可可市場報價上升，美元走弱引發空頭回補行情

可可期貨在週四經歷了顯著反彈，美元走弱引發市場空頭回補。3月ICE紐約可可收盤漲27點（+0.65%），而3月ICE倫敦可可則上漲29點（+1.01%）。然而，這次反彈掩蓋了更深層的結構性挑戰，這些挑戰在中長期仍然對商品價格施加壓力。

價格反彈的直接催化劑是美元走軟，促使交易者平倉部分近期因疲弱而累積的空頭倉位。儘管被描述為“溫和”，但這次空頭回補活動提供了足夠的動能，使報價在長期下跌後反彈。倫敦可可在週三創下2.25年來的低點，紐約可可則在上週五觸及2年低點，反映出週四反彈前的急劇拋售。

美元回落與空頭回補短期支撐期貨價格

美元與商品價格之間的反向關係在週四的反彈中扮演了關鍵支撐角色。美元回落，持有空頭倉位的市場參與者紛紛平倉，帶來買盤壓力，推升可可報價。這種空頭回補的反彈在商品市場中很常見，尤其是在貨幣動態突然轉變時，即使基本供需面仍不利。

然而，這種短期支撐掩蓋了交易者認為的市場持續疲弱中的暫時性緩解。美元主導的反彈顯示，技術因素和貨幣變動有時能暫時壓倒供應面看空信號，但很少能長期扭轉整體結構性趨勢。

全球可可過剩預期持續對長期報價施加壓力

儘管短期內可可價格反彈，但全球供應充裕仍是基本面主導因素。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，2026/27年度則預計多出267,000公噸。這些過剩預測表明，供應壓力將在未來相當長一段時間內對可可報價形成阻力。

國際可可組織（ICCO）強化了過剩的擔憂，報告指出全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸。庫存積累與預測的過剩共同營造出一個價格反彈可能遇到反覆阻力的環境。

這次轉折的規模令人震驚：ICCO早前預測2024/25年度僅有49,000公噸的過剩，為四年來首次出現盈餘，此前2023/24年度曾出現創紀錄的494,000公噸赤字。然而，即使預期盈餘有限，市場仍未能維持價格的強勢。

主要消費區域巧克力需求仍然疲弱

全球巧克力供應鏈的需求疲軟是壓制可可報價的主要因素。消費者對高價巧克力的抗拒仍在持續，這種價格阻力在主要地區的產量數據中亦有體現。

全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，其可可部門的銷售量下降22%。公司指出“市場需求疲軟及將產量重點轉向高回報細分市場”是主要原因。

各地區的研磨數據進一步反映需求疲弱：

• **歐洲可可研磨量：**歐洲可可協會報告，2023年第四季度歐洲可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%降幅，也是12年來最低的第四季度數據。

• **亞洲可可研磨量：**亞洲可可協會報告，2023年第四季度亞洲可可研磨量較去年同期下降4.8%，至197,022公噸，顯示亞洲需求亦在放緩。

• **北美可可研磨量：**全國糖果協會報告，第四季度北美可可研磨量僅微增0.3%，至103,117公噸，增長有限，反映出該地區消費需求的挑戰。

所有主要消費區域的研磨數據都指向持續的需求問題，短期內難以快速扭轉，尤其是在消費者對巧克力價格敏感的情況下。

西非收成與尼日利亞產量影響短期動態

在供應方面，西非產區——全球可可產量的主要來源——正處於有利的生長條件下，可能促進近期收成。

熱帶通用投資集團報告，西非天氣有利，預計將提升象牙海岸和加納2-3月的可可收成，農民反映比去年更大、更健康的荚果。巧克力製造商Mondelez指出，西非最新的可可荚果數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年產量。

象牙海岸的主要收成已經開始，農民對品質表示樂觀。然而，作為全球最大可可生產國的象牙海岸，部分農民因價格低迷而持幹貨。截止2026年1月25日的累計數據顯示，象牙海岸在本年度（2025年10月1日至2026年1月25日）已出口120萬公噸，可較去年同期的124萬公噸下降3.2%。

另一個重要產國尼日利亞，則展現不同情況。尼日利亞11月的可可出口量較去年同期下降7%，至35,203公噸。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度的產量將較去年同期下降11%，從預估的344,000公噸降至305,000公噸。較少的供應或許能對可可報價提供一定支撐，但這一地區限制不太可能抵消全球供應過剩的整體預期。

庫存增加與市場情緒複雜化反彈

在技術層面，美國港口的可可庫存已大幅回升，這對持續漲勢形成看空因素。自去年12月26日觸及10.5個月低點的162萬6,105袋以來，ICE監控的庫存已升至2.5個月高點的177萬5,219袋（截至週四）。庫存積累表明，空頭回補的反彈可能會遇到新一輪的拋售壓力，因交易者將評估高企的庫存水平。

總結來說，儘管週四的可可報價短暫反彈提供了暫時緩解，但結構性阻力依然強大。美元走弱或能提供戰術性支撐，但全球供應預期、消費區域需求疲軟以及庫存上升等因素都表明，可可價格在反彈中仍將面臨重大阻力。這次反彈提醒我們，即使在熊市中，技術面和貨幣動態也能驅動短期反彈，但它們很少能改變資產的主要趨勢。