資本經濟學表示，股市泡沫將在2027年破裂，當前的輪動是“前方麻煩的警告”。

資本經濟學警告，美國股市正進行的強大轉變可能預示著一個長期存在的股市泡沫將在2027年破裂，屆時主要指數的領導地位將經歷多年動盪。

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在2月20日的報告中，資本經濟學首席市場經濟學家約翰·希金斯（John Higgins）認為，近期小型股、價值股和防禦性股票相對於大型股、成長股和周期性股票的表現優異，呼應了在網路泡沫晚期出現的模式。“如果以網路泡沫時代的後果作為指引，”希金斯寫道，“那麼我們預測將在2027年發生的下一個股市泡沫破裂，可能會伴隨著小型股和價值股長時間跑贏同儕的局面。”

從這個角度來看，希金斯繼續說，最新的股票輪動，從科技股轉向更注重價值的行業如能源，“可能是前方麻煩的警訊”，也是更劇烈轉變的先兆。

與網路泡沫時代的相似之處

截至目前，今年MSCI追蹤小型股、價值股和防禦性行業的指數，在總回報方面，分別比大型股、成長股和周期性股票多出約10個百分點。資本經濟學指出，這一轉變受到各組合重疊的影響。這次輪動在2025年底悄然開始，但在2026年初“逐漸加速”，即使整體美國市場仍處於歷史高位。

希金斯提醒，在全球金融危機後的牛市背景下，這一轉變仍“幾乎沒有反映出來”，因此目前還太早宣布已經進入一個持久的制度變化。但他也指出，這與2000年崩潰前的情況有相似之處，當時美國小型股在網路泡沫破裂前約11個月開始悄然跑贏大型股。當時，轉折點出現在1999年4月，經過四年大型成長股主導泡沫膨脹的局面。

這次的主要不同點在於風格範疇內的時間點。在網路泡沫周期中，價值股只有在泡沫破裂後才開始明顯跑贏成長股。而在2026年初，價值股已經開始超越成長股，這使得目前的情況“在這方面有點不同”，報告指出。

該報告淡化了政治或法律突發事件在推動今年因素和規模轉變中的作用。希金斯預計，最新的美股輪動“不會受到”最近最高法院裁定特朗普總統的IEEPA關稅非法的“重大影響”，即使政府尋求其他方式增加關稅收入。他補充說，這些努力的經濟後果“可能並不那麼大”，與去年“解放日”期間的劇烈波動形成對比，當時小型股與大型股、價值股與成長股的表現出現了劇烈變化。

相反，該公司認為市場內部的結構更為重要。高企的指數、投資者對估值的日益關注，以及表面之下的領導層轉變，符合其更廣泛的論點，即美國股市正處於泡沫的晚期階段。資本經濟學認為，這一新興的模式與投資者開始探索市場中較為低迷的角落、並對抗大型科技股崩潰風險的行為相符。

與網路泡沫時代的差異

近期小型股、價值股和防禦性股票的優異表現，可以被解讀為周期末的警訊，但也可能反映出對風險和估值的常規重新評估，而非即將到來的崩潰。類似的輪動多次發生，卻未必伴隨泡沫破裂；在許多情況下，這是市場對前聯邦儲備委員會主席格林斯潘（曾因主持網路泡沫膨脹而略帶惡名）所謂的“非理性繁榮”的健康反應。

與網路泡沫時代的比較令人信服，但也具有選擇性。90年代末，極端的估值集中在一小部分無利可圖的科技公司，這與今天由盈利穩健、市場地位主導、現金流巨大的巨型公司所構成的組合截然不同。

真正危險的泡沫通常需要價格與基本面（盈利、現金流和資產負債表實力）之間存在巨大脫節。如今的領頭羊，尤其是在科技和人工智能相關行業，可能價格偏高，但部分溢價由強勁的盈利能力、長期增長動力和高資本回報率支撐。這些基本面可以支撐較高的市盈率，並可能使盈利增長在數年內追趕估值。

本故事由《財富》雜誌記者使用生成式AI作為研究工具。編輯在發布前核實了資訊的準確性。

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