貴金屬在年終再平衡中下跌，美元則維持盤整

市場清算觸發貴金屬崩盤

本週最後一個交易日見證了貴金屬持倉的劇烈反轉，2月COMEX黃金下跌209.10點 (-4.59%)，3月COMEX白銀崩跌6.736點 (-8.73%)。這標誌著黃金的1.5週低點，而3月白銀則從合約高點大幅回落，遠離近期的81.85美元/盎司的紀錄高點。此次金屬價格下跌的催化劑主要是年終清算壓力——CME決定提高貴金屬交易的保證金要求，引發連鎖的多頭平倉潮，超出了基本需求。

BOJ信號掩蓋避險吸引力

這一時機對貴金屬持有者尤其不利。日本銀行於週一公布的12月19日政策摘要顯示，部分董事認為日本的實際利率環境過於寬鬆，暗示未來可能進一步加息。這一前瞻指引同時削弱了日元對美元 (USD/JPY下跌-0.35%)，並削弱了黃金和白銀的避險吸引力。市場已將1月23日BOJ會議不太可能加息的預期完全反映在價格中，但董事會的鷹派傾向仍對市場情緒產生壓力。

美元指數在混合信號中盤整

美元指數小幅上漲+0.02%，因經濟數據出現矛盾，造成方向不明的環境。儘管股市波動為美元提供了一定的流動性需求，11月待售房屋銷售數據較預期更強，環比增長3.3% (對比預測的0.9%)，但這些漲幅被令人失望的製造業數據所抵消。達拉斯聯儲12月的整體商業活動展望意外惡化至-10.9，低於前值-6.0，削弱了美元的信心。

美元的結構性疲弱仍在暗中持續。FOMC預計在2026年全年將利率削減約50個基點，而歐洲央行保持不變，BOJ則進一步收緊。此外，美聯儲持續進行$40 十億美元的每月國庫券購買計劃——自12月中旬啟動，持續向金融市場注入流動性，這是一個典型的美元負面因素。市場參與者也在消化2026年初可能出現的鴿派聯儲主席人選，分析認為Kevin Hassett是最有可能的候選人——這可能進一步加劇貨幣壓力。

歐元/美元與交叉貨幣的動態

儘管歐元面臨更廣泛的壓力，EUR/USD僅下跌-0.03%。週末俄烏緊張局勢的談判未能取得突破，施加了下行壓力。更重要的是，歐元區政府債券收益率大幅收縮，德國10年期國債收益率跌至3週新低的2.824%。這一收益率收縮削弱了歐元的利差優勢，降低了其吸引力。目前Rate swaps預計在2月5日的政策決策中，歐洲央行不太可能加息。

貴金屬的基本支撐仍然完好

儘管經歷了殘酷的清算反轉，黃金和白銀的結構性多頭前景仍具可信度。央行持續累積金礦作為重要的價格支撐——中國人民銀行在11月將其黃金儲備增加了30,000盎司，達到7410萬盎司，連續第十三個月購買。全球央行在第三季度購買了220公噸，較第二季度增加28%。

投資者持倉也顯示出潛在的強勁。黃金ETF多頭持倉上週五達到3.25年來的高點，而白銀ETF多頭則在上週二達到3.5年來的高點，顯示機構投資者的信心仍在，儘管近期波動。地緣政治不確定性，包括對委內瑞拉油輪的美國制裁加強和在尼日利亞對ISIS目標的軍事行動，維持避險需求。特朗普政府政策行動的不確定性以及烏克蘭、中東和委內瑞拉的動盪，繼續支撐防禦資產的多頭倉位。