📍美元經歷了近十年來最糟糕的年份

如果只看政策，2025年本應是美元的有利年份。關稅預期將促使資金回流美國，而美國例外主義的故事成為最大敘事。然而，DXY在2025年年底下跌了-9%。在2025年上半年：美元下跌超過-12%，(6個月內自1970年代浮動匯率系統成立以來最大跌幅)。
-> 在G10圖表上，美元是底部以下的紅線；其他主要貨幣都表現出色——全球資金大規模離開美元。全球市場正拋棄美元。

🔶 關稅不利於美元，導致美國進口激增
- 2025年初美國進口達到歷史新高：商品進口增加5.4%，貿易逆差達到$140.5B (史上最大)。
- 2025年2–4月，美國企業持續提前進行關稅前的大量進口，進口額達到$403B——$420B 也是歷史最高(。
-> 儘管市場對美元因本土化而走強的預期被打破，但這也符合特朗普的想法，維持美元疲軟。然而，前期的貿易逆差使貿易狀況持續惡化。

🔶 美國政策風險升高：
- 關稅政策極不確定，特朗普不斷改變關稅決策，最高法院內部正在審查特朗普利用IEEPA徵稅的合法性。
- 白宮與聯準會的緊張升級，聯準會不再中立的風險甚至比緩慢降息更危險。
-> 最大的風險不是政策不變，而是政策的不確定性，當特朗普頻繁改變決策時，所有分析都變得毫無意義。

🔶 國際股市優於美國股市，幅度自1993年以來最大
- MSCI歐洲：+36.3%
- MSCI新興市場：+34.4%
- 標普500：+17.9%
-> MSCI全球除美國外的指數與標普500的差距約15個百分點，為自1993年以來最大。美元走弱進一步鞏固了持有美國以外資產的趨勢，全球其他地區以更高的收益率獲得相同風險水平。

🔶美元的三大支撐點都在走弱
- 增長「不夠好」。歐洲/日本/韓國/新興市場享受AI、商品、再本土化等周期……
- 美國名義利率仍然較高，但考慮到通脹後的實質利率和財政風險，差距已不再突出。甚至聯準會即將進一步降息。
- 制度：擔心聯準會失去獨立性+巨額財政赤字+公共債務增長速度超過GDP。
-> 所有這些都在走弱，甚至特朗普也沒有特意維持美元強勢。信心下降 -> 風險溢價上升 -> 全球拋售美元。

那麼，2026年美元會反彈嗎？市場可能偏向美元將繼續被拋售的情景，因為關稅戰難以停止，聯準會主席可能在年中換人，並預計下半年美國經濟不容樂觀。