五月賣出？別被季節性交易模式所迷惑

如果你相信遵循股市的歷史季節性指標，這段時間會相當艱難。根據《股票交易者年鑑》，自1950年以來，四月是標普500指數的第二佳月份（平均上漲1.5%），也是道瓊工業平均指數的最佳月份（平均上漲1.8%）。但今年並未如此。月末僅剩一天，標普500在四月已下跌約1%，道瓊則下跌3.5%。其他季節性指標也並不特別看漲。一月曾上漲，這是歷史上較為樂觀的跡象，但二月和三月皆為下跌月，第一季亦如此。而最受歡迎的季節性指標之一——「最佳六個月」（從十一月到四月底）——也呈現負面。標普500目前比去年十月底的收盤價低2.5%。這是怎麼回事？我們是否應該根據季節性指標進行交易？最佳六個月的結束

當你看到這些回報時，真的相當令人震驚。股市交易模式中充滿噪音與隨機性，找到其中的信號常常非常困難。但可以注意到一個明顯的、約6%的年度平均回報差異，投資於十一月至四月的道瓊工業平均指數，與五月至十月相比，表現較佳。

道瓊工業平均指數（1950年至今）最佳/最差六個月 十一月1日至四月30日：上漲7.4% 五月1日至十月31日：上漲0.8% 資料來源：股票交易者年鑑

使用相同的時間範圍，Carson集團的首席市場策略師Ryan Detrick指出，十一月至四月也是標普500的最強六個月。

標普500（1950年至今）最佳/最差六個月 十一月1日至四月30日：上漲7.1% 五月1日至十月31日：上漲1.8% 資料來源：Ryan Detrick，Carson集團

為何會有「最佳六個月」的效應？為何會發生？為何市場傾向於在十一月至四月較高？這裡有一個有趣的提示：這不僅僅是在美國。這個模式具有全球性。一項學術研究發現，這個模式在37個已開發和新興市場中，有36個都成立，且在歐洲尤為強烈。但為何會這樣？研究者檢視了幾個可能的解釋，但都得出結論：「這些都無法令人信服地解釋這個謎題。」

另一項研究認為，這是由於「樂觀週期」的產物，投資者在年底前對新的一年抱有過度樂觀的預期，但隨著新年的進展，這種樂觀情緒難以持續。一個更有趣的解釋來自一項研究，該研究探討了較短日照時間對投資者行為的影響。在《冬季憂鬱：悲傷的股市週期》中，數位學者提出，這一現象與季節性情感障礙（SAD）有關。

SAD與股市回報有何關聯？作者認為，股市回報與日照時間有關，較短的日照時間會使許多人變得更為謹慎。這種風險厭惡導致投資者行動較為保守，進而減少投機交易和錯誤的機會。

當「最佳六個月」模式崩潰

考慮到這個季節性模式看似強烈，當它在今年（道瓊和標普在十一月至四月期間皆下跌）失效時，會發生什麼？股市歷史學家指出，當「最佳六個月」呈負面時，市場通常表現不佳。「當市場在看漲季節未能反彈，其他力量就會變得更為強大，當這個季節結束時，這些力量可能會真正發揮作用。」《股票交易者年鑑》編輯Jeffrey Hirsch在最近的一份通知中對訂閱者表示。

Hirsch指出，自1950年以來，曾有16個年份在十一月至四月期間，道瓊工業平均指數為負（最近的例子是2020年和2022年），而在這16年中，有14年出現了熊市或熊市持續。Hirsch說：「只有2009年和2020年熊市已經結束。」

有人應該根據季節性進行交易嗎？不論原因為何，也不論過去的模式如何，主要問題是：有人應該根據這些來交易嗎？答案很可能是否定的。一個原因是那句廣為流傳的格言「五月賣出，然後離開」可能被過度誇大了。Detrick指出，過去十年中，五月份股市上漲了九次。也許我們應該改成「六月賣出」？Detrick指出，從六月到十一月的六個月期間，自1950年以來，回報也只有2.7%的表現，並不理想。

這裡的教訓是：如果你想根據季節性模式進行交易，盡管可以，但長期來看，你可能無法超越市場。經過35年的市場觀察，我相信：買入並持有勝過任何形式的市場時機操作。要有計劃，了解自己能承受多少風險，並能安心睡覺，然後堅持你的計劃。

我不主張任何形式的市場時機操作，原因很簡單：市場的最大漲幅只在每年少數幾天出現，沒有人知道這些天會是哪幾天。在我的書《閉嘴，繼續說：紐約證交所交易大廳的生活與投資課》裡，我引用Dimensional Funds的一個簡單研究，展示了1970年至2019年間，投資1000美元在標普500的成長情況。

假設在1970年投資1000美元（截至2019年8月）： 總回報：138,908美元 扣除最佳5天：90,171美元 扣除最佳15天：52,246美元 扣除最佳25天：32,763美元 資料來源：Dimensional Funds

這些數字令人震驚。去除這50年中表現最好的五天，你的回報將降低約35%，如果你沒在那15天和25天進場，回報會更少。而且，這些最佳天數你根本不知道何時會出現。

如果這個理由還不能打動你，問問自己：如果你在四月底把錢撤出來，你會做什麼？放進國庫券嗎？這樣做很可能是個虧損的決定，前高盛策略財經研究主管Larry Swedroe告訴我。Swedroe同意，標普在五月至十月期間的回報較差，但即使如此，這些較差的回報仍然優於國庫券的平均收益。Swedroe最後說：投資者「明顯更好地持續持有，而不用考慮稅務問題。」