MicroStrategy未受限制的712K比特幣持倉經受價格下跌

微策略（MicroStrategy）大量持有的比特幣近期在價格下跌時進入負值區域，標誌著公司巨量持倉首次低於其平均取得成本。該公司持有712,647枚未抵押比特幣，平均購買價格為87,974美元，而根據最新市場數據，比特幣目前交易價格約為70,160美元。儘管市價帳面價值出現貶值，金融分析師強調，由於其策略性債務結構和彈性的資本管理方式，公司並不存在償付危機。

在2026年1月底至2月初期間，微策略的收購策略在當前環境下尤為具有挑戰性。根據SEC文件，微策略在此期間花費7530萬美元購買了855枚比特幣，這部分尚未實現損失。然而，整體財務狀況顯示，短期內出現困境的可能性較低。

債務結構保護持倉免於清算

保護微策略持倉的最關鍵因素是其未抵押的比特幣持有量——這712,647枚比特幣沒有作為任何未償還義務的抵押品。這一結構設計消除了在資產價格跌破購買成本時被強制清算的風險，這也是該公司與槓桿交易操作的主要區別。

公司持有82億美元的可轉換債券，具有較大的管理彈性。微策略不必面對嚴格的償還時間表，而是可以延長到期日或將債務轉換為股權。第一筆可轉換票據的到期日不會提前到2027年第三季，為比特幣價格的回升或其他資本策略提供了充足的時間彈性。

最新的SEC文件顯示，公司還有其他財務操作空間。公司將2026年2月1日起，變動利率系列A永久性伸展優先股的股息率從11%提高到11.25%，同時持有25億美元的現金儲備用於支付股息。其他比特幣庫存公司也採用類似的永久性優先股結構來償還可轉換債務，顯示微策略若需要管理債務，仍擁有類似的策略選項。

溢價轉折折現，股權融資面臨挑戰

真正的壓力來自公司籌資能力的變化。歷史上，微策略透過市場掛牌的股票發行來資助比特幣收購——以當前市場價格出售股份，並盡量減少股東稀釋。這種方式在公司股價相對比特幣資產價值溢價時運作良好。

但這一動態在2026年2月初發生了劇變。當比特幣價格接近9萬美元時，微策略的估值倍數為1.15倍淨資產價值，顯示有明顯的溢價。隨著比特幣價格壓縮到中高7萬美元水平，這個溢價消失，轉而出現低於1.0倍的折扣。每次新股發行都會導致股東相較於實際比特幣持有量的稀釋，使得籌資變得不那麼有吸引力。

歷史經驗也證明了這些挑戰。2022年，當微策略的股價長期低於比特幣的內在價值時，該公司全年僅新增了1萬枚比特幣。當前的股權環境也類似。SEC文件顯示，該公司在最近的報告期內出售了673,527股A類普通股，籌得1.061億美元淨收益。儘管公司ATM（自動銷售機制）計劃下仍有80.6億美元的資金可用，但以折價發行股份的策略效率較低。

長遠展望，儘管短期面臨阻力

微策略的712,647枚比特幣約佔全球2100萬供應量的3.4%，使其成為全球最大的比特幣持有者之一。這一集中持有引來比特幣倡導者的支持，也引起關注去中心化網絡參與者的審視，他們擔心公司以債務為推動力的累積策略。

公司的財務彈性和未抵押資產結構為其提供了相當的保護，避免立即危機。然而，從溢價轉向折價的轉變限制了短期籌資選擇。2026年2月初引發的5.1億美元市場整體清算的市場下跌，凸顯了影響所有市場參與者的波動性。

對微策略而言，問題的本質不同於償付能力的擔憂。公司擁有充足的流動性、彈性的債務管理選項，以及未抵押的比特幣儲備。更微妙的限制在於：將股權資本轉換為額外比特幣的效率降低。若比特幣價值回升，將恢復必要的溢價定價，加快累積速度；而當前市場環境則偏向資本保值而非積極擴張。微策略持續透過strategy.com的公開儀表板更新持倉情況，提供比特幣持有和財務指標的即時透明資訊。