申万宏源证券首席经济学家赵伟：2026年聚焦“順周期”新敘事與資金“再平衡”

2026年既是“十五五”的啟幕之年，更是經濟轉型與制度改革全面發力的關鍵節點。2026年，經濟將步入非典型“復甦”狀態，名義GDP修復過程中帶動企業盈利改善；由於供需兩端的助力，在行業間、企業間分化明顯，結構性特徵依然會非常突出。

“反內卷”與“擴內需”將成為打破循環阻滯的核心抓手。一方面，政策通過“反內卷”遏制低價競爭，修復企業受損利潤表，推動PPI轉正與盈利回升；另一方面，政策突出“投資於人”，依托民生保障改革與服務業開放，或將持續打開服務消費增長空間。為增強內需動能，財政政策仍將靠前發力，加大化解債務力度以緩解對投資資金的“擠出效應”，確保固定資產投資，尤其是設備更新領域及數字基建與能源轉型等方向投資穩步修復，激發經濟內生動力。

短期來看，2026年A股有望在“順周期”新敘事下迎來資金“再平衡”的延續。伴隨名義GDP修復與資產回報率預期改善，資金有望從低利率、高波動的債市向權益市場流動，推動資產價格重估。儘管外部貿易形勢仍存在不確定性，但國內政策工具箱儲備充足、出口結構持續優化，經濟發展仍具韌性。資本市場將不僅反映經濟量的增長，更將定價質的提升與盈利的實質性改善，A股有望在震盪格局中實現中樞逐步抬升。

長周期視角看，“十五五”期間產業“蛻變”與改革“紅利”將成為高質量發展的核心引擎。無論是全國統一大市場建設，還是財稅金融體制改革，核心均在於破除制度性卡點、激發經營主體活力。這種深層次改革紅利，叠加“新質生產力”培育推進，為中國資產長期重估提供了堅實邏輯。

2026年，向“改革”要紅利，或可重點關注：統一大市場建設、高水平對外開放、加快綠色轉型、民生保障、財稅金融體系改革等。

統一大市場建設包括統一市場基礎制度、市場基礎設施、要素資源市場、政府行為尺度、市場監管執法，以及持續擴大對內對外開放。同時，2026年起，以“服務業”為主要對象，對外以自貿區與自貿港等為載體、對內以限制類政策放鬆為表徵的制度型開放或進一步提速，也醞釀著重要時代機遇。此外，加快綠色轉型可能也是值得關注的政策主線。與過往不同，本輪轉型或將把傳統高耗能行業的節能降碳改造作為核心抓手，通過技術創新、產能置換、能耗管控等措施，推動向低碳高效轉型，與“反內卷”形成協同。一方面，淘汰落後產能，可有效遏制行業無序競爭；另一方面，綠色改造與產業升級相結合，提升傳統產業核心競爭力，實現“降碳”與“提質”雙贏。

綜上，2026年作為“十五五”開局之年，從服務消費升級與企業盈利改善，到新質生產力壯大；從內需主導動能增強，到全球競爭力提升；牢牢把握改革主線、堅守高質量發展方向，中國經濟正站在新發展模式的起點。

（來源：申萬宏源）