美光科技剛剛向股東發出$200 十億美元的警告嗎？

過去一年來，股市最大贏家之一是美光科技（MU +2.59%）。這家生產DRAM記憶體和NAND閃存的公司，在一波世代性的記憶體與存儲短缺潮中，股價漲幅接近300%。

本週，《華爾街日報》刊登了一篇報導，詳細說明美光擴充產能的龐大投資計畫。總體而言，這家記憶體巨頭計畫在美國單國投入超過2000億美元建設新晶圓廠，並在本十年內在海外投入數百億美元。

儘管市場目前為此喝采，但美光的龐大投資計畫是否應該成為投資者的警訊？

擴展

納斯達克：MU

美光科技

今日變動

(2.59%) $10.82

現價

$428.17

主要數據點

市值

$4820億

當日波動範圍

$415.15 - $430.57

52週範圍

$61.54 - $455.50

成交量

3000萬

平均成交量

3200萬

毛利率

45.53%

股息殖利率

0.11%

美光加速成長

去年夏天左右，人工智慧（AI）產業從訓練階段轉向推理階段，大型超級計算中心開始宣布巨額專案，以支援如OpenAI和Anthropic等AI實驗室。結果，記憶體需求飆升……而且一直維持高位。

根據_Counterpoint Research_，第一季記憶體和NAND存儲的價格都漲了超過90%，預計第二季還會再漲20%。

為因應此情況，美光加快了DRAM晶圓廠擴建計畫，包括在愛達荷州新建兩座晶圓廠，總投資額達500億美元。美光還在紐約州雪城附近籌建一座價值1000億美元的超大廠房。再加上額外50億美元的研發投資，總計在美國的投資規模將達2000億美元，時間未定。

此外，美光宣布在日本廣島投資近100億美元，並近期表示有意收購台灣現有的晶圓廠。

這些美國投資在2025年6月宣布，作為美光逐步將40%的DRAM製造業務回流美國的承諾。然而，從那時起記憶體價格急劇上升，美光似乎正加快第二座愛達荷晶圓廠的計畫。

這會導致泡沫破裂嗎？

為何美光的擴建計畫可能讓客戶感到擔憂？畢竟，如果美光能生產更多晶片，理論上就能賺更多錢。

但這正是許多週期性公司陷入困境的原因。在價格上漲的情況下，週期性公司常常增加投資以擴大供應。然而，許多時候，短缺會導致客戶雙倍甚至三倍訂貨，人工抬高需求。一旦新供應上線，需求就會減退，導致過剩和價格崩跌。

例如，在COVID-19疫情期間，居家記憶體需求激增，但疫情結束、利率上升後，這一波需求泡沫迅速破裂，成為產業史上較嚴重的崩盤之一。

那麼，美光和記憶體廠商是否正準備迎來一場史詩般的崩盤？

圖片來源：Getty Images。

這次（可能）有何不同

美光股東可能會想在這段期間持有股票，原因有兩個：第一，人工智慧的擴展可能與過去的科技繁榮不同；第二，美光可能在這些新晶圓廠尚未緩解供不應求前，就已經在短時間內賺取了相當比例的市值。

首先，當前的AI熱潮依賴一種新型DRAM，稱為高帶寬記憶體（HBM），由堆疊的DRAM模組通過硅通孔連接而成。

目前，HBM的需求似乎具有非彈性，意味著在合理範圍內，AI領導者必須大量購買HBM以保持競爭力，無論價格如何。

此外，HBM的每比特生產成本是傳統DRAM的3到4倍，因此大幅增加HBM供應非常困難。DRAM公司已將部分設備從傳統DRAM轉向HBM，但這只減少了傳統DRAM的供應，因為AI在PC、手機和推理應用中的滲透也在增加對傳統DRAM的需求。

非彈性需求與資本密集度的提升，使得除非建設新晶圓廠，否則很難大幅增加供應，而新晶圓廠的投產至少需要兩年，產能擴張甚至更長時間。因此，HBM的出現使這次繁榮與以往不同。

美光在新供應正式投產前，將獲得大量市值

分析師預估，美光今年財年每股盈餘將達33.92美元，2027財年則為44.55美元。然而，這些只是平均預估值，我預計美光很可能輕鬆超越，因為上一季的指引大幅超出預期，且本季已報90%以上的價格漲幅。2026年和2027年的最高預估分別為每股41.89美元和63.01美元。以目前約415美元的股價來看，這兩年的盈餘總和就可能超過美光目前市值的25%。

同時，2028年投產的供應是否會將價格拉回到過去水平，尚未可知。即使每比特價格有所回落，美光仍會銷售更多比特，因此可以想像，即使新供應上線，美光的盈利也可能趨於平穩而非崩潰。

只需一個因素保持

這裡所描述的樂觀情境，當然是建立在HBM需求持續強勁的前提下。這種需求的非彈性和資本密集性，是記憶體市場新常態的關鍵。因此，如果產業開發出較低成本的HBM替代品，或AI擴展遇到瓶頸，即額外計算能力帶來的AI進步減緩，這都可能打亂美光的牛市預期。

這是兩個值得關注的風險。不過，根據目前情況，這兩個風險都尚未逼近。因此，投資者可以有信心持有美光股票。