可可價格跌至兩年來的低點，充裕的供應壓倒巧克力需求

可可期貨近期大幅下跌，3月ICE紐約合約下跌6.00%，3月ICE倫敦可可合約下跌6.41%。此次回調標誌著近兩年來最深的跌幅，紐約和倫敦期貨均跌至2024年初以來的最低水平。此次拋售的核心原因在於一個關鍵的不平衡：前所未有的充足供應與消費者對巧克力需求的崩潰形成劇烈碰撞。

消費者抗拒與銷售量暴跌

巧克力產業正面臨一場由自身造成的意外危機。全球消費者對價格變得越來越敏感，零售商和製造商報告顯示對高價巧克力的抗拒顯著增加。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG在其截至11月30日的季度中，披露可可部門銷售量驟降22%，提供了最直觀的證據。公司將這一崩潰歸因於“負面的市場需求和向高利潤率細分市場的戰略轉變”，顯示即使是行業巨頭也無法在當前價格水平維持銷售。

這一需求破壞波及整個可可加工鏈。歐洲可可研磨量——衡量巧克力生產需求的重要指標——在最新季度同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於行業預期的2.9%下降。更令人擔憂的是，這是12年來最弱的第四季度表現。亞洲可可研磨量同樣同比下降4.8%，至197,022公噸，而北美研磨量僅微增0.3%，至103,117公噸，基本持平。

充足供應的悖論：由短缺轉為過剩

供應狀況已經從一年前的情況發生了劇烈逆轉。2024年5月，國際可可組織報告當年可可短缺49.4萬公噸，為60多年來最大缺口。當時的供應緊張支撐了2024年的高價。然而，該組織現在預測2024/25收成年度將出現49,000公噸的過剩，為四年來首次出現盈餘。

這一逆轉源於西非收成的改善。象牙海岸和加納的有利生長條件使得可可莢數量較去年增加，且品質更佳。Mondelez，一家主要巧克力製造商，報告稱西非的可可莢數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成。隨著象牙海岸的主要收成已經展開，農民報告作物品質樂觀，充足的供應料將持續整個市場年度。

存貨水平與儲存動態

儘管新供應到來，但在受監控的美國港口持有的實物可可庫存出現了反直覺的變化。在12月26日，庫存降至10個月低點的1,626,105袋後，又反彈至1,752,451袋，達到兩個月的高點。這一庫存積累，加上來自主要產區的充足供應，顯示儲存設施的填充速度快於巧克力製造商吸收可可的速度，對價格形成看跌信號。

產量預測顯示持續的供應壓力

展望未來，可可產量預計將上升。國際可可組織將2024/25年的全球產量預估從之前的4.84百萬公噸上調至4.69百萬公噸，較去年同期增加7.4%。然而，這一供應擴張面臨一個重要限制：尼日利亞，全球第五大可可生產國，正陷入困境。

尼日利亞11月的可可出口同比下降7%，僅為35,203公噸。更令人擔憂的是，尼日利亞可可協會預計2025/26年的產量將較今年的344,000公噸下降11%，至約305,000公噸。然而，這一產量疲軟不足以抵消象牙海岸和加納的充足供應增長，兩者合計佔全球可可產量的60%以上。

象牙海岸，全球最大可可生產國，在新市場年度（10月至1月中旬）向港口運送了116萬公噸可可，比去年同期的120萬公噸下降3.3%。雖然這一出貨量的下降提供了一定的價格支撐，但與全球充足的供應狀況和疲弱的加工需求相比，仍顯不足。

森林砍伐規範的轉折點

一項監管措施短暫地進一步壓低了價格。歐洲議會於11月26日批准延後一年實施森林砍伐規範（EUDR），暫時通過允許歐盟國家繼續從受森林砍伐影響的地區（包括非洲、印尼和南美部分地區）進口農產品，來維持充足的可可供應。這一延遲消除了可能支撐價格的潛在供應限制。

展望：充足供應與有限需求復甦

根本的供需不匹配依然明顯：充足的可可供應正進入一個巧克力需求仍然低迷、消費者對高價望而卻步的市場。Rabobank最近將2025/26年的全球可可盈餘預測從328,000公噸下調至250,000公噸，暗示供應壓力可能略有緩解，但盈餘仍將持續。除非巧克力製造商和零售商找到降低成本的方法，或消費者重新接受高端巧克力的需求，否則可可價格可能將受到持續的供需失衡壓力。