2026年初，加密市场表面風平浪靜，但暗流湧動。經歷2025年末的大幅回調後，一個潛在的系統性風險逐漸浮出水面——它的規模可能超越FTX事件，而這次的主角是比特幣最大的企業買家MicroStrategy。

MicroStrategy已經完全改造自身定位。從軟體公司轉身成"比特幣本位"的執行者，這家公司截至2025年12月，已經囤積了671,268枚比特幣，占比特幣總流通量的3.2%以上。這些比特幣的平均購入價格約74,972美元。聽起來像是一場精明的投資——但實際上呢？

財務數字講述了另一個故事。這家公司通過大量舉債和發行優先股來融資購買比特幣，如今已經背負超過82億美元的債務，還有超過75億美元的優先股在外。每年光是利息和股息就要支付7.79億美元，可軟體業務每年的收入才4.6億美元。這對比有多荒唐？核心業務的收入還不夠覆蓋利息支出的60%。

市場已經開始用腳投票。雖然MicroStrategy持有的比特幣帳面價值在590億到600億美元之間，但股市給出的估值卻打了折扣。這種估值差異反映的是什麼？市場在擔心這個龐大的賭注一旦失手，後果會有多嚴重。