全球糖市面臨供需失衡，產量預期上升

糖價今日出現反彈，3月紐約糖期貨(#11) gaining +0.20 cents (+1.35%) and London ICE white sugar (#5)上漲+2.40美分(+0.56%)，從近期的疲軟中反彈。此次反彈由基金年底空頭回補推動，儘管由於美元走強最初壓制大宗商品，整體市場情緒仍然偏向混合。

印度產量激增重塑供應前景

對價格最具影響的阻力來自印度，全球第二大產國，該國產量預估持續攀升。印度糖廠協會(ISMA)在11月將2025/26年度預測上調至3,100萬噸（MMT），高於之前的3,000萬噸——同比增長18.8%。更令人矚目的是，印度2023年10月至12月的榨糖量達到1,183萬噸，較去年同期激增24%，顯示出近年來最強的榨季開局。

這一產量激增使印度得以轉向出口。政府近日表示允許額外的糖出口，以緩解國內庫存，並在2025/26季已批准的1.5 MMT配額基礎上進一步放寬。ISMA也將乙醇轉用預測從5 MMT下調至3.4 MMT，進一步釋放出口供應。這種供應重心轉移對全球價格形成沉重壓力。

巴西創紀錄產量抵消下跌預期

儘管諮詢公司Safras & Mercado預測巴西2026/27年度產量將下降3.91%，至4180萬噸，但短期前景卻呈現不同局面。根據USDA預測，2025/26年度巴西將創紀錄產量達4470萬噸，截止11月的中南部累計產量已達3990萬噸(+1.1% y/y)。關鍵的是，榨糖廠已調整榨糖比例，將51.12%的甘蔗用於糖而非乙醇，而去年同期為48.34%。

這一重新配置凸顯糖價仍具有競爭力，能與生物燃料替代品抗衡，但大量甘蔗被用於糖產出，對價格市場偏空。

全球過剩擴大——多家預測機構一致看空

國際糖協會(ISO)預計2025-26年糖市將出現162.5萬噸的過剩，扭轉2024-25年的291.6萬噸短缺。USDA預測全球產量將同比增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，而消費則以較溫和的1.4%增長，達到177.921 MMT。

糖商Czarnikow則持更偏空的觀點，預估2025/26年全球過剩達87萬噸，比九月預測多出12萬噸。這一擴大的過剩預期表明，除非需求出現震盪，否則價格將持續承壓。

泰國供應壓力增加

泰國，全球第三大產國及第二大出口國，預計2025/26年度產量將同比增長5%，達到1050萬噸。USDA則較為保守，預測增幅為2%，達到1025萬噸。無論如何，泰國產量的上升進一步加劇全球市場的飽和。

供需失衡偏空

儘管預計2025/26年全球期末庫存將同比下降2.9%，至411.88萬噸，但糖市仍面臨結構性挑戰：供應增長速度超過需求增長，幾乎沒有支撐價格的空間。除非需求出現實質性加速或主要產國遭遇天氣災害，否則糖價即使受到基金平倉帶動的短期技術反彈，也可能持續承壓。