加拿大皇家銀行因成本削減計劃和ROTE前景上調桑坦德銀行目標價44%

Investing.com - 加拿大皇家銀行資本市場週一將桑坦德銀行（Banco Santander S.A.）的評級從「板塊表現」上調至「跑贏大盤」，並將目標價從€8.50上調至€12.25，這是在這家西班牙銀行2月25日投資者日之前做出的調整。該券商指出，由於近期業績、併購活動和重述報表，市場共識「有點混亂」。

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這家總部位於倫敦的分析師團隊由Benjamin Toms領導，目前預測2028財年含AT1的有形股本回報率為19.5%，高於目前市場共識的約18%，接近該銀行自身指引的超過20%。

此次上調意味著相較於該股在馬德里證券交易所目前€10.76的價格（股票代碼SAN）約有14%的上漲空間。

修訂後的目標價€12.25是基於2028財年估值的分部估值模型得出的，以11.2%的股權成本折現回2026年。根據加拿大皇家銀行的數據，該銀行隱含股權成本約為11%，比2013以來的歷史平均水平低110個基點。

此次上調的核心論點是加拿大皇家銀行所稱的「自救式」成本削減階段。該公司預測，到2028財年，集團的成本收入比將下降約4個百分點至約38.2%，比目前市場共識低約2個百分點，這得益於計劃期內每年的正向經營剪刀差。基礎三年固定匯率收入增長預計複合年增長率約為9%，而成本增長約為3%。

在股東回報方面，加拿大皇家銀行預測未來三年總分配約為€330億，其中股息€156億，回購€173億，相當於該券商目前市值€1,579億的21%。

這相當於三年平均總回報率約為7%，到2028財年末收益率將升至約9%。預計普通股每股股息在2026年為€0.26，2027年為€0.40，2028年為€0.47。

調整後稀釋每股收益預計在2026、2027和2028財年分別為€1.01、€1.28和€1.53，而此前預測分別為€0.94、€1.06，2028年此前未做預測。

在估值方面，加拿大皇家銀行強調，桑坦德銀行與最接近的競爭對手西班牙對外銀行之間的12個月遠期市淨率差距目前為0.35倍，這一水平被描述為「從未如此之大」，而歷史平均絕對差距約為0.12倍。

「歷史折價在2025年縮小，但在2026年再次擴大，我們認為這代表了一個買入機會，」該券商表示。桑坦德銀行股票目前的交易價格為2026財年預估有形帳面價值的1.65倍，而2028財年每股有形帳面價值估計為€7.65。

該公司還指出，在2025年歐洲銀行管理局壓力測試中，桑坦德銀行在不利情景下最壞情況的CET1影響為負170個基點，是歐洲同行中最可控的之一，這證明了其低於平均水平的盈利波動性。

加拿大皇家銀行預測CET1比率在2026財年為12.8%，到2028財年將升至13.1%，假設該銀行在其12%-13%的目標區間的上限運營。風險成本預計在計劃期內平均約為110個基點。

該銀行最近的兩筆收購——英國的TSB和美國的Webster Bank——被積極看待，合併資本影響估計約為CET1的190個基點。

加拿大皇家銀行指出，這些交易應該為桑坦德銀行在目前回報欠佳的地區提供規模優勢，美國業務的稅前利潤預計將從2026財年的€16.4億增長到2028財年的€35.9億。

提及的主要風險包括巴西、西班牙和英國的政治風險、併購執行風險、超預期的監管資本影響，以及汽車金融和AXA PPI案件的訴訟風險。

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