「對人工智慧革命的疑慮正在浮現，」美銀表示，市場將其視為一把「雙刃劍」，可能會「吞噬」利潤

一年多來，金融市場熱情高漲地將人工智慧熱潮視為資產價格的純粹“向上”事件，並且美國銀行研究部的多數看漲分析師大多持相同觀點。然而，週五，該行較為保守的歐洲股票策略團隊警告，這種持續的狂熱在2026年初正式開始出現裂痕。

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在一份由《財富》審閱的客戶備忘錄中，美國銀行策略師宣稱“對AI革命的疑慮正在浮現”，市場的敘事正迅速從“純粹向上”轉向對AI可能成為“雙刃劍”的嚴重擔憂。其中最主要的擔憂是越來越多的人意識到，AI可能不會普遍提升企業利潤——反而可能積極摧毀它們。

美國銀行指出幾個大型的“下行風險”，坦率地說，這些風險正在打擊AI交易。交易者正面對一個被“啃食”、資本支出削減以及其他各種與AI相關的怪物的世界。

利潤啃食的威脅

美國銀行指出，當前市場預期存在一個明顯的盲點。賣方共識目前預測未來五年全球股市的每股盈餘（EPS）複合年增率高達17%。這正是策略師所稱的“啃食悖論”的核心。

美國銀行策略師指出，企業利潤率已經達到歷史新高，這使得這個17%的預測變得複雜。歷史上，雙位數的EPS複合增長只有在利潤率受到壓抑時才能實現。這些“樂觀”的預期因此假設，來自AI採用的科技EPS增長將是可持續的，同時這種增長不會“啃食”現有的利潤池。這正是投資者展現“最大重新思考”的地方，軟體、保險和財富管理等易受AI影響的行業出現了急劇下滑，資金則轉向依賴實體資產的更安全行業（如礦業、公用事業和化工）。

這一痛苦的現實已經開始影響市場。例如，早期被視為AI受益者的軟體巨頭SAP，最近其大幅反彈突然逆轉。軟體即服務（SaaS）股票的拋售，兩週多時間內市值蒸發超過2兆美元，被譽為“SaaSpocalypse”。

勞動市場脆弱與資本支出裂痕

除了直接的企業啃食外，美國銀行警告，AI的推廣還帶來嚴重的宏觀經濟風險。美國勞動市場已經出現警訊，三個月的就業人數增長僅0.1%，這一水平的零就業增長歷史上與過去股市牛市的終結相關聯，包括2000年和2007年，當泡沫破裂時都伴隨著痛苦的經濟衰退。

美國銀行警告，與AI相關的生產力提升可能進一步抑制企業對勞動力的需求，惡化這一弱點。諷刺的是，大規模的裁員可能反而傷害科技巨頭，因為支撐AI熱潮的超大規模雲端公司高度依賴消費者廣告收入，而這又需要一個健康、就業的消費者基礎。分析師認為，市場和盈利預測的默認假設是，勞動市場的疲弱是由於暫時性逆風，包括貿易局勢、移民政策收緊以及疫情後“大辭職”潮中的過度招聘，但如果這些假設是錯的呢？

此外，基於債務的AI投資熱潮也顯示出明顯的壓力跡象。美國銀行全球基金經理調查首次顯示，投資者認為企業過度投資，應該削減資本支出（capex）。美國超大規模雲端公司企業債券利差已達三年來的最高點，深度暴露於軟體債務的私募信貸平台也在承受壓力，本週Blue Owl暫停其一基金的零售投資者贖回。美國銀行的美股策略團隊預計，這些逆風將在2026年晚些時候形成一個“AI空隙”。

尋找“AI藏身之處”

更令人憂心的是，美國銀行警告，AI帶來的經濟繁榮可能無法實現。儘管股市目前預計美國生產力增長接近3%，但如國會預算辦公室等預測機構則認為，未來十年AI每年僅能提升0.1%的生產力。在這一點上，週五公布的最新數據顯示，2025年第四季度經濟增長遠低於預期，僅1.4%，而在此之前經濟學家曾被較強的全年增長數據所驚喜。

面對這一變化的局勢，美國銀行警告，AI基礎設施供應商——如半導體、資本貨物和建築材料——的股價已經處於“危險的拉伸”狀態，交易價格達到歷史高點，盈利預期也達到峰值。它們被高度認為容易受到AI資本支出不及預期的打擊，美國銀行已大幅下調半導體行業的評級，至“減持”。

在超大規模雲端公司方面，如果你細看，傳聞OpenAI計劃在2026年底進行首次公開募股（IPO），因其對計算資源的巨大需求出現資金短缺，裂痕已經顯現。英偉達CEO黃仁勳在二月初表示，他對OpenAI投資1000億美元的承諾“從未是一個承諾”，並堅稱自己仍然完全享受與Sam Altman的合作。前芝加哥大學金融教授、現任Acadian資產管理的投資經理Owen Lamont本月早些時候告訴《財富》，他用四個定制指標中的三個判定目前市場已經形成泡沫，唯一缺少的元素是大量的IPO。

與其追逐AI熱潮，美國銀行建議投資者尋找“AI藏身之處”。該行持續增持防禦性行業，如日常必需品、電信和化工，這些行業受到AI干擾的風險較低。總體而言，該行對歐洲股市持明顯悲觀態度，預計第二季度將下跌15%，因為啃食、雙刃劍的AI市場的痛苦現實將全面展現。

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