華爾街基金在11月交易中支持Ripple，並提供罕見的投資者保障

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由摩根大通、Coinbase、貝萊德、Klarna 等高層閱讀

十一月，一群主要的華爾街公司在一筆私人交易中承諾投資約五億美元於 Ripple，提升該公司的估值至約四百億美元。除了投資規模外，這筆交易因為融入Ripple資本結構中的罕見投資者保護條款而受到關注。這些條款目前正影響銀行、基金和交易台在評估Ripple的資產負債表、退出風險與未來流動性時的判斷，尤其是在數位資產市場持續波動的情況下。

十一月投資背後的華爾街巨頭

十一月的買家包括Citadel和Fortress Investment，並由Marshall Wace、Brevan Howard、Galaxy Digital和Pantera Capital等基金加入。這些團隊合計投資約5億美元於Ripple，並在合約條款中將他們在特定情境下的股東權利置於其他股東之前。

該交易在完成時的公司估值約為400億美元。與傳統依賴長期股權上升潛力的晚期風險投資不同，這筆交易具有較多結構化的下行保護機制，更常見於私募信貸或特殊情況融資。

Ripple估值爭議的核心：XRP

對一些支持者而言，這筆投資的財務理由較少著眼於Ripple的軟體和支付基礎設施，而更著重於XRP代幣本身。參與交易的兩個基金計算出，Ripple的淨資產價值約有90%直接與其持有的XRP相關。

截至七月，該公司持有的XRP市值超過1200億美元。大部分供應仍受到長期鎖定和預定釋放的限制。自十月底以來，XRP價格已下跌約15%，在2022年以來最劇烈的市場下跌中，仍比七月中旬的高點低逾40%。

即使如此，截至七月底的價格水平，Ripple的XRP儲備仍估值約800億美元。交易台密切追蹤每日價格波動，並持續調整與Ripple代幣資產相關的曝險。

合約中設計的退出權利

根據十一月協議，投資者獲得在三或四年後以約10%的年回報率將股份賣回Ripple的權利，除非公司在此期間內進行公開上市。Ripple也保留在相同時間框架內強制回購的權利，但這將需要約25%的較高年回報率。

這類賣出選擇權在此規模的私募風險投資中較為罕見。市場研究指出，這些結構在非傳統風險投資者參與時較為常見。這些嵌入的回報將部分股權曝險轉化為公司的一個固定回報義務。

若Ripple依照這些條款執行完整的四年回購，總支出將接近7億美元。這一義務不依賴於營運表現或當時的代幣價格。

這些條款對銀行與交易台的重要性

結構化的退出權利現已與利率變動並列，成為銀行在季度模型中評估Ripple潛在曝險的因素。隨著代幣波動性持續，交易台越來越重視這些投資者保護條款所附的時間表。

這類融資結構能在觸發回購前就影響企業決策。面臨未來回購義務的公司可能會選擇保留流動性、提前籌資或減少支出，以維持資產負債表的彈性。

在Ripple的案例中，未來潛在義務相較於營運現金流的規模，使得這些考量比傳統風險投資公司更早浮現。

Ripple對公開上市的立場

Ripple內部管理層表示，目前沒有明確的首次公開募股（IPO）計畫或時間表。同時，公司已確認已回購超過四分之一的已發行股份。

這些回購行動減少了股權稀釋並鞏固了所有權，但也消耗了本可用於擴展、技術開發或流動性緩衝的資本。結合十一月交易中潛在的未來回購義務，流動性規劃成為核心戰略議題。

大型收購增加資本承諾

在同一期間，Ripple持續進行大規模收購。四月，公司以約13億美元收購Hidden Road；十月，又以約10億美元收購GTreasury。

這兩筆交易合計超過20億美元的收購支出。雖然這些收購可能擴展Ripple的機構和財務基礎設施，但也在結構化投資者退出逐步逼近時，加深了公司的資本需求。

Ripple的結構與其他加密公司有何不同

不同於依賴交易量的交易平台或以儲備支持代幣的穩定幣發行商，Ripple的價值很大一部分直接與XRP掛鉤。這形成了一種混合的金融特徵，結合了軟體供應商、支付網絡和大型數位資產持有者的角色。

這種結構使公司面臨不同的風險。代幣價格波動影響公司償付能力的感知。鎖定期限制了儲備轉換成現金的速度。市場流動性在下跌時可能削弱，與資金需求上升同時發生。

從金融科技的風險角度來看，Ripple在市場、營運和資產價格曝險方面，面對的風險類型遠較傳統基礎建設公司多樣。

銀行如何建模這些風險

銀行與交易對手現在將結構化退出窗口納入曝險模型，並同步考量代幣價格變動。抵押品假設、交易對手限制和壓力測試場景都會隨著XRP價格變化而調整。

這種加強的審慎反映出機構對加密相關風險的整體轉變。在經歷快速擴張後的劇烈損失，數位資產市場的承銷標準已趨於收緊。

Ripple私募融資中內建的固定回報退出權利，進一步強化了這種謹慎，因為它創造了明確的未來現金義務，而非開放式的風險投資時間表。

成長與財務義務之間的內部矛盾

Ripple目前的策略在擴張與財務限制之間尋求平衡。一方面，公司持續透過收購和基礎建設發展追求機構成長；另一方面，則承擔著私募融資協議中日益增加的長期義務。

XRP價值的集中，使這種矛盾更為激烈。長期的代幣價格下跌將壓縮用於滿足營運需求與投資者退出的緩衝空間。同時，快速變現XRP儲備也可能影響市場價格與估值假設。

此交易與傳統風險投資的差異

傳統的晚期風險投資主要依賴最終的IPO或策略性出售來實現退出。而Ripple的交易則打破了這一模式，將預定的回報和回購權直接嵌入股權結構。

這種做法將部分長期市場風險從投資者轉移到公司本身。Ripple在籌資的同時，也承諾未來的固定回報義務，類似結構性金融，而非純粹的成長股權。

在大型數位資產公司中出現這類條款，反映出整個加密行業資本環境變得更為謹慎。