首席展望｜富達周文群：A股估值優勢突出 聚焦四大配置方向

【編者按】

2026年是「十五五」開局之年，中國經濟步入新發展階段。

在新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕於耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內地與香港股市評級調升至「超配」；瑞銀認為，政策支持、企業盈利改善及資金流入等因素可能推動A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經濟轉型方向與2026年發展前景的認同，更預示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞「首席連線」2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，「首席連線」工作室將訪談數十位權威經濟學家、基金經理和分析師，請他們談談對新一年中國經濟的判斷，解析投資新機遇。

「對於整個2026年A股市場的看法，我們持有非常正面的態度。」2月23日，富達基金股票部負責人周文群做客澎湃新聞「春水向東流——《首席連線》2026年市場展望」專題時表示。

周文群指出，支撐這一判斷的核心邏輯在於國內基本面改善與資金流入的共振。同時從市場自身條件看，周文群認為A股估值優勢依然突出，「在科技板塊、高端製造或者出海相關領域，中國公司的競爭力都非常強，綜合這些因素，我們相信今年整體的基本面是比較有利於A股市場表現的。」

盈利增速有望觸底回升

回顧2025年A股市場表現，周文群指出，全年整體漲幅接近30%，但結構性分化非常明顯。這種分化背後，是科技成長、高端製造以及部分資源品板塊的強勢領引，而傳統領域則受制於相對偏弱的消費和房地產需求。

展望2026年，周文群預判市場風格將呈現「焦灼狀態」，上半年與下半年可能呈現不同特徵。

「過去一到兩年，成長風格確實整體佔優，這背後有很強的基本面支持，包括在高科技領域、高端製造領域不斷取得突破。這些方面基本面的提升，也印證了我國經濟轉型的大方向。」周文群具體分析說，「上半年成長領域的機會仍然比較多，尤其是以科技為引領的機會。AI帶來的需求驅動，預計會為這些科技公司帶來較好的業績增速。」

下半年則可能出現風格切換。「宏觀基本面在經歷了過去兩到三年的消化之後，我們可能會看到一些傳統板塊在低位開始蓄力。同時，整體經濟的盈利增速也有望在今年出現觸底回升的狀態。」周文群認為，傳統板塊中一些偏價值、具備高質量特徵的企業，可能會迎來回升機會，「這種切換的底層邏輯在於經濟週期的修復，只要需求能夠出現一定程度的回升，就有機會讓整個行業從競爭激烈、相對疲弱的狀態，轉向一種偏緊平衡的狀態。」

資金流向方面，周文群強調理財搬家趨勢將強化市場支撐。「綜合基本面、全球資產配置對中國市場的增配需求，以及整體資金流向來看，我們對2026年中國市場，尤其是A股市場，仍然非常看好。」

聚焦四大配置方向

在具體選股策略上，周文群遵循富達自下而上的研究框架，偏好高質量公司，「我個人更偏向高質量白馬股，核心篩選指標包括較高的ROE、良好的資產負債表以及較強的現金流，同時結合行業週期位置與估值水平綜合判斷。」

2026年，周文群重點看好四大配置方向。

首先是科技成長板塊。周文群認為，AI帶來的需求驅動，預計會為這些科技公司帶來較好的業績增速。她指出，國內科技成長板塊覆蓋面廣、韌性強，結構更加分散，呈現出全面開花的狀態，比如商業航天、機器人產業鏈等領域，並非只集中在單一主線。

其次是具備全球競爭力的出海企業。「中國目前所處的發展階段，使得許多企業在積累了國內龐大市場和強勁需求所帶來的經驗之後，正越來越多地展現出在海外競爭力方面的突破。」周文群舉例稱，在高端製造、電動汽車、電池、新能源以及遊戲和文化輸出等領域，「一些實力非常強大的中國公司正在海外不斷奪取更多的市場份額」。

第三是上游硬資產。在全球偏寬鬆的貨幣環境下，周文群對金屬、有色等上游硬資產持積極看法，支撐邏輯包括弱美元環境持續、工業需求強勁、供給端剛性約束等。「這些硬金屬整體的開採週期都比較長，即便是棕地項目（指對現有礦山改造擴建），從立項到最終新增產能釋放，通常也需要三到五年的時間。在應對短期需求爆發時，供給端其實是沒有能力迅速跟上的。」她強調，「需求超過供給的狀態仍然會持續。」

最後，周文群看好消費板塊。她將消費分為傳統消費與新消費兩類。對於傳統消費，她認為今年存在一定的機會，可能會出現觸底回升，支撐因素包括上游價格企穩、反內卷政策緩和競爭、庫存消化至低位。

「只要需求能夠出現一定程度的回升，就有機會讓整個行業從競爭激烈、相對疲弱的狀態，轉向一種偏緊平衡的狀態。」周文群指出，傳統消費板塊現金流穩健、派息率高，平均可能能夠達到三到四個百分點，有些優質公司甚至能達到五到六個百分點，具備高股息吸引力。

談及新消費，周文群認為其「更多體現為情緒價值，或者是在更新的文化層面上對消費需求的滿足」，滲透率較低、成長空間大，但同時提醒新消費板塊整體估值偏高，需仔細甄別個股，「對於估值已經調整到位的企業，我仍然比較看好；但如果估值依然較高的企業，我會相對保持謹慎。」

港股與A股共享基本面

對於港股市場，周文群認為，港股與A股共享同一個基本面，因為主要上市的企業仍然是中國企業，走勢將高度相似，但節奏差異明顯，「港股相對來說是一個更加自由的市場，受到外來資金進出的影響更大，一般來說波動率會比A股更大一些。」

同時，周文群認為，美聯儲降息對港股形成直接利好，會在美聯儲降息之後，較好地吸收美元外溢帶來的資金，加之港股相較A股仍存在20%-30%的估值折價，「從估值的角度來看，它的吸引力也是比較大的」。

港股標的方面，周文群重點提及三類。首先是互聯網平台企業，周文群認為在新的AI時代裡，這些企業在不斷做出越來越多的努力，與海外一些可比企業之間的差距在慢慢縮小，或者說有部分企業可能已經超越了海外的這些科技企業，但從估值的角度來說，大部分中國的互聯網平台科技公司仍然交易在大約40%的折價水平。

第二類是AI算法與應用企業，周文群指出，由於整體AI需求帶來的產業結構變化非常明顯，它們的成長性也非常突出。第三類是在港上市的非中國資產，如歐洲公用事業及全球性銀行，周文群認為，這些標的在一定程度上起到與中國公司相互平衡的作用，且通常在公司治理方面，以及對股東回報的重視程度上，整體表現都非常好。

地緣政治風險對A股影響有限

談及2026年可能要面對的利空因素，周文群提示主要關注兩點。

一是地緣政治風險。周文群認為這是2026年最大的風險因素，「當前整個國際環境正在變得越來越複雜，對權益市場帶來的波動性，我認為這是最大的一個風險。」二是海外科技股調整壓力，「關鍵在於AI應用在落地方面，是否能夠找到新的突破口，以及整個AI基礎設施建設，是否可能存在一定程度的過剩？如果在需求層面出現一些不及預期的情況，可能就會帶來比較明顯的調整。」周文群說。

但周文群強調，這些風險對A股影響有限，反而可能強化弱美元趨勢，「對全球資產配置者而言，尋找非美元資產的需求會進一步加快，而人民幣資產就會成為一個非常容易進入視野的選擇。」此外，周文群表示，國內科技成長板塊結構更加分散，呈現出全面開花的狀態，韌性可能會更強，「總體來看對A股市場的影響相對還是比較有限的。」

（資料來源：澎湃新聞）