現金悖論：為何沃倫的巨額儲備無法複製小型股的成長

在1964年接管伯克希爾哈撒韋後，沃倫將一個日益衰退的紡織品製造商轉變為金融巨頭。在接下來的六十年間，該公司取得了驚人的55萬倍回報——這是少數投資者能夠匹敵的成就。然而，這個非凡的成功背後隱藏著一個對沃倫不利的真相，以及他帝國積累的大量現金儲備。對於資產有限的個人投資者來說，存在一個結構性優勢，即使是歷史上最成功的投資者也無法克服。

六十年的成功，但早期的回報才是真正的故事

儘管伯克希爾哈撒韋從1965年至2024年的平均年回報率約為19.9%，這家企業最爆炸性的獲利卻是在幾十年前。1968、1971、1976、1979、1985和1989年，分別出現了77.8%、80.5%、129.3%、102.5%、93.7%和84.6%的回報，當時公司規模僅是現在的一小部分。

沃倫自己也預料到這種放緩。早在1994年，他就提醒股東，未來的表現勢必會比不上歷史數據。數學上也無法反駁：巨大的收益自然來自較小的基礎，而非管理數百億美元的資產。正如他在1999年的一次採訪中坦率表示：「我認為我可以讓你每年在100萬美元上賺50%。不，我知道我可以。我保證。」

規模與法規：成長的雙重限制

解釋伯克希爾成長放緩的原因有兩個不同的因素。第一是數學規則：大數定律規定，百分比回報在規模擴大時會收縮。從一百萬美元的小型投資轉變為十億美元的盈利，可能聽起來令人印象深刻，但與截至2025年末持有超過3800億美元現金的企業相比，幾乎微不足道。對於散戶投資者來說，同樣的回報將帶來改變人生的財富。

第二個限制是法規。如果伯克希爾試圖收購一家有潛力的小型公司超過5%的股份，該公司必須向證券交易委員會提交13D表格。這一法規披露要求會向市場透露伯克希爾的持股狀況，吸引額外資金流入並推高股價——這是個人投資者根本不會面對的動態。法規負擔將本可能是私下的投資決策轉變為公開市場事件。

個人投資者擁有的結構性優勢所在

這就是悖論：沃倫羨慕個人投資者的規模優勢。以有限資產的散戶，可以以超快的速度、保密性和高百分比回報追求小型股機會，而這些是巨型機構無法企及的。用1萬美元甚至10萬美元的資金，投資者可以追求每年30-50%的回報，而不會觸發法規申報或市場公告。沃倫受到自己成功和帝國積累的巨額現金的限制，無法複製這種敏捷性。

歷史上，小型股的表現優於大型企業，正是因為這個優勢依然存在。較小的公司既具有真正的成長潛力，也享有制度規模所剝奪不了的法規自由。

多元化的小型股解決方案

對於希望涉足這個被忽視細分市場的投資者來說，Vanguard Small Cap Index Admiral Shares（VSMAX）提供了一個簡單的入門點。該基金追蹤一個廣泛多元化的美國小型股指數，自2000年成立以來，略微超越了基準，平均年回報率為9.21%。

VSMAX的特別吸引之處在於其超低的費用比率，僅為0.05%，遠低於同類基金平均的0.97%。該基金持有1324只個股，市值中位數約為100億美元，提供了真正的多元化，涵蓋整個小型股範圍。

估值方面也值得注意。這些持股的平均市盈率為20.8，較標普500目前的28.5市盈率折讓約33%。這個估值折扣直接吸引價值型投資者，尋找合理價格的優質股票——這正是沃倫建立帝國的基本投資理念的體現。

利用規模無法買到的優勢

核心觀點依然不變：較小的起點能帶來更大的百分比收益。沃倫早在職業生涯早期就認識到這個真理，而伯克希爾哈撒韋60年的績效證明了這一原則。然而，這份成功也創造了限制未來回報的條件。

對於資本有限的散戶投資者來說，前路已經明確。雖然沃倫的現金和聲譽無法在法規限制下追求小型股的收益，但個人投資組合可以在這個空間中操作。多元化的小型股基金既能提供規模，也有專業管理，能捕捉那些無論歷史成績多優秀的機構投資者都難以達成的回報。結構性優勢不屬於沃倫，而是屬於那些投資較少、能利用這份成功的人。