不要被Chewy最常引用的統計數據所迷惑

線上寵物零售商Chewy（CHWY +2.28%）在最新季度的營收達到31億美元。該公司非常重視其Autoship訂閱計劃，該計劃允許客戶安排定期配送，並享有小額折扣。如今，近84%的營收來自Chewy所稱的Autoship客戶銷售。

乍看之下，你可能會認為「Autoship客戶銷售」代表通過Autoship計劃完成的銷售。如果真是如此，這確實令人印象深刻，並表明Chewy的大部分營收是可預測且持續的。不幸的是，情況並非如此。相反，Chewy精心設計了一個模糊的指標，旨在讓投資者眼花繚亂。

圖片來源：Getty Images。

這不是你所想像的

Chewy的「Autoship客戶銷售」的定義並未在公司財報中明確說明。投資者必須深入SEC文件或Chewy投資者簡報中的微小註腳才能找到相關資訊。

根據Chewy的定義，Autoship客戶是指在前364天內曾通過Autoship訂閱計劃下過訂單的任何客戶。Autoship客戶銷售，則是指「來自所有Autoship訂閱計劃購買以及Autoship客戶在非Autoship訂閱計劃下的購買的銷售和運費收入。」

如果一個客戶下了Autoship訂單，並在第一次出貨後立即取消，那麼該客戶在接下來一年的所有標準訂單都會被包含在Autoship客戶銷售指標中。如果一個客戶在使用Autoship購買狗糧的同時，還會偶爾下單，那麼所有這些銷售都會被視為Autoship客戶銷售。

這個指標並不衡量Chewy的營收中有多少比例應該被視為持續性收入。我不確定它真正衡量的是什麼。你可以說，Autoship客戶是最活躍的客戶，因此這個指標是對最活躍客戶銷售的代理。但即使如此，也有點牽強，因為一些客戶可能只是為了初次折扣而嘗試Autoship，然後停止。

對Chewy來說，更有用的做法是報告實際通過Autoship計劃的銷售額，或甚至是Autoship客戶的百分比。看起來公司並未披露這兩個數字中的任何一個。相反，投資者只剩下一個最終對Chewy的訂閱業務幾乎毫無幫助的指標。

Chewy的股票還有多看頭嗎？

Chewy的Autoship客戶銷售指標並不代表實際的Autoship銷售，這無疑削弱了對該股的看漲論點。不過，還有其他值得喜歡的地方。活躍客戶數量持續增加，最新季度達到2120萬，這些客戶的消費也在增加。公司進軍獸醫護理領域，也有可能成為未來的重要增長動力。

此外，Chewy的估值也變得更具吸引力。自2025年中以來，股價大幅下挫，較52周高點下跌超過40%。甚至比疫情初期的歷史高點低了近80%。根據分析師對2026年調整每股收益的平均預估，該股的市盈率約為20倍。

擴展

NYSE: CHWY

Chewy

今日變動

(2.28%) $0.59

現價

$26.45

主要數據點

市值

110億美元

當日價格範圍

$25.40 - $26.53

52週價格範圍

$23.06 - $48.62

成交量

820萬股

平均成交量

790萬股

毛利率

28.58%

儘管Chewy的股價較去年更便宜，但該零售商的增長緩慢和盈利能力疲弱，使其成為一個較難吸引的投資標的。2025年第三季度營收僅增長8.3%，核心業務仍屬低利潤率。GAAP營運利潤率僅為2.1%，較去年同期有所改善，但與同行的電子商務公司相比仍不算特別亮眼。自由現金流看起來較好，但主要是因為加入了大量的股票補償。

在合適的價格下，Chewy仍可能是一個不錯的投資選擇，儘管使用這個狡猾的「Autoship客戶銷售」指標應讓投資者保持謹慎。Chewy試圖將自己塑造成一個持續收入的巨頭，但目前尚不清楚有多少營收是真正的持續性收入。也許有一天，管理層會給出一個明確的答案。