• 公司

• AT&T Inc

  追蹤

• CoStar Group Inc

  追蹤

• Johnson & Johnson

  追蹤

顯示更多公司

紐約，2025年2月17日（路透社Breakingviews）— 美國企業界與叛逆者的關係過於親密。僅在2025年，就有創紀錄的52家公司達成協議，允許像艾略特管理公司（Elliott Management）和Jana Partners這樣的激進對沖基金操作者進入董事會，並作出其他讓步。在更廣泛的範圍內，從AT&T（T.N）到Salesforce（CRM.N），大家都得出結論：和平比戰爭更安全。長期來看，這個決定是有代價的。

緩和措施顯然具有吸引力，正如巴克萊的協議數據所示。它不僅避免了可能造成損害的公開戰，也使激進投資者自2022年以來實現了12%的年化回報（扣除費用），超過行業平均水平2個多百分點，根據HFR的數據。這似乎也暗示他們知道如何為其他股東創造價值，因此值得邀請他們加入。

路透社Inside Track通訊是您了解全球體育最大事件的必備指南。點此訂閱。

然而，從更廣的角度來看，故事則較為黯淡。在過去十年中，激進投資者的年淨回報率約為6%，落後於那些試圖利用併購相關價格波動和更廣泛對沖基金界的同行。

然而，執行長們仍面臨壓力。去年，在有爭議的戰鬥中，激進投資者贏得了約四分之三的美國董事會席位，接近歷史高點。此外，12個月內有32位執行長離職，這是在他們的管理層被震動後的結果。選舉程序的變革也帶來了新挑戰。摩根大通的資產管理部門和像Glass Lewis這樣的代理投票顧問將在內部評估更多投票，抵抗變得更加昂貴。

結果是，儘管激進對沖基金擅長營造緊迫感，但他們難以提供持久的利益。當比爾·阿克曼（Bill Ackman）或丹·洛布（Dan Loeb）來敲門時，這種震動會將治理爭端轉變為可交易的事件。休戰之後，卻迎來一個殘酷的真相。根據一項涵蓋2010年至2024年634宗美國和解案例的最新研究，這些公司在三年內整體表現落後標普500指數（.SPX）7%。

中位數結果略好一些，僅落後約5%，意味著大多數協議至少沒有以災難告終。它們也只是未能提供太多幫助。這引發了一個問題：為什麼面對可信的激進威脅，表現不佳的公司反應的本能反應僅是控制損害，而非創造價值？

有時候，準確評分也很困難。當投資者提高聲音時，管理團隊很少閒著；許多CEO已在削減成本、出售資產或準備重置。同時，股價上漲並不一定證明根本問題已解決。

例如，在Salesforce，艾略特和ValueAct Capital在2023年初施壓要求紀律，正當Marc Benioff已在努力縮減開支時。該軟件公司很快推出新策略，增聘三名獨立董事，並授予由Mason Morfit和Rob Hale共同領導的ValueAct一個董事會席位。到那年八月，股價已上漲超過40%。人工智能市場的恐慌使股價回落到其預設的價格以下，模糊了投資者的影響。

類似地，華特迪士尼（DIS.N）在2023年，已承諾節省55億美元並裁減7000個工作崗位，卻在Nelson Peltz的Trian Partners要求進入迪士尼內部時，拒絕讓步。CEO Bob Iger拒絕屈服，花費約4000萬美元在代理戰中擊退Peltz。與此同時，該公司股東在五年內損失超過40%。

激進投資者可靠地為公司帶來的，是不耐煩。有確鑿證據顯示，他們會敦促董事會尋找新買家。根據研究，與激進基金達成和解後三年內找到買家的公司，超越市場表現15%以上。強制出售能快速獲得控制溢價，讓CEO能夠聲稱勝利。這也表明，擁有合理出售理由的投資者，比那些聲稱擁有更佳商業策略的投資者，更能持續獲得優勢。

這一趨勢正在擴大。根據投資銀行Lazard的研究，2025年上半年到下半年，北美的交易推動活動翻了一番，去年底的近三分之二的爭端都圍繞拆分或戰略審查展開。隨著併購活動升溫，顧問們預計，更多基金將推動公司進行交易，路透社上月報導。

近期的衝突凸顯了這一轉變。例如，艾略特希望Phillips 66（PSX.N）簡化其業務組合，因為整合重塑了石油煉製行業。Jeff Smith的Starboard Value敦促Kenvue（KVUE.N）在強生（JNJ.N）去年剝離其品牌不到一年後，重新審視其品牌。網絡安全公司Rapid7（RPD.O）受到Jana Partners的鼓勵，探索出售，因為增長放緩。丹·洛布的Third Point在三年激進活動乾旱後，上月推動房地產數據公司CoStar（CSGP.O）出售其Homes.com門戶網站。

短期內，測試市場價格似乎是謹慎之舉，但從更具代表性的時間跨度來看，這只不過是焦躁不安，帶來的收益比多年辛苦工作可能獲得的更少。當最可靠的價值路徑是通過拍賣實現時，董事會可以找到讓步的方式。

問題在於，出於任何理由的本能投降，只為避免摩擦，只會讓耐心資本失望。就像大多數意想不到的客人一樣，他們會留下爛攤子，讓別人來收拾。

關注Sebastian Pellejero的LinkedIn。

新聞背景

• 激進投資者計劃在2026年推動更多公司出售或拆分，隨著交易活動升溫，這提供了一條更快、更有利可圖的獲利途徑，路透社於1月20日報導。

欲了解更多類似見解，點此免費試用Breakingviews。

由Jeffrey Goldfarb編輯；由Shrabani Chakraborty製作

• 建議主題：
• Breakingviews
• 股東激進主義
• 精煉
• 企業結構