國金證券：國內製藥供應鏈景氣度上行持續 建議把握CXO行業兩大核心主線

智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，2025年全球醫藥投融資觸底復甦，前11個月總額達1921億美元，海內外市場同步改善，且呈現傳統賽道穩健流入、ADC、雙抗等新興賽道加碼的特徵。2025年以來，AI製藥技術熱度攀升、全球創新藥景氣度延續，再叠加國內生物醫藥投融資觸底回升，行業市場關注度持續走高，基本面復甦趨勢愈發明確。展望2026年，建議把握優先布局行業龍頭及聚焦海外業務占比高的標的兩大CXO行業核心主線。

國金證券主要觀點如下：

研發能力突破，全球競爭力凸顯

2025年全球醫藥投融資觸底復甦，前11個月總額達1921億美元，海內外市場同步改善，且呈現傳統賽道穩健流入、ADC、雙抗等新興賽道加碼的特徵。全球及中國生物醫藥BD合作持續升溫，交易數量與金額雙升，中國創新藥出海進入多品類攻堅階段，License-out交易成為跨國交易主線。同時，中國創新藥研發能力凸顯，IND、NDA數量及獲批上市品種持續增長，在ADC、細胞療法等多個賽道在研數量全球領先，FIC分子數量躍居全球第二，中美原研藥上市時間差距大幅縮短，國內創新藥已步入全面收穫時代。

多方政策持續支持，產業趨勢向上

2025年以來，醫藥行業政策持續優化，集采邊際影響減弱並轉向質量導向。第十一批集采新增反內卷措施，通過設定錨點價、復活機制等保障中選率與合理價差，同時提高質量與市場規模門檻。生物類似藥集采有望2026年啟動，預計降幅溫和。此外，多部門推出全鏈條支持政策，優化創新藥審評審批、招采准入與支付環節，醫保基金向創新藥傾斜，商保目錄擴容補位，形成多元支付體系，為創新藥快速放量與產業高質量發展保駕護航。

成果已顯：創新藥企逐步進入收穫期

Biotech期間費用率持續優化，盈虧平衡點漸進。本土企業持續創新，2026年Biotech密集催化。

內外共振，把握優質賽道與出海主線

全球傳統重磅暢銷藥增長放緩，跨國藥企面臨專利懸崖壓力，亟需補充管線。在此背景下，中國創新藥在多個賽道展現替代潛力：PD-1雙抗憑優異療效有望迭代現有單抗，ADC藥物在泛瘤種領域迭代化療潛力顯著，小核酸藥物以獨特機制成為熱門賽道。同時，特應性皮膚炎、銀屑病、COPD等治療領域創新藥齊頭並進，GLP-1類藥物研發與商業化加速。國內企業密集布局並通過BD合作落地出海，成為全球藥企核心合作標的。

製藥供應鏈：景氣度上行持續，新技術方向帶動產業擴容

2025年以來，AI製藥技術熱度攀升、全球創新藥景氣度延續，再叠加國內生物醫藥投融資觸底回升，行業市場關注度持續走高，基本面復甦趨勢愈發明確。

展望2026年，CXO行業投資可把握兩大核心主線：

1)優先布局行業龍頭：龍頭企業憑藉技術壁壘、產能規模及客戶資源優勢，將在行業復甦周期中占據更大的市場份額，業績增長具備更強確定性；2)聚焦海外業務占比高的標的：海外市場需求穩定性更強，且商業化訂單紅利持續釋放，高海外業務占比的企業可有效對沖部分國內市場的不確定性，實現穩健增長。

同時，隨著國內生物醫藥投融資回暖的紅利逐步傳導，國內各CRO細分板塊企業也有望陸續迎來業績拐點，具備長期配置價值。

風險提示

匯兌風險、國內外政策風險、臨床試驗進展不及預期風險、產品上市審評進展不及預期風險。