完整比較：淨現值 vs 內部報酬率

當投資者需要評估一個投資專案是否值得時，兩個財務指標主導著分析：淨現值 (VAN) 和內部報酬率 (TIR)。雖然這兩個工具都追求相同的目標——判斷投資的可行性——但它們採用不同的方法，可能會產生相互矛盾的建議。理解什麼是VAN、TIR的運作方式，以及何時信賴各自，是做出明智財務決策的關鍵。

理解淨現值 (VAN)

淨現值代表以貨幣表達的獲利能力。本質上，它辨識在將所有未來現金流折現到現在後，投資實際能賺取的金額。

**基本概念很簡單：**將預期收入，扣除初始成本與現值，看看剩下的是正的 (獲利) 還是負的 (損失)。

如何計算VAN

計算結構遵循以下公式：

VAN = (現金流1 / (1 + 折現率) ^ 1) + (現金流2 / (1 + 折現率) ^ 2) + … + (現金流N / (1 + 折現率) ^ N) - 初始成本

主要組成：

• **初始成本：**你在開始時投入的資金
• **現金流：**每年預期的收入
• **折現率：**反映資本機會成本的百分比

實務案例：正VAN vs 負VAN

情境1：獲利專案

一家公司投資1萬美元於一個專案，該專案每年產生4,000美元，持續5年，折現率為10%。

每年的現值為：

• 第1年：3,636.36美元
• 第2年：3,305.79美元
• 第3年：3,005.26美元
• 第4年：2,732.06美元
• 第5年：2,483.02美元

總計：-10,000 + 15,162.49 = 2,162.49美元的正VAN

結論：該專案產生實質價值，超越了初始投資。

情境2：非獲利專案

一位投資者將5,000美元存入一個存款證，三年後支付6,000美元，利率為8%。

未來支付的現值：6,000 / (1.08)³ = 4,774.84美元

VAN = 4,774.84 - 5,000 = -225.16美元

結論：此投資無法彌補初始資本。

探索內部報酬率 (TIR)

TIR回答的是另一個問題：如果我投資這個專案，我的資金會以何百分比成長？它是你預期獲得的年化回報率。

與VAN (告訴你絕對金額)不同，TIR顯示的是回報百分比。它會與一個參考利率——例如國債收益率——比較，以判斷是否值得。

**簡單規則：**若TIR > 參考利率，專案是有利可圖的。

你應該知道的限制

VAN的問題

VAN的可靠性完全依賴你的估計。其主要限制包括：

• **折現率的主觀性：**不同投資者可能使用不同的折現率，導致對同一專案的結果相反
• **忽略實際風險：**假設預測是準確的，未考慮波動性或意外事件
• **不捕捉彈性：**不評估在執行過程中調整策略的能力
• **規模問題：**兩個VAN差異很大的專案，風險可能相似（因為規模不同）
• **未考慮通貨膨脹：**未來現金流可能因通膨而失真

儘管如此，VAN仍是最常用的工具，因為它相對容易取得，且能提供具體的貨幣金額結果。

TIR的挑戰

TIR也有顯著限制：

• **多重解答：**有時候同一專案會有多個回報率，造成混淆
• **非傳統現金流：**若未來現金流或支出有意外變動，TIR可能誤導
• **假設完美再投資：**假設可以用TIR率再投資中間獲利，實務上很少如此
• **對折現率敏感：**微小變動會影響投資比較
• **未考慮通膨：**在通膨環境中，可能高估獲利

當VAN與TIR產生矛盾時

常見情況：一個專案VAN很高，但TIR卻很低，或反之。這通常發生在：

• 現金流非常波動
• 使用的折現率過高或過低
• 專案規模或期限差異很大

**建議：**遇到衝突時，應檢查基本假設。調整折現率以更貼近專案的實際風險。在這些情況下，VAN較為可靠，因為它提供一個反映貨幣實際價值的絕對數。

選擇正確的折現率

這可能是最關鍵的決策。實務考量包括：

• **機會成本：**在風險相似的其他投資中，你能獲得多少回報？
• **無風險利率：**以國債作為基準，再加上風險溢價
• **行業分析：**研究你所在產業中經驗豐富投資者常用的利率
• **你的經驗：**你的歷史與知識也會影響適合的折現率

補充工具

VAN與TIR不應是分析的唯一指標。你還應考慮：

• **ROI (投資回報率)：**簡單的百分比獲利
• **回收期：**多久能收回初始投資
• **獲利指數：**未來現金流的現值與投資額的比率
• **加權平均資本成本 (WACC)：**所有資金來源的平均成本

重要提醒

淨現值與內部報酬率從不同角度評估投資的獲利能力。VAN告訴你在現值層面專案能產生多少錢，而TIR則告訴你投資的成長百分比。

兩者都基於未來預測，具有不確定性。因此，投資者應進行全面評估，考量：

• 個人目標與時間範圍
• 可用預算與風險容忍度
• 投資組合多元化
• 當前財務狀況與未來展望
• 除了VAN與TIR之外的其他財務指標

結合這些指標，並根據情境調整，輔以其他分析，能幫助你做出更安全、更有根據的投資決策。