可可產業市場修正：美元升值與供需再平衡之際

可可產業今日經歷顯著回調，3月ICE紐約可可期貨下跌184點（-2.95%），3月ICE倫敦可可期貨下跌132點（-2.94%）。此回調緊隨本週早些時候的急劇反彈，投資者在美元走強和市場動態轉變的背景下重新評估持倉。

供應緊張仍是核心驅動因素

象牙海岸約佔全球可可產量的三分之一，報告稱截至12月28日當週，農民向港口交付了59708公噸可可，比去年同期下降27%。截至12月底，年初至今的出口總量為1029萬公噸，較去年同期的1050萬公噸下降2.0%。這一供應下降趨勢引發了業界對2026年前全球庫存可能受限的廣泛討論。

美國港口的庫存數據進一步凸顯供應擔憂。ICE監控的美國設施可可庫存上週降至9.5個月以來的最低點，為162萬6105袋，顯示實體供應鏈緊張。同時，全球產量預估在近期季節中持續下調。國際可可組織（ICCO）將2024/25年度的全球可可盈餘預估從14.2萬公噸下調至4.9萬公噸，並將產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。

貨幣變動與市場機制

今日的疲弱主要歸因於美元指數升至一周高點，觸發多頭在可可期貨上的獲利了結。美元走強使以美元計價的商品對國際買家來說更昂貴，抑制需求並促使持有者清倉以鎖定利潤。這種機械性拋售壓力與基於供應擔憂的看漲情緒形成對抗。

展望未來，隨著彭博將可可期貨納入其旗艦商品指數（BCOM）自一月起，業界有望受益於大量機構買盤。花旗集團估計，此次指數納入可能吸引約20億美元的新資金流入紐約可可合約，這對價格走勢可能具有轉折性影響。

需求疲軟抑制價格樂觀情緒

儘管供應面有利，但需求指標卻令人擔憂。亞洲可可研磨量在第三季度同比暴跌17%，至183,413公噸，為九年來最弱的第三季度表現。歐洲研磨量同比下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季度水平。北美研磨量則小幅增長3.2%，但此數據部分受到新報告實體的影響。

這種需求疲軟反映出全球消費者購買力持續低迷，對巧克力製造商和糖果商形成更大壓力。研磨量的結構性疲弱暗示，即使原料供應收緊，行業仍可能面臨逆風。

天氣與政策不確定性

西非的有利天氣格局在市場中形成交錯。象牙海岸的農民報告稱，平衡的降雨和陽光促進了可可荚的健康生長，而加納的生產者則指出，常規降水有助於樹木健康，為即將到來的哈馬坦季節做好準備。巧克力製造商蒙德利茲觀察到，西非目前的荚果數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成，顯示儘管短期內物流受限，但供應潛力充足。

歐盟於11月26日決定推遲實施其森林砍伐規範（EUDR）一年，這也影響市場情緒。此延期允許從非洲、印尼和南美的森林砍伐高風險地區繼續進口農產品，理論上增加了可可供應，這對價格構成看跌壓力，儘管長期來看可能引發可持續性疑慮。

尼日利亞產量面臨阻力

一個相反因素來自世界第五大可可生產國尼日利亞。尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將同比下降11%，從本季估計的344,000公噸降至305,000公噸。這一主要產地的產量下降可能為價格提供支撐，因可可產業將調整供應格局。

行業展望與長期觀點

可可產業正處於一個複雜的格局中，供應格局地理分散，需求持續疲軟，政策周期性調整。2024/25年度是關鍵轉折點：在2023/24年度錄得超過60年來最大赤字（-49.4萬公噸）後，全球可可產量反彈7.4%，達到4.69百萬公噸，使行業從結構性赤字轉為溫和盈餘（4.9萬公噸）。

隨著這些條件的持續演變，短期內美元走強和獲利了結仍可能對市場構成壓力，但中期來看，來自主要產地供應下降和指數再平衡帶來的機構買盤將提供支撐。市場參與者將密切關注象牙海岸的收成質量、全球需求趨勢以及宏觀經濟因素，尋求更明確的市場方向。