五月賣出？別被季節性交易模式所迷惑

如果你相信遵循股市的歷史季節性指標，這段時間確實相當艱難。根據《股市交易者年鑑》，自1950年以來，四月是標普500指數的第二佳月份（平均上漲1.5%），也是道瓊工業平均指數的最佳月份（平均上漲1.8%）。但今年並未出現這種情況。距離本月結束只剩一天，標普500在四月已下跌約1%，道瓊則下跌3.5%。其他季節性指標也並不特別看漲。一月曾上漲，這是歷史上較為樂觀的跡象，但二月和三月都出現下跌，第一季也是如此。而最受歡迎的季節性指標之一——「最佳六個月」（從十一月到四月底）——也呈現負面。標普500目前比去年十月底的收盤價低2.5%。這是怎麼回事？我們是否應該根據季節性指標進行交易？

最佳六個月的結論 當你看到這些回報數據時，真的相當令人震驚。股市交易模式中充滿噪音和隨機性，找到其中的信號常常非常困難。但值得注意的是，投資道瓊工業平均指數在十一月至四月的平均年度回報約為6%，而五月至十月則只有約0.8%的差異。

道瓊工業平均指數（1950年至今）最佳/最差六個月 十一月1日至四月30日：上漲7.4% 五月1日至十月31日：上漲0.8% 資料來源：股市交易者年鑑

使用相同的時間範圍，Carson集團的首席市場策略師Ryan Detrick指出，十一月至四月也是標普500的最強六個月。

標普500（1950年至今）最佳/最差六個月 十一月1日至四月30日：上漲7.1% 五月1日至十月31日：上漲1.8% 資料來源：Ryan Detrick，Carson集團

為何會有「最佳六個月」的效應？為什麼會發生？為什麼市場傾向於在十一月至四月期間較高？這裡有一個有趣的提示：這不僅僅是在美國，這個模式是全球性的。一項學術研究發現，這個模式在37個已開發和新興市場中有36個都成立，尤其在歐洲表現尤為強烈。但為什麼會這樣？研究者們考察了幾個可能的解釋，但都得出結論：「似乎都無法令人信服地解釋這個謎題。」

另一個研究認為，這是由於「樂觀循環」的產物，投資者在年底前對新的一年抱有過度樂觀的預期，但隨著新年的推移，這種樂觀情緒難以持續。一個更有趣的解釋來自一項研究，該研究探討了日照時間縮短對投資者行為的影響。在《冬季憂鬱：悲傷的股市循環》中，幾位學者提出，這一現象與季節性情感障礙（SAD）有關。

SAD與股市回報有何關聯？作者認為，股市回報與日照時間長短有關，日照時間越短，越多的人會變得更為謹慎。這種風險厭惡導致投資者行動較為保守，進而減少投機交易和錯誤的機會。

當「最佳六個月」出現崩潰 考慮到這個季節性模式看似強烈，當它在今年（道瓊和標普在十一月至四月期間都下跌）破裂時會發生什麼？股市歷史學家指出，當「最佳六個月」表現為負時，市場通常表現不佳。

《股市交易者年鑑》的編輯Jeffrey Hirsch在最近的一份通知中表示：「當市場在看漲季節沒有出現反彈時，其他力量會變得更為強大，當這個季節結束時，這些力量可能會真正發揮作用。」Hirsch指出，自1950年以來，曾有16個年份在十一月至四月期間，道瓊工業平均指數為負（最近的例子是2020年和2022年），而在這16年中，有14年出現了熊市或熊市持續。

Hirsch說：「只有在2009年和2020年，熊市已經結束。」

有人應該根據季節性進行交易嗎？ 不論原因為何，也不論過去的模式如何，主要問題是：有人應該根據這些季節性指標進行交易嗎？答案很可能是否定的。一個原因是那句著名的格言「五月賣出，然後離開」可能被過度誇大了。Detrick指出，過去十年中，五月份股市上漲了九次。也許我們應該改成「六月賣出」？他還提到，自1950年以來，六月到十一月的六個月期間回報也只有2.7%，表現平平。

這裡的教訓是：如果你想根據季節性模式交易，盡管可以，但長期來看你可能無法超越市場。經過35年的市場觀察，我相信：買入並持有勝過任何形式的市場時機操作。你應該有一個計劃，了解自己能承受多少風險，並且能在夜裡安然入睡，並堅持這個計劃。

我不推崇任何形式的市場時機操作的原因之一是，市場的最大漲幅只在每年少數幾天發生，沒有人知道這些天會是哪幾天。在我的書《閉嘴，繼續說：紐約證交所交易大廳的生活與投資課》裡，我引用Dimensional Funds的一個簡單研究，展示了1970年至2019年間，投資1000美元在標普500的成長情況。

1970年投資的1000美元（截至2019年8月）假設性成長 總回報：138,908美元 扣除最佳5天：90,171美元 扣除最佳15天：52,246美元 扣除最佳25天：32,763美元 資料來源：Dimensional Funds

這些數字令人震驚。去除這50年中的最佳五天，你的回報將降低約35%，如果你沒在那15天和25天進入市場，回報會更少。更重要的是，你根本不知道這些最佳天會何時出現。

如果這個理由還不能打動你，那就問問自己：如果你在四月底把錢撤出來，你會做什麼？放進國債嗎？這樣做很可能是個失策，前高盛研究主管Larry Swedroe告訴我。他同意，標普在五月到十月期間的回報較差，但即使如此，這些較差的回報平均仍優於國債。

Swedroe的底線是：投資者「明顯更好地持續持有，而不用考慮稅務問題。」