瑞安·科恩的比特幣押注：從Chewy到GameStop的加密轉型

在2025年春季，瑞安·科恩再次悄然穿梭於華爾街，毫無喧囂。在一份大多數投資者匆忙略過的SEC第8-K例行申報中，藏著三個改變一切的字眼：「購買了總計4710個比特幣。」這位GameStop的執行長剛剛將超過五億美元的公司儲備資金投入比特幣——沒有新聞發布會、沒有投資者電話會議，僅僅是最低限度的法定披露。當被詢問確認時，科恩的回應一貫簡潔：「是的。我們目前持有4710個比特幣。」

有了這個公告，瑞安·科恩將GameStop打造成全球第十四大企業比特幣持有者，這與他早前從零打造Chewy，成為35億美元收購目標的成就如出一轍。對於追蹤他軌跡的人來說，這一切都在預料之中。這個引發零售革命、對抗華爾街既得利益的男人，並未退休——他只是調整了策略。

建築師：瑞安·科恩如何在他人失敗中看到機會

瑞安·科恩於1986年出生於蒙特利爾，但在佛羅里達州科勒爾斯普林斯長大，受父親泰德的啟蒙，學習延遲滿足感與長期思考。15歲時，當大多數同齡人還在學習開車，他已經在經營自己的線上事業，從各種電子商務平台賺取佣金。他父親的進口業務提供了藍圖；科恩看懂了這個模板，並將其應用到數字領域。

16歲時，科恩理解了大多數成人無法掌握的事：電子商務不是一時的潮流。對華爾街來說，網路看似實驗性質，但他已經在建立系統化的客戶獲取策略。佛羅里達大學成為他無法合理解釋的繞道。到二十出頭，他已驗證了自己的核心洞察：未來屬於那些能將物流效率與情感化客戶關係結合的企業家。

這一理念成為他後來一切行動的核心。

Chewy：證明一點的寵物用品革命

2011年，寵物用品市場似乎是最糟糕的市場。亞馬遜已經主導電子商務。競爭對手資金更雄厚。然而，25歲的科恩看到了他人忽略的事：寵物主人不把寵物當成商品——它們是家庭成員。這種情感因素改變了一切。

Chewy的差異不在於產品選擇或履約速度，而在於關係。客服代表會寄送手寫的節日卡片。公司在寵物去世時送花。他們為忠實客戶創作定制寵物肖像。這些舉動在傳統指標下經濟上是不理性的——昂貴、難以規模化、無法自動化。

但它們奏效了。

2011年至2013年間，科恩向超過100家風投公司推銷。大多數直接拒絕他。大學輟學生向已飽和的寵物食品市場推銷，似乎瘋了。突破點來自2013年Volition Capital的1500萬美元A輪融資。到2016年，黑石、保德信等公司開始投資。到2018年，Chewy年營收達35億美元，客戶留存率也極佳。

數字令人震驚：Chewy的客戶終身價值超出行業標準數倍。客戶不僅購買狗糧——他們成為倡導者，帶來朋友加入生態系統。

2018年，PetSmart出價33.5億美元收購Chewy，科恩卻選擇離開。他已經積累數億美元個人財富，選擇家庭生活而非帝國建設。他辭去CEO職務，出售Chewy股份，從商業頭條中消失。

三年來，科恩保持投資但低調行事——蘋果持股使他成為公司最大個人股東之一，富國銀行和藍籌證券充實他的投資組合，一個家庭基金則投向教育與動物福利。

GameStop：將Chewy藍圖應用於遊戲文化

到2020年9月，GameStop似乎已成行業進步的犧牲品。數位下載與串流服務讓實體遊戲零售商變得過時。華爾街已下定論：清算不可避免。

但瑞安·科恩看法不同。GameStop不是傳統零售商，而是一個文化象徵。其客戶不僅是消費者——他們是熱情的遊戲迷、收藏家和社群成員，願意為體驗與情感連結支付溢價。管理層根本沒理解自己的資產。

通過RC Ventures，科恩持有GameStop近10%的股份，成為最大股東，直到2021年1月。這一舉動引發連鎖反應：散戶投資者看到科恩的信念，幾週內，GameStop股價飆升1500%，創造了市場史上最著名的空頭擠壓之一。

但科恩並不在意股價或“梗股”頭條。他在大規模執行Chewy的策略。

**重組：**科恩接手一個虧損嚴重、年收入51億美元、年虧超過2億美元的公司。他用亞馬遜和Chewy的高管取代整個管理團隊，這些人懂得數字優先運營。他裁減冗員，關閉表現不佳的門店，削減昂貴的顧問費用，並堅決保護面向客戶的功能。

**成果：**到2023-2024年，儘管因關店導致營收下降25%，GameStop首次實現盈利。毛利率提升440個基點，將2.15億美元的年度虧損轉為1.31億美元的盈利。

2023年9月28日，科恩成為CEO，薪酬為零。他的全部報酬與股價掛鉤——只有股東盈利，他才會盈利。這種結構使他的利益與長期價值創造保持一致，而非追求季度盈餘操縱。

加密貨幣轉型：從NFT實驗到比特幣策略

2022年7月，GameStop的加密貨幣策略初見成效。公司推出了遊戲相關數字藏品的NFT市場。前48小時交易量達350萬美元，顯示市場需求真實。

但隨後市場崩潰。NFT交易量從2022年的7740萬美元跌至2023年的280萬美元。2023年11月，GameStop暫停了加密錢包。到2024年2月，NFT市場關閉。

大多數公司會徹底放棄加密貨幣，但科恩選擇學習。他認識到：數字資產的稀缺性本身具有價值，但執行與市場條件不成熟。這段經歷讓他學會區分投機泡沫與根本性技術轉變。

比特幣作為儲備資產：2025年的戰略投資

2025年5月28日，GameStop執行了定義時刻的加密貨幣押注。公司購買了4710個比特幣，價值約5.13億美元——通過可轉換債券融資，而非核心營運資金，保留超過40億美元的現金儲備。

其背後的邏輯是系統性的：比特幣與黃金一樣，是對抗貨幣貶值與系統性經濟風險的避險工具。與黃金相比，比特幣具有更優越的特性——便攜、全球即時轉移、區塊鏈驗證的真實性、供應固定。黃金仍然笨重且依賴保險，而比特幣可以存放在安全的數字錢包中，幾乎無持續成本。

這並非一場全押的賭博。GameStop將比特幣定位為多元化的次要押注——一個戰略儲備位置，而非核心業務轉型。

到2025年6月，GameStop又透過可轉換債券籌集了額外4.5億美元，總發行額達27億美元。募資資金用於“公司一般用途及符合公司投資政策的投資”，明確包括比特幣購買。

**2026年2月的現狀：**2025年5月以約10.88萬美元/比特幣買入的比特幣，現交易價約6.88萬美元/比特幣，反映出更廣泛的加密市場動態。GameStop的4710個比特幣目前市值約3.24億美元，較最初投入的5.13億美元有所下降。但瑞安·科恩與管理層並未展現出清倉跡象，顯示對長期論點的信心。

“猩猩”軍團：耐心資本的競爭優勢

瑞安·科恩的GameStop故事中最不同尋常的元素，是數百萬散戶投資者成為永久股東。他們自稱“猩猩”，行為不同於一般公開市場參與者。他們不靠財報或分析師評級交易，而是因為相信科恩的願景，期待見證他的策略演變。

這種“耐心資本”賦予科恩運營優勢，普通CEO難以企及。他可以追求長期策略，無需季度壓力。核心投資者不會在短暫挫折中拋棄持股。這種配合讓瑞安·科恩能以數十年為單位思考——在沒有立即市場驗證的情況下做出比特幣購買等決策。

連貫的脈絡：為何瑞安·科恩的模式會重演

從Chewy到GameStop再到比特幣投資，瑞安·科恩始終遵循一貫原則。他識別那些客戶關係比運營效率更重要的市場。他打造由第一原則思考者而非行業老手組成的管理團隊。他保持現金，為長期選擇留出空間。他避免負債投機，偏好戰略多元化。

最重要的是，他根據信念行事，不追求共識。2025年5月，當他悄然購買4710個比特幣時，瑞安·科恩沒有徵求許可。他行使的是將財富與股東利益掛鉤、圍繞耐心資本建立組織的權力。

這就是他的模式，也正是為何數百萬投資者持續關注他下一步動作的原因。