美元疲軟重塑可可市場動態，供需緊張局勢複雜

可可期貨市場本週經歷了顯著波動，受到多種因素交匯影響，從貨幣波動到基本面供需失衡。3月ICE紐約可可期貨上漲85點（+1.95%），而3月ICE倫敦可可合約則上漲13點（+0.42%），反映出超越單純價格變動的市場底層轉變。

推動可可價格上漲的主要催化劑來自美元指數大幅下跌，接近近4年低點，觸發了大量空頭回補。然而，這一強勢在倫敦市場部分被抵銷，英鎊升至4.25年高點，對以英鎊計價的可可價格形成壓力。這種貨幣分歧展現了外匯動態如何重塑不同交易場所的商品估值。

西非產量動態與農民反應

供應端壓力來自西非生產商在不利價格條件下有意限制出貨。截至2026年1月25日的累計運輸數據顯示，象牙海岸農民在本行銷年度將1.20百萬公噸（MMT）運往港口，較前一年度的1.24 MMT下降3.2%。作為全球最大可可生產國，象牙海岸的出口模式對全球市場供應走向具有重要影響。

儘管供應受限，西非的有利農業條件呈現出複雜局面。熱帶綜合投資集團報導，理想的生長條件應支持象牙海岸和加納2月到3月的豐收，農民觀察到的可可荚比去年同期明顯更大、更健康。Mondelez也指出，西非目前的荚數比五年平均高出7%，並大幅超過去年產量。

多層次需求破壞

市場面臨的更大挑戰來自主要消費區域的需求疲軟。上週五，紐約可可期貨跌至2年低點，倫敦合約則達到2.25年低點，反映出全球庫存充裕和消費減少。這一需求惡化部分源於消費者對高價巧克力的抵抗，Barry Callebaut AG報告其截至11月30日季度的可可部門銷售量下降22%。全球最大散裝巧克力製造商將這一收縮歸因於“負面市場需求和優先考慮高回報細分市場”。

主要加工區域的研磨數據證實需求疲軟。歐洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸，超出預期的2.9%下降，為12年來最低的第四季度水平。亞洲可可研磨量同比收縮4.8%，至197,022公噸，而北美研磨僅微增0.3%，達到103,117公噸。這些數據共同顯示主要消費中心的工業需求持續惡化。

全球庫存累積與庫存壓力

國際可可組織上週五報告，2024/25年度全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到1.1百萬公噸，顯示供過於求的狀況持續壓低價格。ICE監控的美國港口可可庫存已從去年12月26日創下的10.5個月低點1,626,105袋反彈至週二的2.5個月高點1,773,618袋，進一步施壓價格。

對沖因素：尼日利亞供應緊張

來自尼日利亞的反向支撐因素出現，該國為全球第五大可可生產國。11月尼日利亞可可出口較去年同期下降7%，至35,203公噸。更重要的是，尼日利亞可可協會預計2025/26年度的產量將較去年同期下降11%，從預估的344,000公噸降至305,000公噸。這一來自主要生產國的供應縮減，為未來價格提供了有限的支撐。

全球平衡表修正與市場預期

供需平衡已較早期的赤字狀況有大幅轉變。國際可可組織於5月30日修正2023/24年度全球可可赤字為負494,000公噸，為60多年來最大赤字，主要由產量較去年同期下降12.9%，至4.368百萬公噸所致。然而，情況已大幅正常化：ICC於12月19日預估2024/25年度將出現49,000公噸的盈餘，為四年來首次盈餘，產量較去年同期反彈7.4%，達到4.69百萬公噸。

展望未來，Rabobank最近將2025/26年度的全球可可盈餘預估從11月的328,000公噸下調至250,000公噸，而ICC本身也將2024/25年的盈餘預測從142,000公噸下調至49,000公噸，產量則從4.84百萬公噸修正為較低水平。這些連續的預估修正顯示市場逐步認識到供應緊縮和需求變化的趨勢。

目前可可市場在有利的農業條件、庫存上升、工業需求疲軟與貨幣波動之間穿梭。儘管美元走弱通過空頭回補提供短期價格支撐，但基本面市場結構仍受到需求破壞超過供應限制的挑戰，未來的價格走勢很大程度上取決於產量增長是否能與需求在未來幾個季度內趨於穩定同步。