大多數散戶投資者認為他們是在投資：其實他們是在交易市場

Fearless girl in front of bull on Wall Street by Daniel Lloyd Blunk-Fernandez via Unsplash

Jim Osman

2026年2月22日星期日 上午1:10 GMT+9 7分鐘閱讀

我在過去35年中觀察了許多市場週期。沒錯，市場隨著時間上漲，如果你是被動投資者，從不關注任何事情，可能在這段期間內表現得非常好。然而，在股票挑選方面，有許多細微之處和陷阱我都見過，而且有一個安靜的錯誤，許多散戶投資者都在犯。他們以為自己是在投資公司，事實上，他們是在交易市場。他們說自己是長期投資者，但醒來時卻在查看期貨。他們圍繞CPI、聯邦儲備官員的評論、債券收益率、持倉情況以及當週主導的敘事來建立觀點。可悲的是，如今新聞通常來自社交媒體。他們投資的企業變得次要。這種混淆代價昂貴。

市場本身設計為具有波動性。它們能立即反應流動性、情緒和持倉。企業本身不會那麼快改變。資本配置決策需要多年時間來展開。激勵措施會逐步塑造行為。資產負債表在週期中會變強或變弱，而非由頭條新聞決定。

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如果你的焦點集中在市場情緒而非公司結構，你將不斷反應而非複利。較小投資者的優勢在於他們不預測下一次利率變動。這是關於理解管理層實際在用資本做什麼。

在數十年的公司行為觀察中，一個教訓變得清晰：市場能有效定價現有的價值，但在這些變化在報告結果中顯現之前，對激勵、資本紀律和治理變化的定價則較為困難。專注於宏觀條件的投資者常常會錯過這些轉變，因為他們只看行情而非基礎。

市場善於定價已存在的事物，對即將變化的事物定價較差。

例如，S&P 500可能因通膨數據大幅下跌，也可能因利率評論而反彈，甚至在公司內部經濟沒有實質變化的情況下反轉，但大多數散戶投資者反應首先是價格，其次才是基本面。

他們會先問市場是否感覺強勁，再問管理層是否明智地配置資本。這個順序是反的。價格會波動，結構才是真正驅動長期結果的因素，也是長期回報的來源。

故事繼續

在超過三十年的公司分拆與重組研究中，一個模式反覆出現：市場傾向於有效定價當前的盈利，但在激勵、治理和資本配置的變化在報告結果中顯現之前，這些變化的定價則較為困難，也就是說，結構的變化常被低估。這種差異比本週指數漲跌更重要。

Western Digital、Sandisk與結構定價錯誤

當(WDC)朝著分拆方向前進時，宏觀背景不確定。科技股波動大。情緒複雜。他們剝離了(SNDK)，其存儲部門。沒有人真正關心即插即用的存儲設備，但結構性變化正在發生。一個複雜的組織變得更專注。當部門獨立時，問責制改善。資本配置變得透明。管理激勵變得敏銳。績效變得更容易評估。這不是頭條新聞，而是結構性轉變。(SNDK)去年成為標普500表現最佳的股票，回報約600%。(WDC)也不差。市場常常等待盈利改善後才重新評價，但激勵在盈利反映之前就已改變行為。

如果你專注於納斯達克，可能錯過了信號；如果你專注於分拆對紀律和清晰度的意義，你的立場會不同。機會不在於預測市場，而在於理解結構的變化。這正是你作為投資者應該關注的地方。提到結構性變化了嗎？

META在90美元時的故事與敘事與容量的差異

2022年，當(META)股價接近90美元時，敘事充滿敵意。競爭恐懼佔據主導。支出決策受到質疑。股票被視為破產。

散戶投資者對故事反應。我接到一些認真的投資者的電話，告訴我我買得很愚蠢。但資產負債表講述了不同的故事。現金流仍然可觀。公司有能力削減成本。可以重新配置資本。可以積極回購股票。財務結構允許管理層調整。整體價值至少在300美元以上。安全邊際很大。市場會推測近期的失望，而資產負債表則提供選擇。關鍵問題不是下週情緒是否會改善，而是公司是否具備結構性容量來修正方向，如果沒有，我持有的理由是什麼？我相信勝算在我這邊。四年後，股價已達650美元，我仍持有。這是基本面分析，而非宏觀預測。

討論聯準會而非激勵的習慣

花五分鐘看金融媒體，你會聽到無盡的利率、持倉和經濟預測討論。大多是悲觀的，這能吸引點擊。花五分鐘閱讀薪酬方案，你會更了解未來股東回報。激勵驅動行為，行為決定結果。CEO的薪酬是否與營收成長或投資資本回報掛鉤？獎金是否與調整後的指標相關，無論每股價值創造多少？董事會是否在完整週期內展現資本紀律？一個持續高於資本成本再投資的公司，能在各種環境中創造價值；而破壞資本的公司，即使宏觀環境有利，也會掙扎。散戶投資者常常過度關注宏觀環境，低估管理層行為，這種失衡導致許多令人失望的結果。

交易市場的結構性競爭

當你試圖交易市場時，你是在與運用速度、數據和持倉優勢的機構競爭。這不是你的優勢。更好的分析才是。你作為較小投資者的結構性優勢是時間和專注。請找出你觀察到的其他人可能忽略的事物。你可以專注，你可以容忍波動，你可以在不冒職業風險的情況下忍受不適，你可以深入研究一家公司，而其他人則管理數十家公司。機構通常管理基準指數。個人可以管理信念。太多個人投資者認為自己較劣，但如果你像短線交易者一樣行事，這個優勢就會消失。活動不是優勢，反而常常是相反。

更佳的框架

如果你想從市場參與者轉變為企業所有者，請改變檢查清單。像個企業主一樣行事。你會在銷售額因環境下滑但長期看來沒問題時賣掉你的企業嗎？不會。那為什麼要對你持有的其他公司如此？從資本配置歷史開始，檢查五年的決策。何時進行股票回購？在什麼估值下？債務是否被機會性減少？收購是否有紀律？然後評估激勵措施。薪酬指標是否與每股價值創造一致，還是主要與規模和調整後的增長指標相關？

評估資產負債表的韌性。公司能否在不稀釋股東或在壓力下再融資的情況下承受壓力？最後，考慮結構性變化。比如分拆、剝離、治理轉變和戰略調整。市場常常錯誤定價變化，因為它們依賴於追蹤盈利。沒有變化的估值可能保持不變。沒有紀律的變化可能會破壞價值。當結構改善且資本配置得當時，真正的上行空間就會出現。

較小投資者的安靜優勢

大型機構必須管理流動性、外觀和相對表現，而你不用。

你可以在情緒負面時買入。你可以等待結構性轉變實現。只要基本假設完好，你可以忽略季度波動，但前提是你的信念建立在結構而非價格上。如果你每天一開始就查看指數期貨，然後才看你持有的公司，你就逆轉了你的優勢。專注決定行為，行為決定結果。不要問市場下個月會去哪裡，而要問：如果市場關閉五年，我是否願意基於其激勵、資本配置紀律和資產負債表的強度持有這家公司？這個問題能去除雜訊，迫使你分析持久性，而非方向。投資不是預測下一次的數據，而是承擔下一個週期的風險。

最後的思考

市場將持續波動。利率會上升和下降。敘事會輪替。那些正確對齊激勵、合理配置資本並隨時間改善結構的公司，無論短期市場噪音如何，都會複利增值。停止玩市場，開始評估企業。市場能有效定價盈利，但會錯誤定價變化。

而當變化與紀律相符時，長期穩健的回報就會建立起來。

_ 發布當日，Jim Osman未持有（直接或間接）本文提及的任何證券的頭寸。本文所有資訊與數據僅供參考。本文最初刊登於Barchart.com _