華金策略：節後春季行情可能延續 科技和周期占優

節前市場擔憂的風險因素在假期期間基本未發生。（1）春節期間出行和消費數據偏好，對經濟和盈利的擔憂未出現。一是春節期間出行數據同比增長明顯。二是春節期間消費數據也偏好。（2）美國通脹回落，流動性收緊的擔憂未出現。一是美國1月CPI同比增速從2024年12月的2.7%下滑至2.4%，同時1月非農時薪同比增速繼續下滑至3.71%，通脹和就業市場繼續降溫，美聯儲年內大概率繼續降息。二是美國通脹和就業繼續降溫使得假期期間美元指數繼續維持低位震盪。（3）美伊衝突等節前擔憂的地緣風險未出現。一是假期期間高市早苗連任日本首相，但全球資本市場假期期間未受此影響。二是美伊衝突並未出現。

回顧歷史，節後A股大概率上漲，主要受政策和外部事件、流動性、假期期間海外股市表現等因素影響。（1）節後A股大概率上漲，尤其是春節開啟較晚的年份均上漲。一是2010年以來16年中春節後5個交易日內上證綜指有12次上漲，節後20個交易日內上證綜指有13次上漲。二是春節開啟較晚的2010、2015和2018年春節後5個交易日內和20個交易日內上證綜指均上漲。（2）政策和外部事件、流動性、假期期間海外股市表現等是影響節後A股走勢的主要因素。一是政策和外部事件是影響節後A股走勢的核心因素。二是流動性也是影響節後A股走勢的核心因素。三是春節期間美股或港股漲跌方向與節後上證綜指漲跌多數不同向。

節後春季行情可能延續，A股可能震盪偏強。（1）節後積極的政策預期可能上升，外部風險有限。一是節後積極的政策預期可能上升。二是節後短期外部風險相對有限：首先，美國最高法院裁定特朗普依據IEEPA徵稅無效，但特朗普依據其他工具徵收新的全球關稅10%，總體關稅下降，美股反映正面；其次，美伊衝突和中日關係偏緊等風險節後依然可能存在。（2）節後短期流動性可能繼續寬鬆。一是節後宏觀流動性可能維持寬鬆。二是節後股市資金可能加速回流。（3）今年春節期間海外股市表現平穩，對節後A股走勢影響較小。（4）節後經濟和盈利可能延續弱修復趨勢。

節後科技成長和周期行業可能相對佔優。（1）回顧歷史，一是春節後5或10個交易日內科技成長行業多相對佔優。二是春節後短期行業佔優主要受政策和產業催化、美股和港股映射等驅動。（2）目前來看，今年春節後短期科技成長和周期行業可能相對佔優。一是科技成長和周期行業相關的政策和產業催化短期可能持續不斷。二是春節期間美股和港股漲幅靠前的行業主要集中在科技成長和周期行業中。

行業配置：節後繼續逢低配置科技成長和周期行業。（1）今年春節後一個月內，兩會政策相關的科技成長和消費行業可能相對佔優。（2）目前成長中的醫藥、汽車、計算機等估值情緒較低。（3）節後建議逢低配置：一是政策和產業趨勢向上的機械設備（機器人）、傳媒（AI應用、遊戲）、計算機（AI應用）、電子（半導體、AI硬件）、軍工（商業航天）、通信（AI硬件）、有色金屬、化工、電新、醫藥（創新藥）等行業；二是可能補漲和基本面可能邊際改善的非銀金融、消費等行業。

風險提示：歷史經驗未必適用於未來、政策超預期變化、經濟修復不及預期。

（資料來源：華金證券）