美光科技剛剛向股東發出$200 十億美元的警告嗎？

過去一年來，股市最大贏家之一是美光科技（MU +2.59%）。這家生產DRAM記憶體和NAND閃存的公司，在一波世代性的記憶體與存儲短缺潮中，股價漲幅接近300%。

本週，《華爾街日報》刊登了一篇報導，詳細說明美光擴充產能的龐大投資計畫。總體而言，這家記憶體巨頭計畫在美國單一國家投入超過2000億美元建設新晶圓廠，並在本十年內在海外投入數十億美元。

儘管市場目前為此喝采，但美光的龐大投資計畫是否應該成為投資者的警訊？

擴展

NASDAQ：MU

美光科技

今日變動

（2.59%）$10.82

現價

$428.17

主要數據點

市值

$4820億

當日價格範圍

$415.15 - $430.57

52週價格範圍

$61.54 - $455.50

成交量

108K

平均成交量

32M

毛利率

45.53%

股息殖利率

0.11%

美光加速成長

去年夏天左右，人工智慧（AI）產業從訓練階段轉向推理階段，大型超級計算中心開始宣布巨額專案，以支援OpenAI和Anthropic等AI實驗室。結果，記憶體需求飆升……而且一直維持高位。

根據_Counterpoint Research_，第一季記憶體和NAND存儲的價格都漲了超過90%，預計第二季還會再漲20%。

為因應此情況，美光加快了DRAM晶圓廠擴建計畫，包括在愛達荷州新建兩座晶圓廠，總投資額達500億美元。還有一個位於紐約州雪城附近的1000億美元巨型工廠正在籌備中。再加上額外50億美元的研發投資，總計在美國的投資規模將達2000億美元，時間未定。

此外，美光還宣布在日本廣島投資近100億美元，並計畫收購台灣現有的晶圓廠。

這些美國投資在2025年6月宣布，作為美光逐步將40%的DRAM製造業務回流美國的承諾。然而，自那時以來，記憶體價格急劇上升，美光似乎正加快第二座愛達荷晶圓廠的擴建步伐。

這會導致泡沫破裂嗎？

為什麼美光的擴建計畫可能讓客戶感到擔憂？畢竟，如果美光能生產更多晶片，理論上就能賺更多錢。

但這正是許多週期性公司陷入困境的原因。在價格上漲的情況下，週期性公司常常增加投資以擴大供應。然而，許多時候，短缺會導致客戶雙倍甚至三倍訂購，人工抬高需求。一旦新供應上線，需求往往會減退，導致供過於求和價格崩跌。

例如，在COVID-19疫情期間，居家記憶體需求激增，但疫情結束、利率上升後，這一波需求泡沫迅速破裂，成為產業史上較嚴重的崩盤之一。

那麼，美光和記憶體廠商是否正為一場史詩級崩盤做準備？

圖片來源：Getty Images。

這次（可能）不同之處

美光股東可能會選擇持有的原因有兩個：第一，人工智慧的擴展可能與過去的科技繁榮不同；第二，美光可能在這些新晶圓廠正式投產前，就已經獲得了相當比例的市值，因為這些投資還未能緩解供應短缺。

就第一點而言，當前的AI熱潮依賴一種新型DRAM，稱為高帶寬記憶體（HBM），由堆疊的DRAM模組通過硅通孔連接而成。

目前，HBM的需求似乎具有非彈性，意味著在合理範圍內，AI領導者必須大量購買HBM以保持競爭力，無論價格如何。

此外，HBM的生產資本設備成本比傳統DRAM高出3到4倍。因此，大幅增加HBM供應比傳統DRAM更困難。雖然DRAM公司已將部分設備從傳統DRAM轉向HBM，但這只減少了傳統DRAM的供應，而由於AI在PC、手機和推理應用中的滲透，也在增加傳統DRAM的需求。

非彈性需求與資本密集度的增加，使得除非建造新晶圓廠，否則很難大幅提升供應，而這至少需要兩年時間，產能擴充甚至更長。因此，HBM的出現使這次繁榮與以往不同。

美光在新供應正式投產前，將獲得大量市值

分析師預估，美光今年財年每股盈餘將達33.92美元，2027財年則為44.55美元。然而，這些只是平均預估值，我預計美光很可能輕鬆超越，因為上一季的指引大幅超出預期，且本季價格漲幅超過90%。2026年和2027年的最高預估分別為每股41.89美元和63.01美元。以目前股價約415美元計算，這兩年的盈餘總和就可能超過美光目前市值的25%。

同時，2028年投產的供應是否會將價格拉回到過去的水平，尚未可知。即使每bit的價格有所回落，美光也會賣出更多bit。因此，即使新供應上線，盈餘可能會趨於平穩而非崩跌。

只需一個因素保持

這裡所描述的樂觀情境，當然是建立在HBM需求持續強勁的前提下。這種需求的非彈性和資本密集性，是記憶體市場新常態的關鍵。因此，如果產業開發出較低成本的HBM替代品，或AI擴展遇到瓶頸，導致額外計算能力的AI改進減少，可能會打亂美光的牛市前景。

這是兩個值得關注的風險。不過，依照目前情況，這兩個風險都尚未逼近。因此，投資者可以有信心持有美光股票。