電商轉型對軟體/AI過渡的啟示

Investing.com - 根據Stifel最近發布的行業研究報告，企業軟體股票經歷的這段艱難時期可能不是暫時性的下跌，而可能是一場長期重組的開始。

分析師將當前形勢與1990年代末的電商顛覆相提並論，認為即使AI驅動的擔憂被誇大，投資者保持謹慎也是正確的。

該券商將軟體行業格局映射到電商時代的零售原型：努力保持領先地位的大型現有企業（沃爾瑪型）、為下一輪周期主導地位定位的高增長挑戰者（開市客型）、不太可能繁榮的幸存者（梅西百貨型），以及關鍵的一點——預計不會出現公開破產案例（Bed Bath & Beyond型）。

分析師表示：「與’傳統’零售商在2000年代初期的交易情況類似」，他們預計「許多軟體股票在未來幾個季度不會出現任何接近V型的復甦。」

微軟的例子令人警醒。在1999年12月達到約60美元的高點後，該股票在2000年4月跌破40美元，並在2000年12月觸底至約20美元。

直到2014年4月才重新回到40美元，相隔14年，儘管期間收入以近10%的複合年增長率從220億美元增長到830億美元，每股收益以平均約8%的年增長率上升。

分析師指出，該股票的復甦只有在新管理層接手並且Azure開始加速發展後才實現。

分析師表示，投資者今天的擔憂並不是Anthropic或OpenAI的工具會立即取代價值八位數或九位數的Salesforce或ServiceNow安裝系統。

真正的擔憂在於現有企業能否將AI功能貨幣化，還是會被迫將代理AI捆綁到現有合約中以抵禦競爭，而不是將其作為新的收入驅動。

在利潤率方面，AI成本預計將對軟體行業歷來最佳的毛利率造成壓力，這與從本地部署向SaaS轉型期間發生的情況類似。

Stifel分析師認為，LLM提供商目前可能正在補貼部分客戶使用，某些提示活動對供應商而言毛利率為負。

隨著這種補貼消退以及超大規模雲服務商為證明巨額資本支出而調整基礎設施定價，利潤率的重置可能是實質性的。

估值反映了這種不確定性。iShares擴展科技-軟體ETF（IGV）的企業價值/未來十二個月收入比率已從超過16倍的峰值壓縮至3.9倍，儘管Stifel分析師指出，從20年的角度來看，該板塊正在回歸2005-2017年的區間。

在企業價值/未來十二個月自由現金流方面，IGV的交易倍數為22.8倍，而時間序列平均值為38.2倍，更便宜，但並非處於困境。分析師補充道：「更廣泛的板塊在可預見的未來可能會處於區間震盪狀態。」

私募股權不太可能扮演其在SaaS轉型期間的救援角色，因為私募股權目前在機構配置中的份額已經上升，通常超過20%，而二十年前僅為个位數低位，加上債務成本更高，以及從現有持股中返還資本的難度。

戰略整合預計也將保持低迷，IBM被視為例外，在收購Red Hat和HashiCorp之後繼續收購開源基礎設施資產。

短期內，分析師看好數據、基礎設施消費和安全類股票，認為它們相對受到保護，並引用了Cloudflare和Datadog最近的業績。

在應用方面，他們預計擁有強大數據引力和深厚領域專業知識的SaaS現有企業將在開箱即用的代理工作流中成為贏家。

首選股票包括CrowdStrike、Cloudflare、Palo Alto Networks、Salesforce、Guidewire Software、HubSpot、Braze、Titan Machinery、Datadog、MongoDB和Snowflake。

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