為什麼「K型」經濟意味著股票投資者面臨更多風險

重點摘要

• 美國經濟正越來越呈現分裂現象，分析師稱之為「K形」。
• 高收入家庭由於股市強勁回報，財富與信心大幅提升，而低收入家庭則陷入困境。
• 這種差距使經濟前景變得更為脆弱。市場的波動可能導致消費支出突然下降，經濟增長也會變得更為緩慢。

美國經濟正呈現偏向一邊的狀況。股市的飆升提升了高收入家庭的資產負債表，進而支撐了消費支出與經濟成長。另一方面，低收入者則在縮減開支。

分析師指出，這種不平衡形成了一個脆弱的循環動態。市場的波動可能會使高收入者的支出放緩，進而在整個經濟甚至股市產生連鎖反應。Manulife John Hancock Investments的聯合首席投資策略師Emily Roland解釋：「幾乎就像股市是拖著經濟的尾巴在搖晃狗一樣。」

總體而言，高低收入者之間日益擴大的差距「使經濟變得更加敏感」，Pantheon Macroeconomics的美國首席經濟學家Samuel Tombs表示。高收入者在旅遊和娛樂等較易削減的消費類別上花費較多。「如果在可自由支配支出方面出現強勁增長，家庭可以非常迅速地收縮開支，」他說。

什麼是K形經濟？

「K形」經濟的概念來自字母K的兩個「臂」朝不同方向伸展。向上的臂象徵高收入家庭的繁榮，這些家庭通常投資於金融市場。股市已連續多年牛市，Morningstar美國市場指數在2023年回報26%，2024年為24%，2025年為17%。這些亮眼的回報提升了富裕階層的資產負債表。摩迪分析公司去年初估計，美國前10%的收入群體約佔消費支出的半數。

Manulife的Roland解釋：「我們看到股市連續多個雙位數的回報，這在以往非常罕見，但它創造了巨大的財富效應，集中在持有股票的人身上……這是造成這種分裂經濟的主要原因之一。」

Pantheon的Tombs指出，即使是高收入者的儲蓄率也在下降，這證明這一群體在支撐整體消費支出。「看起來這些高收入家庭已經減少了儲蓄，因為他們的股市財富快速增加，」他說。「他們幾乎把所有收入都用來消費了。」

向下的臂則顯示低收入家庭的狀況。他們未能從股市獲得同樣的財富增長，且薪資增長緩慢，未能跟上通貨膨脹。高利率也造成負擔增加，因為借貸（如房貸、信用卡、汽車貸款和其他消費品貸款）變得更昂貴。Roland表示：「這對較低端的消費者造成傷害，因為他們通常杠杆較高。」

消費者信心差距

在消費者信心調查中，這一差距十分明顯。密西根大學的消費者信心報告顯示，持有較多股票的家庭信心逐漸提升，而沒有股票的家庭則相反。

調查主管Joanne Hsu表示：「2月，持有最大股票投資組合的消費者信心大幅上升，而沒有股票的消費者則停滯不前，信心仍處於低迷水平。」

按收入劃分數據也得出了類似結果，高收入家庭的信心最高。然而，Pantheon的Tombs指出，自2024年以來，高中低收入消費者之間的差距已縮小。

同時，週二公布的零售銷售數據顯示，假日季的支出意外持平，顯示除了最富裕的家庭外，其他家庭的支出正逐漸放緩，信心下降。「消費者動能仍然狹窄且不均，越來越依賴高收入家庭、更願意借款，以及持續的儲蓄減少，」EY-Parthenon的首席經濟學家Gregory Daco表示。

由於去年稅法的變動，預計今年春季的退稅可能會放大經濟的分裂。美國銀行的經濟學家Aditya Bhave預計，中高收入家庭將成為最大受益者，這可能使「K形」支出動態變得更加明顯。

為什麼K形經濟會對股市構成風險

分析師表示，這一趨勢使經濟處於危險境地。近期的消費支出增長「確實相當脆弱」，Tombs說。他認為，高收入家庭的儲蓄率下降預示著今年這一群體的支出可能會進一步收縮。

這種支出也與股市表現密切相關。「由於這些高端家庭的財富與股市表現緊密相連，他們的消費模式越來越受到市場表現的影響，而非傳統的收入增長，」摩根士丹利財富管理部的首席投資官Lisa Shalett去年解釋。

Roland表示：「如果你看到高端消費者對他們的財富信心不足，可能會出現某種程度的支出收縮，然後這會轉嫁到企業利潤上。」利潤下降意味著利潤率壓縮和盈利能力下降，可能導致股票回報變差。她補充說：「這一切都緊密相連，」但她也指出，鑑於盈利穩健、利率下降和新稅法的支持，她並不預期市場會出現大幅下跌。