一半以上。這意味著財政部需要出售更多債務來彌補資金短缺。

策略師怎麼說…

美國最高法院對特朗普政府部分徵收的關稅裁決不會成為收益率曲線的主要驅動因素，但由於市場預期未來赤字會逐步惡化，略微的空頭陡峭化並不令人驚訝。潛在的關稅退稅最初將由財政部的8900億美元現金餘額支付，並隨著時間推移通過增加國庫券發行來補充，前端市場應能平穩吸收。

——Ira Jersey 和 Will Hoffman，BI利率策略師。

但法官們沒有涉及進口商是否有權獲得退款的範圍，特朗普也可以依靠其他立法來重建他的關稅牆。總統週五表示，未來幾天將對外國商品徵收10%的固定稅——後來將此數字提高到15%，根據週六的社交媒體貼文——並將啟動一系列貿易調查，以便實施更長久的關稅。

因此，市場的反應——週五國債收益率最高上升了3個基點——可能只是短暫的。

“我覺得最初的反應過度了，我不認為很多人會認為它會持續下去，”Natixis的美國利率策略主管約翰·布里格斯（John Briggs）表示。“他們沒有裁定退款問題，所以我不認為資金會流出。”

布里格斯表示，他會等到10年期收益率回落到4%再做空。

他在近幾個月的操作中證明了這一策略的有效性，自去年九月以來，10年期國債大致在4%到4.3%的區間內交易，反映出經濟相對穩定，市場大致平衡。

結果是空頭和多頭之間的拉鋸戰，使債市保持大致無趨勢，AlphaSimplex集團的首席策略師兼投資組合經理凱瑟琳·卡明斯基（Kathryn Kaminski）表示。

“我們需要一個強烈的主題轉變，”卡明斯基說。“我們還沒看到這樣的變化。市場非常來回。”

目前，動能偏向空頭。

值得關注的事項

經濟數據：

 

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    2月23日：芝加哥聯邦國家活動指數；工廠訂單耐用品（最終）；達拉斯聯儲製造業活動
    
     
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    2月24日：ADP每週就業變動；費城聯儲非製造業活動；房地產價格指數；房價購買指數；標普Cotality 20城指數；里士滿聯儲製造業指數與商業狀況；會議委員會消費者信心指數；批發庫存；達拉斯聯儲服務業活動
    
     
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    2月25日：MBA抵押貸款申請
    
     
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    2月26日：首次失業救濟申請；堪薩斯城聯儲製造業活動
    
     
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    2月27日：PPI最終需求；芝加哥PMI；建築支出；堪薩斯城聯儲服務業活動

聯準會日程：

 

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    2月23日：聯邦理事會理事克里斯多福·沃勒（Christopher Waller）
    
     
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    2月24日：芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）；波士頓聯儲主席蘇珊·柯林斯（Susan Collins）；亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）；沃勒；聯儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）；里士滿聯儲主席湯姆·巴金（Tom Barkin）
     
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    2月25日：巴金；堪薩斯城聯儲主席傑夫·施密特（Jeff Schmid）；聖路易斯聯儲主席阿爾貝托·穆薩萊姆（Alberto Musalem）
     
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    2月26日：聯準會監督副主席米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）

拍賣日程：

 

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    2月23日：13週、26週國庫券
    
     
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    2月24日：6週國庫券；2年期國債
    
     
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    2月25日：17週國庫券；2年期浮動利率國債；5年期國債
    
     
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    2月26日：4週、8週國庫券；7年期國債

——由麥可·麥肯齊（Michael MacKenzie）、伊麗莎白·斯坦頓（Elizabeth Stanton）和蘇佳塔·拉奧（Sujata Rao）協助。

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