重回資本市場視野 可控核聚變能複製商業航天的奇蹟嗎？

繼人工智慧、人形機器人、商業航天之後，資本市場正重新調整對「戰略級科技方向」的關注，可控核聚變被推至討論焦點。

政策重視、產業基金入場、頭部項目完成大額融資、二級市場股票走強，種種信號相互作用，推動著這一賽道的熱度自去年下半年以來不斷升高。

這樣的升溫軌跡，與商業航天有一定相似性——同樣是高技術門檻、重資產投入、長驗證周期以及強戰略屬性疊加，同樣在政策信號與資金集中入場的共振下走出了一條陡峭的資本熱度曲線。

那麼，可控核聚變，能否複製「商業航天」奇蹟，迎來技術突破和資本集聚的爆發期呢？

**　重回資本市場視野　**

事實上，資本市場對可控核聚變並不陌生。資金上一次對這一概念的集中追逐，發生在2023年3月。彼時，美國羅徹斯特大學物理學家Ranga Dias宣布在近環境壓強下實現室溫超導，引發全球關注。A股市場也做出了熱烈反應，包括百利電器等在內的多只超導概念股集體大漲。

儘管這一成果隨後遭到學界質疑並最終撤稿，未能成為真正意義上的技術突破，但那一輪行情就已經釋放出了一個清晰信號：資本對可能縮短商業化路徑的關鍵技術節點極為敏感。

而也因此，在缺乏實質性技術里程碑支撐的情況下，核聚變賽道在隨後一段時間內進入了資本觀望期。轉折點出現在2025年下半年，可控核聚變開始以更明確的戰略定位，強勢回歸資本視野。

在2025年10月發布的「十五五」規劃中，核聚變首次被列入「未來產業」核心清單，與氫能並列，明確為新的經濟增長點。政策層面亦明確提出探索多元技術路線、典型應用場景及可行商業模式，這為賽道提供了更加清晰的政策預期框架。

在此背景下，一級市場率先升溫。

多名核聚變項目人士告訴《科創板日報》記者，在這一政策持續強化的背景下，核聚變賽道在一級市場的融資熱度明顯升高。「最近很多機構主動來接觸項目，不少投資人都提到，這是2026年值得重點關注的方向。」

有項目人士坦言稱，儘管上一輪融資剛完成不久、帳面資金仍然充足，但隨著工程節點推進，未來資本支出壓力不小，因此希望在熱度窗口期內，繼續推進新一輪融資。

窗口機遇期也吸引了一批新入局者。多名長期關注核聚變賽道的投資人對《科創板日報》記者表示，從去年下半年開始，新項目就有明顯增加趨勢，甚至出現了toVC的投機項目。

另有行業內人士向《科創板日報》記者透露，賽道內甚至出現了項目“裂變現象”。“市場預期升溫，不同技術以及工程化路線開始並行推進，不少人從原來的團隊出來獨立創業，有的公司甚至已經裂變出了三四家新的創業主體。”

但當前資金已經出現了向頭部項目聚攏的趨勢。上述投資人士告訴《科創板日報》記者，“機構之間對頭部項目的競爭明顯加劇，出現了搶額度的現象。”

隨之而來的是項目估值的上升。

“我們之前投的一個項目，估值漲得很明顯，連續幾輪都有明顯的增長。”**但該人士坦言，這種估值的持續抬升並非基於技術的跨越式突破，而是資金集中向少數路徑更清晰、團隊能力更強的項目聚攏的結果。**在他看來，相較於早期階段可以容納更多創業公司的移動互聯網，核聚變更像是一個“少數玩家承載大資金”的賽道。

統計數據也印證了這些個體感受。據財聯社創投通—執中數據，2025年至今，國內可控核聚變領域共計發生13起融資事件，涉及12個項目。頭部效應則體現在，背靠中核集團的中國聚變能源有限公司，集中了超過100億元的各方出資；星環聚能、諾瓦聚變、中科清能等項目的融資額也達到5億元以上的規模，賽道內單個項目的融資額不斷被刷新。

活躍出手的機構也在增加，國資方面中石油、上海未來產業基金以及中廣核在近一年內進行了集中出手；市場化機構也從原來的零散出資，轉變為當前對這一賽道的系統化關注，其中紅杉中國已布局了星環聚能、星能玄光等5個項目；鼎暉百孚次之，出資了能量奇點、東晟聚變等4個項目，此外，君聯資本、明勢資本等市場化機構也在加大對這一領域的投入。

二級市場在2026年伊始也出現了一輪核聚變行情。其中在今年1月5-8日，可控核聚變板塊累計上漲8.31%，1月7日主力淨流入達50.88億元，資金集中跡象明顯。

**　下一個商業航天？　**

瀚海聚能董事長項江在去年8月接受媒體採訪時，曾將可控核聚變創業與商業航天做類比：它們的資金和技術門檻都比較高，且專業人才主要集中在體制內，所以創業項目起步階段都非常困難。

從發展邏輯、技術特徵乃至產業結構的層面來看，可控核聚變和商業航天兩個賽道確實存在若干共性，包括高研發強度、重資產投入、長驗證周期、少數頭部公司承載大體量資金的集中格局，以及承托著人類文明等級躍遷的終極遠景。無論是火箭的可回收驗證，還是核聚變裝置的穩態運行，本質上都屬於“工程能力壓強型”賽道：突破並非線性推進，而是依賴長期積累後的階段性躍遷。

在經過十數載的探索和驗證之後，商業航天在2025年末迎來了技術突破以及商業兌現的雙重拐點。而具有相似結構特徵的可控核聚變，能否在未來若干年內完成類似跨越，正成為資本市場與產業界觀察的焦點。

上述投資機構人士對《科創板日報》記者分析，商業航天近年的爆發，主要源自於清晰的政策支持、真實的發射需求以及資本退出通道三重支撐。相比之下，核聚變尚未實現真正意義上的商業發電，工程驗證仍處於長期推進階段，當前賽道的升溫更多來自政策導向與戰略定位強化。也就是說，在其看來，可控核聚變能否走出和商業航天相似的爆發曲線，仍取決於真實需求與關鍵技術里程碑能否在未來幾年內持續兌現。

明勢資本方面亦給出了審慎預期。相關人士對《科創板日報》記者表示，目前來看，核聚變距離真正的商業化落地仍存在較長時間跨度。作為高度系統化的複雜工程，其發展過程中仍需突破多項關鍵技術與工程難題，甚至在更長期內仍可能面臨基礎物理層面的挑戰。

“整體而言，行業普遍認為核聚變實現商業化發電仍需十年以上的時間周期。在較為樂觀的情景下，未來五年內或可以看到階段性技術與工程節點的突破，但整個行業的迭代節奏仍然偏慢，距離規模化商業應用尚需持續積累。”

值得一提的是，“賣鋤人”邏輯也在核聚變領域顯現——當前，資本對賽道項目的押注，不僅局限於核心裝置企業，出現了向上游材料、超導、低溫等產業鏈環節延伸的趨勢。

但有不願具名的投資機構人士對《科創板日報》記者坦言，上游供應鏈的優勢確實相對明顯，相較於下游聚變裝置企業，部分環節理論上可能更早實現收入。但這一邏輯並非如市場想像般樂觀。

“目前下游裝置公司仍處於建設初期，真正具備較強付費能力的企業數量有限。上游企業的商業化進展，仍高度依賴下游客戶的資金體量與持續投入意願。”該人士指出，上游公司的收入穩定性，本質上仍取決於下游項目建設節奏與行業整體發展進度。而如果僅從上游環節出發進行投資判斷，關鍵仍在於其所處環節是否具備足夠稀缺性。“凡是已經形成稀缺能力、具備較強上游壁壘的公司，其估值其實已經相對較高。”

或許，與其簡單將核聚變視為“下一個商業航天”，不如將其理解為一個正在從國家科研工程體系向產業資本體系過渡的戰略技術方向。

商業航天的爆發發生在技術能力成熟、真實需求落地與資本制度放行三者交匯的節點。而核聚變當前更多處於“能力積累”階段，政策與資本已開始提前布局，但工程驗證與產業化兌現仍需時間。資本可以提前定價預期，但真正的產業拐點，終究取決於技術里程碑能否兌現。

（資料來源：財聯社）