聯邦儲備的政策轉向：為何過剩需求不再是真正的威脅

傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）最近的FOMC記者會傳達了一個超越一般政策語言的信息：加息時代正式結束。美聯儲以決定性的10-2投票維持聯邦基金利率在3.5%-3.75%，其中兩位成員主張立即降息，沒有成員推動進一步收緊。鮑威爾明確表示——“加息不是任何人的基本預期”——這清楚地表明了美聯儲真正的信號。收緊政策的時代已經結束。政策問題已經從是否應該進一步升息，轉變為美聯儲在何時能夠實際維持現狀，然後開始放鬆。

無過度需求的通脹：理解關稅驅動的故事

通脹的敘事已經發生了關鍵轉變。儘管鮑威爾承認核心PCE價格壓力仍高於美聯儲2%的目標，但這種通脹的來源極為重要。根據美聯儲的分析，剩餘的通脹壓力主要來自關稅效應，而非過度需求推動價格上漲。這個區別並非語義上的——它是理解為何美聯儲對最終轉向降息感到較為自信的基礎。

當排除關稅因素時，核心PCE通脹僅略高於美聯儲的舒適區。剝除貿易政策帶來的一次性價格調整，底層需求壓力的圖像與疫情後時期截然不同。美聯儲的評估是，關稅驅動的通脹應在2026年中達到頂峰，並且今年晚些時候可能會重新出現通縮。如果這一軌跡得以維持，將為貨幣政策提供大量空間，而不會重新點燃那些真正威脅通脹預期的過度需求動態。

經濟韌性與勞動市場穩定

美國經濟持續超出預期，反抗了疲弱的預測。鮑威爾強調，經濟增長仍然比預期更為強勁，而失業率似乎正在穩定而非加速。關鍵的是，美聯儲認為，當前的政策立場已經對經濟施加了實質性制動。沒有必要進一步收緊，因為限制性條件已經融入貨幣政策中。勞動市場並未過熱，而是展現出一種平衡狀態，證明美聯儲有信心維持利率不變。

政策未來路徑：放鬆，而非進一步收緊

鮑威爾遵循標準表述——決策將逐次評估，不會預先承諾任何特定路徑。然而，潛台詞比正式語言更具分量。加息不再被討論為一個可能的政策方向。美聯儲可能比市場預期的停頓更長，但方向已明確轉向最終降息。金融條件已停止收緊，這表明限制性階段已經走到盡頭。下一次政策行動——無論何時出現——普遍預期將是降息，而非加息。

外部風險：財政赤字與貨幣考量

在貨幣方面，鮑威爾重申，美聯儲不操控外匯水平，並駁斥外國投資者積極對沖美元資產的擔憂，認為這些擔憂被誇大了。然而，當談到財政政策時，他的語氣明顯轉變。鮑威爾直接將美國預算赤字描述為不可持續，強調提前採取行動解決赤字會更為理想。這番評論在金融市場引起共鳴，並促使黃金創下新高，凸顯其作為長期財政惡化的保險功能。

維持獨立性：政策決策由數據驅動，而非政治

鮑威爾強調，美聯儲的獨立性依然完整，決不會受到損害。他聲稱，政策決定將繼續以經濟數據為依據，而非政治考量。特別是在關稅問題上，美聯儲認為這些措施只會對價格水平產生一次性調整——而非持續的通脹動力。如果關稅效應如預期消散，貨幣政策將逐步變得不那麼收緊。

真正的信息：收緊週期已經結束

綜合鮑威爾的所有表述，核心信息變得不容回避。美聯儲已經結束了加息週期。通脹壓力正在緩和，關稅是剩餘的主要風險因素，而非過度需求。之前的收緊貨幣環境已經基本完成。下一次政策轉變——無論何時到來——都將明確是放鬆措施。

這次會議默默確認了一個重大轉折點：收緊週期已經終止。市場的焦點也隨之轉變。參與者不再準備迎接進一步的收緊，而是布局於放鬆週期的開始。美聯儲的立場已經明確，貨幣政策的方向，雖然不是立即實施，但已經從根本上重新定向。