點心債吸引力上升！發行人和投資人雙重需求旺盛

近期，隨著人民幣匯率升值和國際化進程加速，點心債市場的發行人和投資人需求雙重提升，日前中國財政部在香港發行的國債兩年、三年、五年期的發行利率均創下自2013年以來的最低水平，2025年騰訊、阿里巴巴、百度等大型科技企業也相繼發行點心債，收益率對國際投資者頗具吸引力。

截至2025年末，點心債市場已連續六年成長，存續規模約1.3兆元，一直以中國發行人為主（佔據69%的比例），而去年已有17家全球發行人首次進入市場，未來有望吸引更多對融資成本敏感的全球發行人和追求較高收益的境內外投資者。

發行主體結構兩大轉變

日前，中國財政部在香港發行的國債兩年、三年、五年期的發行利率，分別為1.38%、1.4%、1.57%，均創下自2013年以來的最低水平。摩根士丹利也宣稱，人民幣10年期融資已成為全球最便宜的選擇，利率約為1.9%。

隨著人民幣匯率升值和國際化進程加速，點心債市場的發行人和投資人需求雙重提升。其中，利率點心債穩步擴容，而信用點心債則出現了結構轉變。

據統計，離岸央票常態化發行帶動規模持續上升，利率點心債為市場主要構成，占2025年全年發行規模的66%。而信用點心債方面，從發行人類型看，城投債切換至產業債，產業債的比重提升。

2022—2024年，當時美聯儲激進加息推升中資美元債融資成本，叠加境內城投融資收緊，部分融資需求轉移至點心債市場，推動城投點心債發行規模從2021年的66億元上升至2024年的1592億元，其發行佔信用點心債比重由2021年的18%升至2024年44%。

而2025年以來城投監管趨嚴，產業債成為新支撐，信用債發行佔比回落至三成左右，在中資美元債到期後的續發需求以及部分企業的海外融資需求的支撐下，產業點心債發行規模持續上行，從2021年的21億元增長至2025年的796億元。

2025年，主要產業債發行人為互聯網龍頭企業和央企基建，其中百度集團與國家電網海外投資分別以144億元和140億元的發行規模領跑，騰訊、美團等互聯網頭部企業發行規模同樣較大。據全球協調人中國銀行統計，2025年科技企業發行的點心債合計認購金額接近1500億元，是發行金額的3.2倍。

此外，中國發行人仍是點心債的主力，不過增長速度開始放緩，反而全球發行人的市場規模連續三年穩步增長。未來點心債的增量增長，可能將越來越多地由進入點心債市場的全球發行人推動。

三大因素提升吸引力

當前，點心債的需求提升和增長主要包括三大因素：融資成本、人民幣國際化、發行人結構轉變、收益率等。

一是融資成本和人民幣國際化利好，目前中美貨幣政策分化，美聯儲維持高利率環境，而中國境內利率持續走低，導致點心債平均發行利率較同期限美元債低超過2個百分點。同時，以人民幣計價還可以規避美元匯率波動風險，減少外匯敞口管理壓力。

中國銀河證券固收團隊認為，以科技企業發行人為例，一方面，面對美元融資成本高企的外部環境，其通過點心債市場的低利率窗口拉長債務久期，鎖定較低的長期融資成本，前四大產業債發行人平均發行期限為9.7年。另一方面，該類企業在海外擴張、前沿技術投資及高端設備採購方面的資金需求大，離岸融資成為其支持全球業務布局及AI戰略投入的高效途徑，規避跨境資金調配摩擦。

二是點心債的結構轉變。2025年，點心債市場迎來了17家首次發行的全球發行人，為2016年以來最高水平，這些發行人來自11個不同國家，涵蓋主權、銀行和企業等多個領域，為市場增長注入了新的活力。同時，產業債佔比提升，城投債比重下降，投資者可選擇標的也發生了變化。

三是對於尋求高質量人民幣固收產品的境內外投資者而言，點心債全球投資級公司債提供了相對最高的收益率，這有效支撐了市場需求。

（資料來源：券商中國）