中信證券：關注節後客流疊加效應 繼續推薦繁榮周期

智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，春運前20天民航、鐵路、公路客運量同比+5.4%/+4.9%/+5.4%，關注節後初六、十六波峰客流的疊加效應，預計民航春運客流同增5.5%~6.0%。2026年春運為航空繁榮周期首個“試金石”，關注節後客流疊加，再次強調“重視航司盈利拐點”，2026年大航或迎利潤表顯著改善。預計民航春運客流同增5.5%~6.0%。未來兩個月預計需求積極因素持續顯現，該行繼續強調“2026年大航或迎利潤表顯著改善”。繼續推薦周期彈性顯著的航司，業績確定性較高的航司。

中信證券主要觀點如下：

春運前20天民航、鐵路、公路客運量同比+5.4%/+4.9%/+5.4%，關注節後初六、十六波峰疊加效應，預計民航春運客流同增5.5%~6.0%。未來兩個月需求積極因素持續顯現，該行繼續強調“2026年大航或迎利潤表顯著改善”。

截至2月21日（春運前20天，2026年春運起止時間為2月2日（臘月十五）~3月13日（正月廿五））全社會跨區域累計人員流動同比增長5.2%。分運輸方式來看客運量（公路為人員流動量），民航、鐵路、公路分別同比+5.4%/+4.9%/+5.4%，相對2019年春運同期民航、鐵路分別+34%/+39%，長假出行結構進入相對穩態。以民航數據為例，今年節前峰值發生在2月11日（臘月廿五），當日客運量同比增長4.4%至245.9萬人。截至春運前20天，節後高峰為初五，當日客運量同比增長7.4%至260.7萬人，春節錯期導致節後探親流、公商務和學生流等客流疊加，該行預計春運民航客流有望同比增長5.5%~6.0%。考慮春節假期錯期，開工後即迎來兩會明顯壓縮空檔期，或迎公商務出行需求爆發、4月春假擴容亦值得期待，需求端積極因素持續顯現，該行繼續強調“2026年大航或迎利潤表顯著改善”。

特徵之一：春運民航客流增速“前低後高”，假期二次出行刺激效果凸顯、節後客流有望形成疊加。

1)節前（十五~除夕），2026年春節除夕為2月16日，從農曆節氣來看已進入“七九”，屬於典型春節較晚的年份。節前探親流、公商務和學生流形成一定錯峰效應，導致節前民航客流量累計同比增長4.4%，若剔除節前兩周周五7%左右的客流增速，其他均為小個位數同比增長。

2)假期（除夕~初七），2026年春節假期延長疊加拼假效應、氣候回暖、多地特色文旅等多積極因素，料初一~初七民航客流同比增速提升至~8%，二次出行刺激效果突出，“分段式過年”汕頭、福州、潮州、太原等跻身特色遊前列。

3)開工後（初八~廿五），春節後初七、十六將迎來客流高峰。受探親流、公商務和學生流等客流疊加影響，該行預測民航春運後17天客流同比增速6%左右。

特徵之二：日本線負面因素基本築底，料航班主要外溢至韓國和東南亞，免簽政策擴容China Travel維持高景氣有望持續，“向遠處飛、向國際飛、向新興市場飛”對於航司收益貢獻在2026年有望持續。

根據國家移民管理局數據，春節假期日均出入境旅客將超過205萬人次，同比增長14.1%。根據航班管家數據，2026年春運前19日累計國際客運航班3.75萬班，同比增加0.8%，恢復至2019年的92%，分目的地來看，泰國周班量為1101架次，位居各地區之首，但考慮到其仍受到近年來安全事件影響，對比2019年的恢復率僅約76%，而日本市場則因政策因素出現結構性變化，目前僅列出行目的地的第五位，對比2019年恢復率僅約57%。該行認為日本航線客流或外溢至東南亞及韓國、歐洲等市場，韓國/歐洲/越南等地的周航班量已接近或超過2019年同期水平，分別為98%/125%/145%。

特徵之三：料春運票價有望實現同比略增，關注民航“反內卷”邊際變數推動高客座率向票價彈性的傳導。

根據CADAS數據監測，春運期間前19天境內航線全票價均價為978元，同比減少1%。具體分階段來看：

1)春運開始初期（臘月十五-臘月廿一）票價略低於2025年同期，均價為947元，同比減少1.3%；

2)臨近春節（臘月廿三-臘月廿六）票價降幅較為明顯，票價同比減少5.5%，其中2025與2026年年前票價峰值均出現在臘月廿六，但2026年年前票價峰值1120元，同比減少8%。

3)春節過後（正月初一至初四）春節期間（正月初一至初四）在“分段式過年”帶來二次出行刺激凸顯，票價實現同比回正，正月初一至初四票價均價為979元，同比增加5.8%。初七、十六將迎來客流高峰，探親流、公商務和學生流等客流疊加對票價亦形成正向作用。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期；出行需求不及預期；國際線恢復不及預期；油匯影響超預期。