Ryan Cohen的策略性賭注：從零售業轉型到比特幣儲備策略

當美國證券交易委員會在2025年5月悄然披露，GameStop已經收購了4710枚比特幣，價值5.13億美元時，少數投資者立即理解這一舉動背後的深層邏輯並不多。沒有新聞稿，沒有高層公告——僅僅是最低限度的監管披露。然而，對於熟悉瑞安·科恩（Ryan Cohen）過往業績的人來說，這個決策完全合乎邏輯。這是他職業生涯中最新的一章，並非由混亂驅動，而是由深思熟慮的策略所塑造：識別被低估的資產、打造社群驅動的平台，以及堅持長期願景，超越短期噪音。

策略思維的架構

瑞安·科恩的商業方法遵循一個始終如一的模式，這個模式可以追溯到他青少年時期，直到他成功轉型兩個截然不同的產業。1986年出生於蒙特利爾，後在佛羅里達由一位教師母親和一位進口業企業家父親撫養長大，科恩早早領悟到一個基本原則：最好的機會往往出現在他人已經放棄希望的地方。

15歲時，科恩已經在進行線上商務，當時大多數人還將網路視為昙花一現的潮流。他的父親泰德·科恩（Ted Cohen）灌輸他延遲滿足、紀律工作，以及將合作夥伴視為長期承諾而非短暫交易的原則。當科恩最終退學佛羅里達大學時，這並非一時衝動，而是認識到商業執行比學歷更重要。

這一哲學基礎塑造了他面對每一個後續挑戰的方式：找出真正的問題、抵抗傳統智慧、系統性執行，以及在不可避免的挫折中保持耐心。

從寵物用品到驗證模型

2011年創立Chewy，展現了科恩能在競爭者認為不可能的地方看到機會的能力。當時電子商務市場已被亞馬遜壟斷，但科恩並未試圖在產品選擇或物流效率上與亞馬遜正面競爭。相反，他識別出一個情感連結比運營規模更重要的市場細分：將寵物視為家庭成員的寵物主人。

科恩的洞察在當時來說是激進的：結合亞馬遜的履約基礎設施與Zappos的傳奇客戶服務理念，打造全新模式。Chewy的客服團隊不僅處理訂單，還會寄送手寫的節日賀卡、為忠實客戶創作個性化寵物肖像，甚至在寵物去世時送花。

這個商業模式幾乎是為失敗而設計的。2011年至2013年間，科恩向超過100家風投公司推銷同一個論點：寵物用品是一個巨大的客戶導向商機。大多數人認為這只是個退學學生追逐小市場、對抗無敵競爭者的夢想。直到2013年，Volition Capital提供了1500萬美元的A輪融資，才打破了拒絕。

到2016年，在黑石（BlackRock）和保德信（Prudential）等機構投資者的支持下，Chewy的年營收達到9億美元。公司的數據證明了真正的成功：卓越的客戶留存率、平均訂單價上升，以及客戶成為積極推廣者。到2018年，Chewy的年營收已達35億美元。當PetSmart出價33.5億美元收購該公司——當時最大的一宗電子商務收購案——市場已完全驗證了科恩的論點。

31歲時，擁有數億美元財富的科恩做出了一個非傳統的選擇：完全退出。他出售了大部分Chewy持股，專注於家庭生活，與妻子史蒂芬妮（Stephanie）共度時光，並為成為父親做準備。這段三年的空白期揭示了科恩心理的一個重要面向——他的雄心從來不是為了積累財富，而是為了解決問題、打造有意義的事業。

GameStop的復興：應用經得起時間考驗的策略

2020年9月，儘管金融分析師已經預言GameStop的“死亡”，瑞安·科恩卻用他對Chewy的同樣視角來看待這家公司：一個掙扎中的零售商，擁有真實的品牌認知和熱情的客戶群，但領導層不懂得如何利用這些資產。通過他的投資公司RC Ventures，科恩持有GameStop近10%的股份，成為最大股東。

華爾街質疑這個邏輯。GameStop是一家實體零售商，正被數位下載和串流服務壓得喘不過氣來。然而，科恩理解到市場忽略了一點：GameStop的顧客不僅購買商品，他們還是遊戲文化社群的一部分，願意為情感連結和精心策劃的體驗支付溢價。

科恩實施的轉型策略與Chewy的玩法如出一轍。他更換了整個管理層，聘請來自亞馬遜和Chewy的高管，這些人懂得電子商務轉型。他剷除冗餘職位、效率低下的門市、昂貴的顧問費用，同時保留所有面向客戶的功能。目標非常務實：即使收入縮減，也要保持盈利。

結果證明了策略的正確性。當科恩掌控公司時，GameStop的營收為51億美元，年度虧損超過2億美元。經過系統性重組，到2023-2024年，該公司迎來了首個盈利年度。儘管門市關閉導致營收下降25%，但毛利率提升了440個基點，將年度虧損2.15億美元轉變為1.31億美元的盈利。2023年9月28日，科恩成為CEO，同時兼任董事長，拒領薪資，報酬完全與股東回報掛鉤。

這一模式——更小、更精實、專注於社群驅動的數位體驗——證明了規模和傳統地位並不保證在數位市場中的存活。實體零售仍可存在，但只有最有效率的門店才能生存。GameStop的未來在於成為遊戲文化的策展者：電子遊戲、收藏品、交易卡、商品——一切遊戲迷可能重視的東西。

加密貨幣的偏離與演變

GameStop最初涉足加密資產，展現了新興技術的機遇與風險。2022年7月，公司推出專注於遊戲相關數位收藏品的NFT市場。早期反應熱烈：48小時內交易量達350萬美元，顯示對遊戲NFT的真實需求。

然而，NFT市場隨後迅速崩潰。2022年的交易量從7740萬美元跌至2023年的280萬美元。2023年11月，GameStop停止了加密錢包服務，2024年2月關閉NFT交易功能，理由是“監管不確定性”。

對多數公司來說，這次失敗可能意味著永久退出加密領域。對科恩而言，這是一次寶貴的經驗，將指引他制定更為成熟的數位資產策略。教訓不是要避開加密，而是認識到並非所有應用都符合公司根本目的。

比特幣配置：策略性儲備資產

2025年5月，GameStop宣布購買4710枚比特幣，這一決策帶有科恩一貫的風格：沒有喧鬧，僅是SEC披露文件。這筆交易的比特幣持倉價值約5.13億美元，通過可轉換債券發行策略性布局，而非核心資金投入。這使得GameStop能在持有超過40億美元現金儲備的同時，對數字貨幣進行重大押注。

科恩闡述的策略理由反映了嚴謹的貨幣分析，而非投機熱情。比特幣和黃金都可作為對抗全球貨幣貶值和系統性金融風險的避險工具。與黃金相比，比特幣具有固有優勢：全球秒級轉移、區塊鏈即時驗證真偽、存儲安全無需保險費。比特幣的供應固定，而黃金的供應擴張則依賴技術進步，存在不確定性。

此舉使GameStop成為全球第14大比特幣持有公司——這一地位既非投機，也非絕望，而是經過深思熟慮的長期資本配置，符合機構投資的長遠策略。

結構性優勢：耐心資本

或許最令人驚訝的是，許多散戶股東拒絕退出持倉，這一“猩猩”投資者群體的存在，為GameStop帶來了前所未有的結構性優勢。他們不依賴盈利公告或分析師評級來交易，而是基於對科恩願景的信仰，願意長期持有，觀察策略的逐步展開。

這種“耐心資本”的集中，幾乎是公開市場中前所未有的結構性優勢。大多數CEO必須應對季度盈利、激進投資者和短期估值的壓力。而科恩則在一個明確支持長期視角的股東基礎中運作，能專注於真正的戰略轉型，而非短期盈利操控。

2025年6月25日，GameStop宣布行使超額配售權，額外籌集4.5億美元，使總募資達到27億美元。這筆資金將用於“公司一般用途和符合GameStop投資政策的投資”，明確包括比特幣儲備的累積。

從瑞安·科恩的視角看連貫性

將瑞安·科恩從青少年電商創業者、Chewy的願景者、GameStop的架構師，到比特幣配置者的軌跡連結起來的，不是魯莽或追趕潮流，而是一貫的方法論：找出情感連結重於純粹運營效率的市場，圍繞真實客戶需求建立社群平台，嚴格執行，並在不可避免的懷疑中堅持信念。

科恩的名言總結了這一哲學：“GameStop遵循GameStop的策略，我們不跟隨任何人的策略。”這不是自大——而是經營者在多次成功抵抗傳統智慧、在他人放棄希望時堅持的原則。無論是2011年的寵物用品、2020年的電子遊戲零售，還是2025年的比特幣儲備，科恩都能找到被忽視的機會，建立他人懷疑的基礎設施，並執行他人認為不可能的策略。

加密貨幣的退出教會了他辨別力，比特幣的配置展現了策略，而耐心的股東基礎則支持執行。這種組合，或許比任何單一投資或季度業績都更具價值。