標普500指數正處於一個異常狹窄的區間內。這是牛市具有韌性還是已經耗盡？

今年發生了許多事情，但市場卻暗示著變化不大。戰爭警告、政策逆轉、AI受害者的追捕、超過一個兆美元的私營公司籠罩在公共市場之上——這些都在發生。然而，總體來看，投資組合和經濟背景基本未變。標普500指數用極端停滯來描述其狀態，堆積了許多最高級的形容詞。在過去兩個月的所有交易時段中，該指數超過六千九百點的次數超過40%，這一水平早在10月28日就曾觸及。根據Bespoke Investment Group的數據，該指數在今年二月已在60年來最狹窄的範圍內交易。定義指數當前趨勢的布林帶比過去五年更接近，顯示市場正緊繃收縮。

經濟方面也保持著熟悉的模式。去年經濟以約5%的名義增長率擴張，通脹帶來的增長略高於實體產出，這也相當貼近2024年的經濟狀況。企業資本支出追求“超級智能”再次對經濟活動產生直接影響。消費支出仍由高收入資產持有者和老齡人口支撐，這些人在以服務為中心的經濟中運作。Strategas Research的首席經濟學家Don Rissmiller將市場的層層依賴關係描述為：“這條鏈條很可能在2026年成為反覆出現的主題：美國經濟依賴股市，股市依賴債市，債市則依賴商品市場（推動通脹上升）與生產力（控制通脹和單位勞動成本）之間的拉鋸戰。”

企業盈利正穩步進入連續第五個季度的雙位數百分比增長，這是一個積極但已被投資者充分預期的持續速度，報告公布前已經反映在股價中。最高法院推翻特朗普總統大部分關於關稅的理由，無疑是戲劇性的，但替代工具可能只會在邊緣調整關稅，核心影響有限。而且，自去年四月初關稅震盪後不到七個月，市場就已經上漲了40%，因此此時從逐步緩和的關稅影響中獲取新動能的空間有限。

還有什麼保持不變？聯邦儲備政策。市場目前預期聯準會在2026年上半年保持不動。這在表面上看來是正面的，因為它暗示經濟已達到一個不需要立即修正措施的平衡點。但聯準會的立場明顯帶有“觀望”色彩，因為就業市場在不崩潰的情況下彎曲，且適度的通脹率仍在2.5%以上。

深入分析

正如近期多次詳細描述的，標普500表面上的穩定性是由底層快速運動的相反力量所形成的奇異結果。今年，等權重的標普500上漲6.4%，而“宏偉的七巨頭”則下跌5%。工業和大宗商品相關行業表現出色，彷彿在宣告“全球製造業復甦”，同時也在擴大估值，提前反映了這一上升趨勢。MAGS年初至今的表現

我曾經認為，整體市場能以這種方式擴展，並吸收罕見的內部波動性，至今尚未出現更嚴重的指數回調，已經相當幸運。“分散交易”——專業投資者積極押注指數成員之間差異擴大的交易——在主要的巨型股群表現不佳時，為市場提供了緩衝。金融股和消費者非必需品類股略有滯後，需密切監控，但尚未完全崩潰。私募資產管理公司的一些信貸基金遭遇壓力，這被大致視為孤立問題，暫時未對核心銀行業產生重大影響。不過值得一提的是，這一情況維持了整體上行趨勢，約60%的股票跑贏了標普500，形成健康的廣度指標，也令專業股市選手感到滿意，儘管過去這並不一定與指數的強勁上漲相關聯。標普50日移動平均線幾乎持平，完美展現“觀望”的狀態。有趣的是，分散投資策略在等待標普500選擇方向時，為投資者帶來了收益。今年，非美國股票相較於標普500表現出色，創下了最佳開局。60/40股票/債券策略在今年的總回報超過14.5%，遠高於其長期約8%的平均水平。

AOR年初至今的表現

一個模糊不定、區間震盪的市場的一個好處是，它削弱了多空雙方的信心，促使他們重新思考假設。一位多頭可能會問，這個在季節性最強、投資者資金流入創紀錄的時期，卻無法取得太大進展的市場，是否暗示著潛在的問題正在醞釀。人工智能交易的領導地位已經縮減到Alphabet、記憶體股和能源/電氣化基礎設施供應商，它們利用產品短缺對建設者徵收類似稅收的措施。

英偉達財報預告

如果你偏向看空，是否會覺得，七個月內股市漲了40%，卻只回調了5%，且今年指數仍在其高點附近徘徊，平均偏離高點15%的“宏偉七巨頭”股票也未見明顯下跌，這樣的盤整是否讓風險逐漸消散？隨著AI破壞成為焦點，私募信貸的軟 spots 也從“假設”轉變為量化的折讓，是否意味著市場的反應已經準備好迎接英偉達即將公布的令人印象深刻的業績，並藉此釋放市場的信號？