豐富的可可豆莢未能阻止可可價格崩跌，需求低迷

儘管有利的生長條件促使西非農場產出健康的可可豆莢，全球可可價格仍持續大幅下跌。3月ICE紐約可可期貨下跌276點（-6.184%），創下2年來的近期合約最低點；而3月ICE倫敦可可期貨則下跌211點（-6.57%），達到2.25年來的近期合約最低點。這段延長的兩週價格下跌反映出供應充足的可可豆莢與全球需求疲軟之間的根本性不匹配。

需求惡化超過供應強勁

隨著消費者對高昂的巧克力價格望而卻步，巧克力消費已陷入瓶頸。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度可可部門銷售量下降了-22%，造成嚴重影響。公司指出，"負面的市場需求和將產量優先分配給高回報細分市場的策略"是崩潰的主要原因。

區域磨粉數據凸顯所有主要市場的下游需求正在削弱。歐洲可可協會報告，歐洲第四季可可磨粉量同比下降-8.3%，至304,470公噸，遠超預期的-2.9%下降，並創下12年來最低的第四季數據。同樣，亞洲可可協會報告，第四季亞洲可可磨粉量同比下降-4.8%，至197,022公噸。甚至北美也僅呈現微弱增長，國家糖果協會報告，第四季北美可可磨粉量同比僅增長+0.3%，達到103,117公噸。

西非可可豆莢預示豐收在望

西非的有利氣候條件正帶來農民期待的結果：較大且更健康的可可豆莢。熱帶綜合投資集團（Tropical General Investments Group）近日指出，西非的生長條件預計將促進科特迪瓦和加納2-3月的可可收成，農民報告稱莢果明顯較去年同期更大、更強壯。

巧克力製造商Mondelez也證實了這一供應樂觀預期，指出西非最新的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且"比去年收成明顯更高"。隨著科特迪瓦主要收成已經展開，農民對品質仍保持樂觀，儘管價格受到壓力。

儘管產量轉變，庫存仍在上升

不斷增加的可可庫存加劇了看空的價格壓力。自12月26日觸及10.25個月低點的1,626,105袋以來，ICE監控的美國港口可可庫存已反彈，至週四攀升至2個月高點的1,752,451袋。這一主要分銷中心的庫存積累進一步削弱了價格。

全球可可庫存同樣過剩。國際可可組織（ICCO）今日報告，2024/25年度全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到1.1百萬公噸，顯示儘管某些地區面臨產量挑戰，但供應仍充裕。

地區供應信號混雜，前景複雜

全球最大可可生產國科特迪瓦的供應出現收緊跡象。週一的累計數據顯示，2023/24新行銷年度（10月1日至1月18日）科特迪瓦農民向港口運送了1.16百萬公噸可可，比去年同期的1.20百萬公噸下降了-3.3%。這一溫和的供應減少為價格提供了一定支撐。

全球第五大可可生產國尼日利亞面臨更嚴重的供應限制。11月的可可出口量同比下降-7%，至35,203公噸。更令人擔憂的是，尼日利亞可可協會預計，2025/26年度的可可產量將同比大幅下降-11%，從2024/25年的預估344,000公噸降至305,000公噸。

全球盈餘壓倒性，預估下調

國際可可組織於11月28日大幅修正其2024/25年度全球可可展望，將盈餘預估從142,000公噸大幅下調至僅49,000公噸。該組織同時將2024/25年度的全球可可產量預測從之前的4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。這些下調反映出產量條件的惡化，但供應仍處於盈餘區域。

Rabobank也加入看空行列，將2025/26年度的全球可可盈餘預估從11月的328,000公噸下調至250,000公噸。即使預估趨於收緊，當前和短期的供應仍然充裕。

森林砍伐法案延遲，供應持續流動

一項意外的監管動態進一步打壓價格。11月26日，歐洲議會批准延遲森林砍伐法（EUDR——旨在打擊主要商品生產區森林砍伐的歐盟規範）1年。這一延遲將允許歐盟國家繼續從非洲、印尼和南美的森林砍伐區域進口農產品，確保可可供應充足且易於取得。

歷史背景：從赤字到盈餘

近年來，可可市場的走向發生了巨大轉變。5月30日，國際可可組織修正其2023/24年度全球可可赤字至-494,000公噸，為60多年來最大赤字。當年，ICCO報告可可產量同比下降12.9%，至4.368百萬公噸，引發歷史性牛市。

到12月19日，ICCO預估2024/25年度全球可可盈餘為49,000公噸，為四年來首次盈餘。2024/25年度全球可可產量較去年同期增長7.4%，達到4.69百萬公噸，反映收成的恢復和豐富的可可豆莢大量上市。這一從嚴重短缺到盈餘的劇烈轉變，完全改變了價格的敘事，儘管新收成的莢果品質良好，但價格仍受到壓制。

全球需求疲軟、庫存增加、進口監管支持以及西非豐富的可可豆莢供應，共同形成了一場完美風暴，預計在短期內將持續壓低可可價格。