A股的換手率在全球遙遙領先，看起來流動性充足，實際上問題不小。高換手直接推高了市場估值，低估值的機會出現得少，消失得也快。這就造成了一個怪象——牛市短得可憐，熊市卻漫長得折磨人。

散戶為什麼這麼活躍？很大程度上是喜歡聽故事。你看交易量排行，300億以下的小公司佔到七成，但利潤貢獻只有一成。這就是典型的資金跟風現象。散戶關注的是資金流向、融資新聞這些短期刺激，對公司治理、基本面其實不太在乎。

美股的演變過程很有意思。75年前個人投資者佔比高達80%，現在已經跌到不足20%。咱們A股才發展35年，這個過程肯定也會逐步發生。隨著機構投資者權重上升，市場會逐漸理性一些，估值體系也會更健康。