加密貨幣市場做市：全球數字交易中的核心流動性支柱

加密貨幣交易24/7不間斷運作，創造出對可靠流動性提供者的需求。加密市場造市已成為數位資產生態系統中的關鍵組成部分，確保每日數百萬筆交易能在不劇烈變動價格的情況下完成。若缺乏強大的市場造市者，散戶與機構投資者在進入加密資產時將面臨嚴重障礙，從擴大的買賣價差到不可預測的波動性。

在加密貨幣中的造市角色不僅是技術層面的功能，更是高效、透明與包容市場的基石。本文將探討此機制的運作方式、主要參與者、對交易所生態系統的正面影響，以及他們在日常運營中面臨的挑戰。

了解流動性提供者：加密造市者的定義與角色

加密市場造市是指持續提供流動性，並在不同價格水平同時掛出買單與賣單的活動。這些流動性提供者——即所謂的造市者——並非傳統意義上追求買賣價差利潤的交易者，而是透過每日數千筆交易累積微薄的價差（spread）來獲利。

他們在訂單簿中的穩定出現，營造出穩定的交易環境。當散戶投資者想買入比特幣或機構投資者需要大量流動性時，造市者已準備好提供接入，且不會引發突如其來的價格飆升。這與沒有造市的情況不同，後者可能因突發需求而引發恐慌性買入與不健康的價格上漲。

此產業的主要參與者包括大型算法交易公司、專門的對沖基金，以及專注於流動性提供的公司。一些散戶交易者也透過限價單參與，雖然規模較小。這些角色在中心化交易所（CEX）與去中心化交易所（DEX）中都扮演著重要角色，確保整個生態系統的順暢運作。

運作機制：加密造市如何推動交易

為深入理解加密造市，需了解造市者如何積極管理其在不同資產對中的持倉。此過程包含幾個策略性階段：

第一階段：雙向掛單

造市者會判斷比特幣目前交易價約為$100,000，便在$99,990掛買單，在$100,010掛賣單。這20美元的價差即是他們的潛在利潤——在山寨幣或交易量較低的資產中，這個價差通常更大。

此策略確保若有交易者想買入，賣單已在場；若有人想賣出，買單會吸收該交易量。如此一來，他們就像是“緩衝區”，連接不同時間或數量的買賣雙方。

第二階段：執行與持倉輪換

當賣單被觸發（交易者以$100,010買入比特幣）時，造市者會立即在$99,990掛買單。他們並不持有大量比特幣，而是持續輪換這些訂單。在大規模操作下，可能每小時完成數千筆交易。

他們的算法會實時監控市場深度、交易量與波動性。若波動性升高，算法可能會擴大價差以因應更高風險；反之，市場平穩時則會收窄價差以保持競爭力。

第三階段：風險管理與對沖

造市者不能僅僅掛單等待，他們會積極管理持倉，並在其他交易所進行對沖，以降低價格波動帶來的風險。例如持有過多比特幣時，可能會在衍生品市場做空，或在現貨市場出售。

他們使用高頻交易（HFT）算法與先進的交易機器人，能在毫秒內調整策略。速度至關重要——幾秒的延遲就可能導致損失，尤其在市場快速變動時。

第四階段：價格發現

透過持續掛單與調整，造市者促進公平的價格發現。比特幣或其他加密資產的價格並非由少數幾方決定，而是由生態系統中真實的供需互動所形成。這使市場更有效率，價格更能反映真實價值。

全球生態：主要的加密造市者

加密造市領域由幾家具有全球影響力與先進技術的公司主導。截至2025年2月，這些公司在市場中展現出重要存在：

Wintermute：領先的市場造市商

Wintermute已成為最大流動性提供者之一，管理的交易總量在2024年11月接近6兆美元。他們在全球超過50個交易所活躍，支援30多個區塊鏈上的300多個on-chain資產。

其競爭優勢在於先進的算法交易策略與強大的技術基礎設施。主要專注於成熟的資產對，較少涉足新興或小眾代幣。

GSR：經驗豐富的多面手

擁有超過十年的經驗，GSR提供超越造市的服務，包括OTC交易、衍生品與顧問服務。截至2025年2月，GSR已投資超過100個加密項目與協議，展現其多元角色。

他們在60多個交易所提供深度且持續的流動性，客戶涵蓋大型代幣發行商、機構投資者與知名交易所。服務成本較高，適合大型專案。

Amber Group：專注合規與風險管理

Amber Group管理約15億美元的交易資金，服務超過2000家機構客戶，累計交易量超過1兆美元。他們以AI驅動的合規與風險控制著稱。

提供流動性、資金管理與生態系統建設等服務，但多針對高門檻的機構客戶，較不易為小型或早期項目所用。

Keyrock：流動性優化專家

成立於2017年的Keyrock，每日完成超過55萬筆交易，遍布85個交易所的1300個市場。其商業模式涵蓋造市、OTC交易、期權交易與流動性池管理。

他們的獨特之處在於根據不同地區的監管環境提供定制解決方案，並利用數據驅動的優化策略，確保流動性分配的最佳化，儘管資源較少但效率高。

DWF Labs：投資與造市雙重角色

DWF Labs定位為Web3投資公司，同時也是造市者，管理超過700個項目，支持Top 100 CoinMarketCap的20%以上，以及Top 1000的35%以上。

他們不僅提供流動性，也投資於這些代幣，形成利益一致性。活躍於超過60個主要交易所，進行現貨與衍生品交易。

造市的正面影響：為何交易所需要流動性提供者

強大的造市者為整個交易所與交易者帶來顯著好處：

充足的流動性與高交易量

造市者持續向訂單簿添加訂單，確保深度與交易量充裕。沒有他們，買入10個比特幣可能就會大幅影響價格。有效的造市能讓大宗交易以最小的價格影響完成。

這對於需要進出大額頭寸的機構投資者尤為重要，因為他們能在不引發市場崩潰的情況下操作。高交易量也為交易所帶來更高的交易手續費收入。

價格穩定與波動性降低

加密市場以極端波動著稱。造市者扮演“緩衝器”的角色，在高波動時提供流動性，防止恐慌性崩盤。在熊市中，他們提供買單，避免價格急跌；在牛市中，則通過積極供應抑制過度上漲。

這營造出較健康的市場環境，使價格變動更可預測，降低突發清算風險，並建立長期投資者信心。

更準確的價格發現

高頻率的造市活動促進價格發現的民主與透明。價格不再由少數大買家或賣家情緒決定，而是由供需持續互動形成。這使所有市場參與者——從散戶到機構——都能獲得更公平、更真實的價格。

吸引與留住交易者

流動性充足、穩定的市場更能吸引散戶與機構投資者，增加交易活動與交易所收入。反之，缺乏流動性的市場則會逐漸失去吸引力。

交易所常與造市者合作，支持新代幣上市，確保其從一開始就有合理的流動性，為長期成功奠定基礎。

挑戰與風險：加密造市的陰影面

儘管造市者帶來許多好處，但其運作也伴隨著財務、技術與監管的重大風險：

市場極端波動

加密市場變動迅速且難以預測。突如其來的價格波動可能導致造市者遭受重大損失，尤其是持有大量倉位時。若市場突然大幅跳空（gap up/down），他們可能來不及調整訂單，造成數秒內的巨大損失。

此風險在山寨幣或新興代幣中尤為明顯，因為其交易量低、波動大。未謹慎操作的造市者可能在一瞬間失去數千筆交易的利潤。

持倉風險與持有影響

造市者持有大量加密貨幣以確保流動性。若資產價值大幅下跌，例如比特幣從$100,000跌至$70,000，他們的未實現損失也會大增。這在流動性較低的山寨幣中尤為嚴重，因為價格波動更劇烈且難以預測。

管理不善的持倉可能導致破產，尤其是在過度槓桿或未進行適當對沖的情況下。

技術與操作風險

造市者高度依賴先進算法、HFT系統與穩健的技術基礎。任何技術故障——從伺服器宕機到算法漏洞——都可能造成嚴重損失。

延遲問題也很關鍵。若交易機器人反應延遲幾毫秒，可能錯過市場變動，執行在不利價格。網路攻擊亦是潛在威脅，可能導致資金被盜或交易策略被破壞。

法規與合規風險

加密監管環境仍在發展，且各國差異巨大。有些司法管轄區將造市行為視為市場操縱，可能面臨罰款或禁止。多國運營的合規成本高昂。

突如其來的監管變動可能影響其運營可行性，迫使他們退出某些市場或調整策略。此風險使長期規劃充滿挑戰。

結論：加密造市的未來

加密造市已成為數位資產生態系統中流動性與穩定性的支柱。強大的造市者確保交易能高效執行，交易所能吸引健康的交易量，價格能自然發現。

然而，隨著角色的重要性日益提升，他們也面臨著極端波動與監管不確定等挑戰。必須持續創新算法策略、風險管理與合規措施，才能保持競爭力。

展望未來，隨著機構採用率提升、碎片化程度增加與監管逐步明朗，造市生態將變得更為成熟與競爭激烈。

可以確定的是，整個加密貨幣生態系統將依賴高效且負責任的造市者，確保市場持續流動、公平且對所有參與者——從散戶到全球對沖基金——都能公平進入。