Tokenizacja zmienia reguły gry: SEC otwiera drzwi dla cyfrowego rozliczenia papierów wartościowych

紙本證券結算邁入新時代。Depository Trust Company（DTC）已獲得SEC的有條件批准，得以在其現有基礎設施中實施資產的代幣化系統。12月11日的決定標誌著規範可能性的界限被擴展——也可能意味著傳統三天結算期的終結。

SEC人員的立場並非正式批准，而是確認該機構不會在特定範圍內對DTC展開執法行動。這一區分對於關注金融市場數字化的投資者來說具有關鍵意義。

這將如何改變現有的結算模式

T+3（三個工作日內完成交易）已經是現代資本市場的基石數十年。代幣化開啟了直接在區塊鏈錢包之間結算的可能性，省略傳統中介路徑。

在試點階段，DTC將將證券的權利表示為存放在參與者註冊錢包中的代幣。當參與者決定進行代幣化時，DTC會在其帳務系統中扣除相應權利，並直接向區塊鏈錢包發行代幣。錢包之間的轉移將變得即時。

關鍵點：證券仍將以Cede & Co.的名義登記，該機構為存託機構。DTC將保持全面監督和可見性——這並非傳統意義上的所有權轉移，而是權利表達方式的變更。

初步階段：限制與風險控制

SEC批准了非常保守的啟動參數。DTC將從Russell 1000的股票開始，此外還包括債券、國庫券和部分指數ETF。參與是自願的——約89%的DTC參與者可以加入，但排除等待解決稅務和TIC報告問題的參與者。

代幣僅能在與DTC參與者相關的白名單錢包之間流通。禁止向系統外的錢包轉帳。DTC將進行OFAC的驗證，並強制執行符合控制標準的代幣（例如：ERC 3643）。

重要限制：代幣化的權利不具有內部計算的擔保價值或結算價值（如Net Debit Cap、Collateral Monitor）。delivery-versus-payment的結算將在DTC系統外完成。此安全措施確保實驗不會威脅到中央市場基礎設施的穩定。

實施時間表：從理論到實務

從概念到全面運作的路徑分為幾個階段：

2025年秋季——利用合成資產進行概念驗證，測試LedgerScan（鏈外追蹤系統）和Factory（代幣發行系統）。

2026年初——有限的現場試點，與選定參與者合作，評估實際轉帳流程和去代幣化過程。

2026年下半年——大規模推廣，DTC開始商業化提供DTCC Tokenization Services。

正式啟動後——SEC的立場持續三年，之後自動失效。DTC將每季度報告參與公司、代幣化股票數量、使用的區塊鏈以及任何故障情況。

這對金融市場的未來意味著什麼

DTCC CEO Frank La Salla描述了其潛力：24/7的資產流動性、可程式化資產、新的交易模式。DTC的文件揭示了擴展的野心——包括穩定幣、代幣化存款，甚至企業分紅的可能性。

每一次擴展都需在離開現有範圍前，與SEC進行額外協商。這不是進入未知領域而沒有地圖——監管者需要季度數據、區塊鏈監控和退出的可能性。

市場預估在全面代幣化情境下，潛在價值約為68兆美元。SEC的決定使DTC處於這一轉型的前沿，提供了第一個官方認可的橋樑，連接傳統基礎設施與數字未來。

對投資者來說：結算可能需三天的日子正逐漸成為過去。未來——至少在美國金融界——將是即時的。