Ryan Cohen的$35 億美元GameStop押注：CEO能否帶來10倍回報？

當特斯拉董事會批准埃隆·馬斯克潛在的1萬億美元薪酬方案時，為高管薪酬樹立了大膽的先例。如今，GameStop (NYSE: GME) 正在通過引入一個潛在巨大的長期績效獎勵，為CEO Ryan Cohen 發出自己的雄心宣言。但真正的問題不在於這個結構是否前所未有，而在於 Ryan Cohen 是否真的能實現那些令人震驚的目標，從而解鎖全部獎勵。

Ryan Cohen 巨額獎勵背後的激勵結構

GameStop為Ryan Cohen設計了一個不同尋常的薪酬模型，打破了傳統的薪資和獎金結構。與傳統高管薪酬不同，Cohen沒有保底薪資、現金獎金或時間歸屬的股票。相反，整個方案的實現取決於公司達成特定的營運和市場里程碑。

這個機制設計簡單但規模宏大。GameStop計劃授予Cohen股票期權，使他能以每股20.66美元的價格購買超過1.715億股股票——初始價值約35億美元。然而，Cohen的薪酬只有在公司達成預定的EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）和市值門檻時才會實現。

整個獎勵價值超過350億美元，只有在兩個條件同時達成時才會歸屬：公司每年產生100億美元的EBITDA，同時市值達到1000億美元。計劃中還包括中間里程碑，逐步解鎖獎勵——當公司達到20億美元EBITDA和200億美元市值時，第一個10%的份額將歸屬。

股東必須在2026年3月或4月召開的特別會議上批准此安排。Ryan Cohen已持有超過9%的GameStop流通股，將個人利益與股東價值創造緊密結合。

GameStop的業務轉型：進展與陷阱

自2023年底接任CEO以來，Ryan Cohen推行了一系列戰略改革，重點是縮減實體店面規模，同時培育高毛利業務。結果喜憂參半——在某些方面取得了真正的進展，但也暴露出結構性挑戰。

收藏品業務成為GameStop的亮點，在2025年整體增長顯著，並在第三季度約佔總收入的28%。這一部分展現了公司適應市場、尋找新收入來源的能力，超越傳統的電子遊戲銷售。

然而，軟體業務——負責新舊遊戲銷售——出現了明顯收縮。更令人擔憂的是，硬體銷售，歷來是GameStop最大的收入來源，仍在下降，儘管下滑速度有所放緩。這兩個業務線合計佔總收入的70%以上，任何一個的疲軟都會對整體財務狀況產生重大影響。

儘管面臨這些逆風，Ryan Cohen的營運改善已帶來實質成果。2025年前十個月，GameStop的EBITDA約為1.36億美元。公司在營運現金流和調整後盈利方面也取得了顯著改善，表明短期內重組努力正產生可衡量的財務效益。

估值現實檢查：為何Ryan Cohen的目標似乎遙不可及

最新數據顯示，對GameStop投資者來說是一個令人清醒的畫面。到2026年2月中旬，該公司市值已大幅惡化，流通市值僅剩4.7百萬美元。這比去年同期下降約67%，這一崩潰使Ryan Cohen設定的1000億美元市值目標變得格外清晰。

以此為背景：要達到第一個績效階段，GameStop需要市值達到200億美元，並且EBITDA達到20億美元。目前公司以約27倍2025年年化盈利進行交易——這個估值倍數在其核心業務收入不穩定的情況下顯得偏高。

要實現Ryan Cohen個人獎勵35億美元的目標，GameStop必須在克服重大市場懷疑的同時，實現財務表現。當前市場定價顯示投資者對公司長期前景仍持高度懷疑態度，無論管理層如何變動。

投資問題：將樂觀與現實區分

Ryan Cohen在營運轉型方面展現了真正的能力。他成功在2021年牛市前重建了在GameStop的持倉，並且自擔任CEO以來的戰略舉措顯示出對業務的深思熟慮。他持有超過9%的股份，這代表著重要的利益相關。

然而，能力與激勵一致並不一定能轉化為投資回報。GameStop很可能仍會依賴市場觀察者所說的“梗魔法”——一種周期性推高股價的投機動能，與公司基本面價值無關。即使考慮到這一不可預測的因素，目前的估值對於一個在穩定兩大收入來源方面仍困難重重的公司來說，似乎偏高。

達到35億美元的目標，Ryan Cohen大約需要將公司市值增加五倍，同時使EBITDA翻十倍——這一切都要在市場高度懷疑、估值偏低的情況下實現。雖然雄心勃勃的激勵結構有時能激發卓越表現，但歷史經驗表明，這類目標不僅需要有能力的管理層，還需要有利的市場環境和行業順風。

對於保守型投資者來說，儘管Ryan Cohen參與並提供了豐厚的薪酬激勵，目前的基本面條件仍使這一切難以合理化。