2025年加密市場：主導地位持續高企所顯示的資產階層化的嚴重意義

2025年總結來說，並非僅僅是牛市或熊市的簡單輪替，而是暗號產業中資金流向、政策框架、市場結構根本性轉變的同時進行的一年。最具象徵性的現象是，比特幣的主導地位（暗號資產總市值的比重）持續維持在高水準。這個主導地位的意義，不僅是數字的上升，更是機構資金選擇性流入主流資產，幾乎未波及長尾資產（市值排名100以下的代幣）的結構性警訊。

2025年，暗號市場在政治、金融、技術多個座標上完成再定位，成為向2026年過渡、建立更成熟制度基礎的關鍵期。在這個轉型過程中，傳統的「整體上升型牛市」假設徹底崩潰，資產質量的嚴格區分成為市場的新常態。

政策轉向與制度化：由壓制到許可，規範下的底線框架

2025年初，川普就職及數位資產策略行政命令，劇烈改變了市場對監管環境的期待。然而，這次政策轉向的意義，不是像過去那樣成為推動市場的直接引擎，而是為市場提供明確的底線。

回顧過去周期，規範一直對市場產生負面作用。高點時，禁止或調查中斷風險偏好；熊市時，責任追究集中不確定性。然而，2025年展現的，是由壓制轉向許可、由模糊轉向規範的制度性轉變。行政命令先行，監管機構意見一致，立法框架逐步推進，傳統以個別執行為主的監管模式，已轉變為系統化的許可體系。

在這一轉變過程中，ETF推動與穩定幣立法成為重要的「期待錨」。實物ETF的批准，使比特幣與以太坊首次獲得通過傳統金融系統進行合規長期配置的通路。到2025年底，與比特幣、以太坊相關的ETP/ETF產品規模達數千億美元，成為制度化資金配置的主要推手。同時，7月正式施行的GENIUS法案，明確了穩定幣的制度層級，界定哪些資產具有「金融基礎設施屬性」，哪些仍屬高風險投機商品。這一分類，打破了對「整體暗號」的統一評價，促進了差異化資產評價。

值得注意的是，2025年的政策環境並未帶來過去那種「政策恩惠引發的爆炸性上升」。更根本的意義在於，提供了較為明確的市場底線，界定了可許可行為的範圍，區分了具有長期生存空間的資產與最終邊緣化的對象。

資金分化：穩定幣、RWA、ETF與DAT展現低風險偏好

2025年，一個直覺上反常卻極為重要的現象浮現：資金並未消失，但價格卻沒有反應。穩定幣的市值與鏈上轉帳規模維持高水準，實物ETF在多個時間軸持續淨流入，而除主流資產外，大部分山寨幣長期受到價格壓力。

這種背離的意義何在？代表2025年的資金，已不再是「投機性上升」，而是系統性流入「合規、低波動、長期持有」的資產通路。

穩定幣的角色也發生根本變化。過去被視為交易所內的「中介貨幣」或牛市中的高槓桿燃料，但到2025年，穩定幣已演變為資金的停留點與支付工具。年初約2000億美元的總市值，到年底已超過3000億美元。這其中的1000億美元，雖然同期山寨資產市值未擴大，卻流入其中。

以USDe為代表的盈利性穩定幣，2025年一度突破100億美元市值，成為僅次於USDT、USDC的第三大穩定幣，象徵著這一轉變。這些具有明確、可解釋收益結構的代幣，資金集中反映市場價值評價已由「故事吸引力」轉向「現金流真實性」。

RWA（實世界資產）發展進一步強化此趨勢。2025年實現的RWA，主要集中於國債、貨幣市場基金、短期債等低風險資產，其核心意義不在於創造新利潤，而在於驗證合規資產在鏈上的存在可能性。到2025年10月，RWA協議的TVL約180億美元，較2024年初成長數倍。雖未直接推動價格，但其結構性影響明顯：RWA為鏈上資金提供幾乎無風險的收益停泊點，使部分資金選擇「留在鏈上但不參與暗號價格波動」。

與ETF類似，值得關注的是上市公司將比特幣、以太坊納入資產負債表的DAT（數位資產庫藏公司）策略快速崛起。約200家公司採用類似策略，合計持有超過1300億美元的數位資產。DAT的意義，與ETF類似，都是強化主流資產的資金吸引，但傳遞機制更「股權化」，進一步加劇主流資產與山寨資產之間的資金階層。

市場層級化：為何主導地位持續上升，山寨幣卻持續下跌

最終的價格結果顯示，2025年的暗號市場呈現高度反直覺但邏輯一致的狀態。市場未崩潰，但幾乎所有專案都持續下行。

根據Memento Research調查，2025年118個發行的代幣中，約85％在TGE（代幣生成事件）價格以下的二級市場，市值中位數FDV下跌超過70％。值得注意的是，這一趨勢不僅局限於尾部專案，連評價較高的中堅專案，也明顯落後於比特幣與以太坊。

這個高主導地位的意義，不僅是主流資產的表現良好，更是機構資金與長期資本流入的「質的篩選」，長尾資產幾乎未受到波及。比特幣的主導地位，未如歷史牛市般迅速下降，而是維持在高水準，直接反映制度化資金未向長尾資產擴散。

根本原因在於，市場中的資金與故事角色已急劇分化。短期交易仍由故事與情緒驅動，但新故事雖能因情緒推動短期價格反應，其效力已大幅縮短。傳統上能引發數月熱潮的故事，2025年已成為數週內冷卻的常態。

這一本質變化的意義在於，2025年並非「故事終結價格」的終點，而是「故事由資金結構篩選」的起點。價格仍受情緒與故事影響，但只有經過長期資金篩選、能長久吸引資金的資產，才能完成價值的沉澱。

主流資產與山寨資產：結構性層級化及其投資意義

在這雙重結構中，2025年展現出新的市場狀態。長周期層面，配置邏輯集中於主流幣與制度接受能力較高的資產；短周期層面，暗號市場仍由故事與情緒驅動，屬於交易型市場。

此狀況具有深遠意義。故事雖未失效，但作用範圍大幅收縮。故事用於捕捉情緒波動，但已不再適合長期價值評估。結果，市場形成明確的雙層結構：上層由機構資金與長期配置主導，下層由投機資金與故事驅動的高速輪轉維持。

這種層級化意味著，傳統所謂的「全面山寨季」因制度框架建立而變得困難。資金流向的選擇性，使得低質故事或缺乏明確收益機制的代幣，容易失去邊際支撐。

持有現金流的代幣：由故事轉向價值，最先留下的領域

在高主導地位的環境下，真正具有盈利機制的代幣，成為故事驅動市場中最先剩下的領域。其意義，不是它們已進入成熟價值投資階段，而是因為故事被資金結構篩選，長期資金追求高效配置環境，這些代幣最先符合現實條件。

例如，BNB、SKY、HYPE、PUMP等「價值捕獲機制較直接」的資產，在市場下跌時，資金優先修復。這些代幣的協議層能在低風險偏好下持續產生手續費收入，並以回購、銷毀、質押收益等方式支撐代幣價值。

這一變化的意義在於，2026年最重要的課題，將由「是否有故事」轉向「規模化後收益是否仍能成立」。如DePIN等領域，其真正價值不在於短暫故事，而在於能否將現實世界高度資本密集的基礎設施需求，轉化為可持續的分散式供應網絡。

AI×暗號與機器人：生產力革命開啟長期價值的關鍵

2025年，另一個重要轉變出現。AI與機器人×暗號領域，經歷了故事層面的冷卻，卻受到結構性再評價。

相較2024年，DeAI的投資熱度明顯降溫，相關代幣整體落後於主流資產，故事溢價迅速縮小。但這並非方向性失效，而是AI帶來的生產力變革，已進入更本質的系統工程階段。

從2024到2025年，AI產業內部出現結構性變化：推論需求迅速超越訓練需求，後訓練與數據質量變得關鍵，開源模型間競爭激烈，代理經濟由概念轉向實際應用。這些變化共同指向一個事實：AI正從「模型能力競賽」轉向「計算力、數據、協作、支付效率」的系統工程階段。

這也是區塊鏈長期可行的領域：分散計算力與數據市場、可組合的激勵機制、原生價值結算與權限管理。AI×暗號的結構意義，不在於短期的「AI項目發行代幣」故事，而在於提供補充基礎設施與調整工具，促進產業協同。

然而，2025年此領域尚未獲得系統性定價，原因在於生產力價值實現週期過長。當前市場結構下，「故事被壓縮，資金偏好更可接受資產」的環境，仍使AI×暗號處於主流配置區間之外。但預計2026年，一旦進入價格區間，將有望開啟比傳統應用故事更高的上限。

預測市場與Perp DEX：投機需求的制度性再造

2025年，少數幾個成長領域包括預測市場與分散式永續合約（Perp DEX）。其意義很簡單：它們承接了暗號市場中最原始、最不易消逝的需求——不確定性定價與槓桿交易。

預測市場的核心是資訊整合。美國總統選舉期間，選情預測市場在鏈上迅速聚集流動性與公眾關注，2025年累計交易額超過24億美元，未平倉合約約2.7億美元，顯示資金持續承擔事件結果的不確定性。

Perp DEX的崛起，代表契約交易進入新階段。其核心不在於「鏈上是否比鏈下快」，而是將高不透明、高對手風險的合約市場，導入可驗證、可清算、無信任的環境。

展望2026年，預測市場或將擴展至房地產預測等非暗號用戶，全球性賭博事件如世界杯，可能成為下一個流量轉折點。更重要的是，基礎設施成熟度的提升，包括流動性深化、市場造市機制、事件間資金再利用、結果裁定與爭議解決，將推動預測市場由「事件型賭博」轉向長期擔負宏觀、政治、金融、社會不確定性的概率定價基礎設施。

2026年展望：主導地位揭示市場深層轉變

2025年的結論雖然簡單，但極為深刻。比特幣的高主導地位持續，彰顯市場已由過去的「全面上升」轉向「層級配置」的關鍵指標。

這一轉變具有多層意義。政策框架的建立，使市場進入「風險限制」的成熟階段。資金流向的篩選，使得「故事」的支配力大幅降低，「現金流與價值捕獲機制」成為評價核心。高主導地位不僅是指數問題，更是市場結構本質變化的結構性警訊。

未來，市場是否沿著四年循環運行，或由機構資金持續流入與規範框架推動，超越循環，將是暗號產業下一階段的關鍵議題。但可以確定的是，「全面上升」時代已終結，層級化篩選的市場結構，已成為暗號產業的新常態。理解這一深層轉變的意義，將是未來洞察市場的關鍵。