2025年以太坊上演了一場詭異的反差劇——技術一個勁地向前衝，幣價卻在走下坡路。从4900美元的高點跌到2900美元附近，跌幅接近40%。拉長時間軸看，565天裡跌了13.92%，波動率甚至衝到了141%。這種技術向上、價格向下的割裂狀態，確實讓不少人看得一頭霧水。

翻看以太坊的成績單，Pectra和Fusaka兩輪架構重構完成了，Layer2生態火得不行（Base鏈年收入都超過了傳統企業的水平），RWA賽道也突破了20億美元規模。按理說這些成就應該能撐起價格，但現實卻給了個耳光。

病根其實在Dencun升級那一波。EIP-4844雖然幹成了一件好事——Layer2的交易費直接砍掉了90%，但副作用也顯現出來了：ETH從通縮變成了通脹。升級前日均能燒掉7000個ETH，升級後這個數字急劇下滑，現在發行量反而超過了燃燒量。曾經那個"超聲波貨幣"的故事，基本就此落幕了。

更扎心的是，Layer2的成功反而分流了主網的收益，新公鏈在搶用戶，連華爾街的大資金都把目光轉向了比特幣。以太坊就這樣被邊緣化了。

話說回來，以太坊也不是沒有翻盤的底牌：技術優勢擺在那兒，生態護城河也很深，RWA這個萬億級別的市場等著開發。問題是，這些能不能真的撐起價格，還是繼續淪為配角，這事兒得看後續怎麼走。